摩根士丹利：今年投資難做，大宗商品才是最佳「避風港」

2021年，在疫情反覆中，圍繞經濟增長和通脹前景的辯論主宰着資本市場。回望已經走過的9個月，大摩發現，多數資產表現都不如人意，除了大宗商品。

摩根士丹利首席跨資產策略師Andrew Sheets在近日一份報告中表示，2021年是充滿挑戰的一年，對許多投資者來說，這是比總體指數所呈現的更為艱難的一年。

首先是股票，從指數上看「風光無限」，但背後卻是激流暗湧。截至9月1日，全球股市回報率為16%，波動性處於歷史低位。但在表面之下，一切都很艱難。

Sheets發現，今年許多主動型基金經理的業績都落後於基準指數。在美股，雖然標普500指數連續創下新高，但大幅的輪動導致資產表現波動劇烈。以美國中小盤股為例，雖然截至3月中旬就上漲了20%，但此後卻一直走低。

利率和外匯市場的表現則更加艱難。大摩旗下的跨資產系統交易工具Cross-Asset Systematic Trading（CAST），基於市場的歷史表現和模式，利用利差、動量、估值、支持性基本面等因素進行系統性投資。

但今年這個策略在利率和外匯市場表現較差，而在大宗商品市場則表現好多了。

大摩分析認為，大宗商品領域的表現要好於其他任何資產類別的原因有幾點：

商品市場的自然低效產生了風險溢價。
大宗商品的周期較長，意味着動量(Momentum)更有效。
各國央行沒有對這些市場進行干預(投資者的資金流動也有所減弱)，讓更多「正常」的動態得以發揮。

大摩認為以上因素對於量化和系統性投資來說猶為重要。此外，大摩指出，大宗商品的表現還與今年除了量化以外的第二大投資主題ESG（環境、社會和公司治理，Environment、Social Responsibility、Corporate Governance)有關。

大摩稱，儘管ESG相關概念股票在2021年出現了明顯波動，但大宗商品市場傳遞出的訊息要一致得多。

例如，歐盟碳排放的價格今年迄今已經上漲了88%。鑑於近期的上漲，大摩認為未來歐洲碳排放價格有下跌的風險，但到2027年，價格將恢復上行趨勢，達到102歐元/噸。

或許有人會有疑問，如果大宗商品市場如此關注氣候變化的現實，那麼今年油價為什麼會上漲，而不是下跌？

大摩表示，市場實際上是相當理性的。在股東壓力和電動車趨勢威脅下，導致石油生產商大幅削減資本支出計劃，這將有助於限制供應，從而保持價格升高。

關於大宗商品在通脹所扮演的角色，大摩的預測顯示，它們現在所起的作用將變小。價格下跌的最大風險可能來自需求一直高於趨勢的核心商品，而上漲的最大風險可能來自租金增長，因為租金在一籃子商品中佔很大比例。

儘管如此，大摩認為，大宗商品價格最近的企穩應該會強化整體通脹的暫時性，該行經濟學家預計，整體通脹將在2022年年中有所緩和。