管濤：中國跨周期調節進入下半場

7月30日，中央政治局會議（以下簡稱「7·30」會議）指出，要做好宏觀政策跨周期調節，保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性，統籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經濟運行在合理區間。

此前，國務院總理李克強在7月12日經濟形勢專家和企業家座談會上也提出，要做好跨周期調節，應對好可能發生的周期性風險；要統籌今年下半年和明年經濟運行，着力保持在合理區間。

應該說，市場對於中央重提「跨周期調節」已有一定的心理準備，但具體應如何解讀，卻見仁見智。

跨周期調節政策的提出與演進

傳統的宏觀調控通常是逆周期調節，即經濟收縮時財政貨幣政策刺激，經濟擴張時財政貨幣政策緊縮。2020年7月30日，中央政治局會議首次提出完善宏觀調控跨周期設計和調節。當時，大家主要從實現穩增長和防風險長期均衡的角度，對此予以解讀。由此，市場預期隨着年底經濟增速接近潛在產出，2021年初復甦基本完成，經濟支持政策退出，宏觀調控將從穩增長轉向防風險。

然而，筆者早在2020年8月中旬就表達了不同看法，指出中國跨周期調節的現實挑戰是，當經濟由新冠肺炎疫情衝擊下的大幅收縮轉向快速擴張，甚至未來因疫情反覆，經濟收縮與擴張周期還可能出現重疊。中央提出跨周期調節，意味着此次宏觀調控不能沿用傳統的逆周期調節思路。

疫後經濟復甦是一個世界性的挑戰。2020年底，國際貨幣基金組織和世界銀行就反覆強調，不要把經濟反彈混淆為經濟復甦，過早撤銷經濟扶持政策。2020年8月底，美聯儲引入了平均通脹目標制的貨幣政策新框架。2021年7月，歐洲央行也引入了對稱性通脹目標制。美聯儲主席鮑威爾2020年底以來多次公開表示，美國經濟復甦仍未完成，政策支持過多給經濟造成的風險，要小於支持過少帶來的風險，即使最終證明實際政策超出需要，也不會白費力氣，因為復甦會更快、更強勁。

2020年底的中央經濟工作會議精神印證了前述判斷。會議強調，2021年宏觀政策要保持連續性、穩定性、可持續性，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，保持對經濟恢復的必要支持力度，不急轉彎。這消除了市場對經濟反彈、政策退出的擔憂。今年初正式審議通過的「十四五」規劃和2035年遠景目標綱要中進一步提出，要完善宏觀調控政策體系，搞好跨周期政策設計，提高逆周期調節能力。這區分了跨周期與逆周期調節，創新了宏觀調控的理論與實踐。

跨周期調節進入下半場

今年以來，中國繼續統籌疫情防控和經濟社會發展，有效實施宏觀政策，經濟穩步恢復、穩中向好。到第二季度，已連續五個季度實現按年正增長。上半年，經濟累計按年增長12.7%，全年有望增長8%以上，且經濟發展動力進一步增強，高質量發展取得新成效。可以說，跨周期調節上半場——辯證看待經濟數據，確保「十四五」開好局，以優異成績慶祝建黨100周年——的目標已基本達成。但與此同時，中央一再強調中國疫後經濟恢復不均衡、基礎不穩固，「7·30」會議更是刪除了「穩增長壓力較小的窗口期」的提法，這意味着經濟復甦尚未完成，跨周期調節進入下半場。

中國經濟下行趨勢並非完全由疫情造成。2019年底中央經濟工作會議就指出，中國正處在轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力的攻關期，結構性、體制性、周期性問題相互交織，「三期疊加」影響持續深化，經濟下行壓力加大。

「7·30」會議指出，當前全球疫情仍在持續演變，外部環境更趨複雜嚴峻，這進一步指明瞭中國經濟面臨的內外部挑戰。

從內部看，「內防反彈、外防輸入」的疫情防控常態化，制約着國內消費和服務業恢復，部分服務業尤其是中小型企業面臨較多困難。第二季度外需對經濟增長的拉動明顯回落，凸顯內外需增長動力切換的緊迫性。出口強勁帶動了相關生產和就業，但招工難與就業難並存，結構性失業問題突出，總量就業壓力較大。

從外部看，新冠肺炎疫情全球大流行，疫情防控、疫苗接種與病毒變異在賽跑。同時，抗疫政治化，阻礙了國際防疫合作，加劇了全球經濟復甦分化。大國博弈更趨激烈，有可能加速全球產業鏈供應鏈重塑，加大中國面臨的經濟、金融和科技脱鈎的風險。

大概率，今年中國經濟增速前高後低，全年有望輕鬆實現年初政府工作報告提出的不低於6%的目標，但兩年複合平均增速仍將低於6%，下半年更是將檢驗國內經濟是否已走出疫情前的下行通道。此外，對明年經濟增長目標也要提前考慮。目前，國際組織和市場機構對明年中國經濟增長的預測值都不超過6%。不排除到年底，市場可能重現中國經濟增速保「六」之爭，正如2019年底那樣。

把握跨周期調節的政策內涵

中央早就做出了「當前遇到的很多問題是中長期的，必須從持久戰的角度加以認識」的重要判斷。跨周期調節的下半場將是統籌今年下半年和明年的經濟運行，做好今明兩年的宏觀政策銜接，保持經濟運行在合理區間。為此，要從以下五個方面把握跨周期調節的政策內涵：

第一，不能把跨周期混淆為逆周期，以為政府看到了市場沒看到的風險，要實施新刺激政策。事實上，中央依然定性經濟持續穩定恢復，穩中向好、穩中加固，重申堅持「房住不炒」，不搞「大水漫灌」。

第二，跨周期調節的重點在於保持宏觀政策連續性、穩定性，積極的財政政策和穩健的貨幣政策總基調不會變，宏觀政策短期不會滑坡，市場緊縮預期可休矣。

第三，更加強調增強宏觀政策的前瞻性和精準性。其中，合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，加快推進「十四五」規劃重大工程、基本民生項目等重點建設，推動今年底、明年初形成實物工作量，應是財政政策後置的重要發力點。

第四，更加強調增強宏觀政策的自主性。當下，中國是貨幣政策處於正常狀態的少數主要經濟體之一，但正常的貨幣政策不是留着看而是攢着用的。中國貨幣政策將堅持以我為主，根據國內增長、就業和物價穩定情況，綜合運用多種政策工具，保持流動性合理充裕，引導貸款合理增長，促進實際貸款利率穩中有降。

第五，圍繞就業優先採取一攬子政策措施。就業是民生之本。積極的財政政策、穩健的貨幣政策要繼續聚焦支持實體經濟和促進就業。積極的財政政策要兜牢基層「三保」底線，穩健的貨幣政策要助力中小企業和困難行業持續恢復。繼續發揮中小微企業、個體工商户促進社會化就業主力軍作用，強化高校畢業生就業服務，暢通農民工外出就業渠道，改進對靈活就業人員的勞動者權益保障，推進基本養老保險全國統籌。深化「放管服」改革，反對壟斷和不正當競爭，進一步優化營商環境，激發市場主體活力，讓中小微企業在公平競爭中有更多選擇和成長空間。

作者管濤為中銀證券全球首席經濟學家。