張近東「斷臂求生」　蘇寧還有機會嗎│企業熱評

2020年12月26日，中國零售巨頭蘇寧集團迎來了三十週年的生日，在這場名為「30周年公益慶生儀式」的活動上，公司創始人兼董事長張近東回顧了三十年的創業歷程，並向外界公布新十年發展戰略，「聚焦」和「服務」成為關鍵詞。

不過，就在一天之前，在中國A股市場上市的蘇寧易購，股價最低觸及到7.34元人民幣（100元人民幣約合15美元），創下2014年11月以來的最低點。

十年前中國A股市場眾多投資人追捧的「白馬股」，十年後卻讓投資人敬而遠之，2016年入股的馬雲也浮虧超過五成，賬面損失超過百億元。

公開資料顯示，2016年淘寶（中國）軟件有限公司認購蘇寧增發的18.61億股，佔總股本19.99%，成為蘇寧易購第二大股東，共耗資282.33億元。

經歷了2020年的陰霾，2021年的蘇寧，會好起來嗎？

出售資產成唯一選項

此時蘇寧集團召開三十週年慶生會的大背景，顯然是為了安撫內部軍心、給外界傳遞信心。

股價在過去一年已經下跌20%，市值縮水到700億元，上市公司的持續大跌，不僅讓投資人和股東損失慘重，更嚴重的是，外界屢屢質疑蘇寧資金鍊的問題。

未來一年，蘇寧發行的多支債券即將到期，如何在債券到期之前進行償付是蘇寧急迫的難題。

如果說此前數年蘇寧一直靠着出售阿里巴巴股票、質押股權、發行債券的方式擴大業務板塊，那麼蘇寧在當下狀況下，重複進行資產質押的可能性已經不大。

在會上，張近東對蘇寧的未來表了態，明確在下個十年將做減法：「歸根結底就是集中精力聚焦零售主業。」

「重新審視各項業務，只要不在零售賽道、脱離商品和用戶，都要大膽調整，該砍的砍，該轉的轉。」張近東話說得很重，目標也很明確。

值得注意的是，這也是張近東在12月10日蘇寧控股股權質押給淘寶後罕見地公開表達發展觀點。

從前幾年的瘋狂「買買買」，到準備「賣賣賣」，貴為中國民營企業百強榜第二名，年銷售額超過千億美元的蘇寧集團，終於要通過業務收縮來斷臂求生。

出售資產，恐怕是當下的最好選擇，也是唯一的選項。

零售帝國夢碎

十年前，當蘇寧集團二十週年的時候，正是張近東創業的最高光時刻，老對手國美黃光裕身陷牢獄之中，中國家電零售業的競爭格局看上去大局已定。

當時在接受媒體採訪時，張近東提出的目標是美國的百思買，甚至沃爾瑪，要成為中國乃至全球的零售之王。

根據這樣的一個發展方向，過去十年的蘇寧，千方百計地試圖建立起一套「大而全」的全零售體系。

一方面，通過在大賣場中承包下電器板塊及通過收購方式，來切入大中城市。另一方面又不斷通過加盟等手段下沉，在小城市和農村保持擴張。

在蘇寧的收購名單上，2018年蘇寧購買萬達商管退市股份，持股比例為4.02%。2019年蘇寧收購家樂福中國80%股份，蘇寧成為家樂福中國控股股東。同年蘇寧購買了萬達百貨持有的37家百貨公司100%的股權。

到2019年底，張近東一直執念的「零售帝國」這一夢想似乎就將完成，只是2020年一場突如其來的疫情，讓這一切戛然而止，零售業的風向也瞬間轉向。

危機從未遠去

其實，蘇寧雖然一直試圖在做「線上+線下+服務」的全渠道零售商，但是危機從來就沒有遠去。

首先，線下業務面臨行業減速和巨頭下沉市場的雙重挑戰：作為蘇寧基石的線下家電業務方面，一方面面臨着家電行業整體增速下行影響：受宏觀環境與房地產行業整體遇冷的影響，中國家電行業增速下行。

與此同時，中國的零售渠道也更加多樣化，消費者的購物習慣從網下轉向網上，蘇寧面臨阿里、騰訊、京東、拼多多等互聯網巨頭在下沉市場的挑戰。

雖然一直在向線上轉型，但是蘇寧在線上空間佔比仍然較小，線上平台方面蘇寧整體規模不佔優勢，比如，拼多多通過百億補貼，將成為手機等3C品類的又一重量級零售平台；新業態如家樂福主營「生鮮+日常百貨」等新領域，整合困難大、時間長。

截至2018年底的一份數據顯示，阿里系電商平台佔據中國電商58%的線上份額，京東為16%，拼多多佔5%，蘇寧僅佔2%。從移動端活躍用戶數看，蘇寧2019年前三季度平均月度活躍用戶數僅約5,000萬，不足淘寶的十分之一，也低於拼多多、京東、唯品會等線上起家的公司。

2020年的疫情，防疫下的人流管控，消費者不再願意去實體賣場，廠商紛紛轉到網上做直播，讓蘇寧的線下業務，尤其是真金白銀買來的家樂福、萬達等大賣場，轉眼就成為了「負資產」。

整個2020年，在拼多多、京東的美股股價一路狂飆，市值紛紛翻倍的時候，蘇寧的股價卻掉頭向下，市值不斷縮水。

純粹以市值計算，2015年成立的拼多多，12月31日美股收盤的市值超過兩千億美元，可以買下20個蘇寧易購。

2015年，恰恰是蘇寧易購股價的最高光時刻，曾一度達到23.13元的歷史最高點。

回看2015年的蘇寧和拼多多，五年間兩家公司的不同發展路徑，有時候，商業的歷史，資本市場的選擇，就是如此的神奇，也非常殘酷和現實。。

財務壓力巨大

如果是市場壓力還是温水煮青蛙，家大業大的蘇寧至少還有翻盤的可能，何況還有二股東淘寶這個盟友，那麼財務的壓力，卻是十萬火急、壓力巨大。

2014年到2019年的六年間，蘇寧易購的扣非淨利潤均是負值，在過去的連續6個財季裏，這一數值也均是負值。持續虧空的背後，上市公司的財務報表全靠以投資業務為代表的「副業」來維持賬面持續盈利和上市地位。

此外，零售雲店、蘇寧小店等新業態建設投入大，家樂福等併購前期投入和後期整合時間及成本。

打進並不熟悉的生鮮及日百市場，與蘇寧原本管理、供應鏈等系統的融合也會不斷產生各種試錯成本。由於進入新領域的燒的錢並沒有馬上回血，2019年底的蘇寧的流動負債超過了流動資產。

雖然過去的一個月，蘇寧將到期的債券進行了回購，避免了違約，但是從財報可以看出，未來三年，蘇寧的短期債務壓力依然是烏雲壓頂。

此外，根據公開數據顯示，2013年蘇寧的預付款佔其流動資產比例為7.70%，到了2020年則升至了23.18%，蘇寧從各零售品牌商截取現金流的議價能力似乎正不斷下降。

隨着昔日盟友阿里巴巴自身陷入反壟斷調查之中，希望從盟友那兒獲得現金的支持，恐怕也並不現實。

市場的壓力，迫使蘇寧必須集中資源和力量，在主營零售業務上加大力度，正如張近東在演講中所言：「零售是蘇寧的創業之本、發展之源，只有把零售做好了，其他業務的發展才有意義；而聚焦零售，就要聚焦商品與用戶，這是零售的本質。」

但到底如何聚焦零售，這個過程並不簡單，減法也並不好做。

資產能賣給誰？

問題在於，蘇寧現有的非核心資產，能賣什麼，又能賣給誰？

坦率地說，蘇寧旗下的各協同業務板塊資產並不夠優質，整合也並不順利，大致分為零售業務、地產業務、金融業務、投資、文創、體育產業。

這些年可以看到，蘇寧影院與蘇寧電器進入了蘇寧廣場和萬達廣場，但是今年全球影院業可謂是慘淡至極，影院的資源誰來接手，能賣個好價格嗎？

蘇寧文創產品線也與線上業務結合為消費者提供解決方案，蘇寧金融和蘇寧物流為蘇寧電器提供了支持，但是這些放到行業內，都進不了前三位，對於外界缺乏吸引力。

或許，蘇寧的房地產板塊是一個還能短期「回血」的項目，但在中國一直強調「房住不炒」的大政策下，想要迅速變現也並不容易，而且估值也很難達到一個高位。

回頭來看，張近東提出的「聚焦零售主業」，時間上顯得稍晚了一些，假如能早兩三年實施，不偏執於構建大而全的零售帝國，而是去早點理順各板塊、業務線、線上線下平台的關係，讓盈利業務有效對沖副業，並通過投資來夯實主業，或許不會走到今天這個田地。

現在，在全球經濟形勢不明朗的情況下，2021年想給這些資產找個好買家，恐怕得做好「割肉」的心理預期。

好在從零售主營業務來看，蘇寧有基於長期供應鏈的全零售業務，基於互聯網生活的全場景服務，基於雲和大數據等新興技術的合作賦能，這些都是有一定的市場進入門檻。

在出售非核心資產，現金流重歸健康之後，蘇寧的未來依然還有機會。

何況，僅從防範經濟系統性風險和維持就業這兩個維度，年銷售額超過千億美元的蘇寧集團，也不可能一夕之間就因為資金鍊而倒下，這肯定是外界不願意看到的，也是中國政府不允許的。

而且，做了三十年零售的張近東，肯定不會輕易認輸。

「企業就是大家創業興業的平台，我們每個人都在為自己創業。」張近東在12月26日的這番話，為蘇寧未來的轉型，也打下了伏筆。

剛剛熬過了最難一年的張近東和蘇寧集團，轉型依然還有時間，手上也依然有籌碼，最重要的是，努力做對當下的這道減法題。