美聯儲局12月議息：寬鬆延續

北京時間12月17日凌晨3點，美聯儲公布12月FOMC議息會議決議。此次會議，美聯儲更新了對QE的前瞻指引，表示當前每月1200億美元的QE將持續，直至「通脹目標和充分就業取得實質性進展」；我們對此的理解是，2021年全年美聯儲均將維持當前力度；此次會議並未宣布拉長QE購買久期（即「扭曲操作」），與我們預期一致，但令市場略有失望。向前看，我們預計美聯儲歐美央行在2021年依然將向市場注入可觀流動性，以維持寬鬆的金融條件，支持實體經濟復甦。具體而言：

1. 更新QE前瞻指引：當前購買力度持續直至政策取得「實質性進展」

此前美聯儲QE指引為「在未來數月將維持當前購買力度（每月1200億美元）」。此次美聯儲將其更新為「維持每月800億美元的國債購買和400億美元的MBS購買（共1200億美元），直至通脹目標和充分就業取得實質性進展（substantial further progress）」。這一新的指引，將QE持續與經濟修復進展聯繫，與利率前瞻指引（保持利率不變，直至勞動力市場充分就業，通脹達到2%並有望温和超過2%）共同構成了對美聯儲未來政策路徑的綜合指引。向前看，我們認為合理的預期是，美聯儲可能在2022年上半年才開始削減QE。

對於市場預期的拉長國債購買久期，即「扭曲操作」（Operation Twist, OT），此次並未公布，與我們預期一致。Powell在新聞發佈會上對此的回應是，「當前政策已經提供了足夠的寬鬆」。

2. 點陣圖：繼續隱含直至2023年無需加息

此次點陣圖中值繼續顯示，美聯儲官員整體預計直至2023年也無需加息。拋開中值看分布，點陣圖顯示有1位官員認為2022年需加息（vs.9月點陣圖的1位），有5位官員認為2023年需加息（vs.9月的4位）。

圖表: 美聯儲12月FOMC議息會議點陣圖更新

3. 經濟預測：再度上調此前過於悲觀的預測

此前9月會議時，美聯儲對6月過於悲觀的預測大幅上修，此次12月月會議，美聯儲更新的經濟預測表（SEP）對經濟預測再度向上調整：1）GDP預測。對2020年實際GDP增速預測（Q4/Q4按年，下同）由9月的-3.7%上調至-2.4%；此前9月美聯儲已經做過一次從-6.5%上調至-3.7%的大幅上調。2021/2022年增長預測也由4.0%/3.0%上調至4.2%/3.2%；2）失業率預測。2020年失業率（Q4平均，下同）由9月的7.6%下調至6.7%，2021/2022/2023年預測由5.5%/4.6%/4.0%下調至5.0%/4.2%/3.7%。其中2023年3.7%的失業率已經比美聯儲估計的4.1%的中性失業率低不少；3）通脹預測。2020年核心PCE預測由1.5%小幅下調至1.4%，對2021/2022年的預測維持由1.7%/1.8%上調至1.8%/1.9%，2023年預測維持2.0%不變。我們認為，經過此次再度上修，美聯儲的預測已經相對合理。

圖表: 美聯儲12月FOMC議息會議經濟預測（SEP）更新

4. 向前看，2021年海外主要央行流動性注入依然可觀

我們預計，2021年美聯儲有望繼續以1200億美元每月的速度QE，歐央行也有望以略高於900億歐元每月的速度（200億歐元APP，超過700億歐元PEPP，約合1100億美元）擴表。再結合對日本、英格蘭銀行、加拿大央行等海外主要央行擴表的合理預期，我們預計海外主要央行2021年共有望擴表3.7~4萬億美元；這一體量雖然相比2020年約8萬億美元左右下降，但依然相當可觀。