尋找「超預期」的股票，等待比追尋更重要

我們認為，超額收益來自大多數人的誤區。投資者也希望不斷把握住超預期的股票，但如何才能持續找到他們？

超預期的多是熱門股

筆者做了如下一個統計：

找到2013年初至2020年第3季度，券商在每個財報季發佈的公司財報點評，挑出所有在標題中表達出「超預期」意思的研報，共有12000餘篇。

這1.2萬餘篇研報共涉及1843只個股，其中「超預期」意思出現次數最多的前20家公司如下表所示：

可以看到，這裏有個非常有意思的現象：

歷史上被券商表達「超預期」次數最多的股票，是股王貴州茅台。並且，表中有非常多的、大家熟知的食品飲料、家用電器行業股票。

也就是說，超預期個股多是熱門股，這可能顛覆了很多人的認知。

當然，這裏的「熱門」不是指曇花一現的題材熱門股，而是大家普遍所熟知的各個行業的龍頭、白馬。

也許你會說，這些股票關注度高，被更多的券商覆蓋，所以才會有更多的超預期報吿。

誠然，這個因素確實存在。

但問題是，既然這些公司都是市場的「明星」，每天都被全市場無數雙眼睛盯着，其中不乏最聰明的投資人，可為何他們還是能夠不斷超出預期？

從「變現」角度看超預期的兩種來源

從市場的底層情緒來看，「超預期」的公司分為兩種類型，即「超預期」有兩種來源：

第一種是大家對公司本來的預期悲觀、負面。

要麼公司的市場關注度低，券商基本不覆蓋，每天的成交額很少（大多數的小市值公司屬於這一類）；要麼公司的市場關注度雖高，但預期悲觀，比如2018年的歌爾股份。

第二種是大家對公司的預期本來就樂觀。

即在已經有了一定正面預期的基礎上，後來發現實際情況比預期更好，比如現在的某些光伏股。

從理論上講，在第一種方向上應該更容易找到超預期。

因為，對於一隻市場已有樂觀預期的股票而言，如果你想證明市場預期仍舊不夠、應該更加樂觀，往往是比較難的；而眾人不看好的股票，往往容易找出預期差。

但是，在實操中，第一種方向不見得比第二種更能輕鬆掙到錢，原因在於「變現」路徑上。

從超預期的角度去投資，到最終獲得超額收益，路徑應該是「預期——價值——價格」。

這裏面有兩個階段：

第1階段是你發現了市場預期中的偏差，找到了一隻股票正確的價值區間；

第2階段是等待價格向價值靠攏。

從眾人悲觀的公司中尋找超預期，類似於逆向投資，往往在第1階段把握較大，但第2階段只能等待。因為此時公司股價往往在底部，你需要市場認同你關於價值的判斷。如果市場的觀念一直不被扭轉，即市場不認同你的觀點，那你可能需要忍受與市場走向長期不一致的痛苦。

從眾人樂觀的公司中尋找超預期，類似於趨勢投資，其實市場已經在走「價值——價格」的第2階段，因此有些像知道了結果再去找原因。但因為此時情緒已經比較樂觀，你很難證明公司可以成長更好、大家預期會更高，所以可能追漲買入就是高點。

總體來說，這兩種方法沒有孰優孰劣。關鍵還是看投資人的研究深度，以及對人性的把握。

索羅斯的反身性理論

我們還需考慮，預期本身是可以不斷變化的。

索羅斯的核心投資理論就是「反身性理論」。反身理論是指投資者與市場之間有互動影響。索羅斯認為，投資者根據掌握的資訊和對市場的了解，來預期市場走勢並據此行動，而其行動事實上也反過來影響、改變了市場原來可能出現的走勢，二者不斷地相互影響，因此根本不可能有人掌握到完整資訊。

從這個角度講，預期本來就難以定量描述。即使你預期對了，可能第二天這個預期就變掉了。

那超預期到底如何尋找？

筆者認為解決問題的關鍵在於預期的時間維度，即看長還是看短。

市場上的賣方評價一家公司是否「超預期」，往往是基於年度甚至季度的盈利預測；而公募等買方因為年度考核壓力，視野也偏向1年左右的短周期。

但如果將選擇一家公司的時間維度拉長到5年、10年，那麼中間這些所謂的「超預期」其實就可以忽略掉了。

長周期維度挑出的公司，不論是治理、行業穩定性、競爭格局等等，往往處於優勢。這些公司天然具有不斷「超預期」的基因，就像本文上表列出的那些公司一樣——在大部分時間買入他們，大概率是可以賺到錢的。

因此，不斷預測超預期，還不如從更高維度上，挑出具有「超預期」基因的公司，然後等待公司不斷超預期。

當然，挑選出公司以後，再考慮到預期的不斷變化，緊密跟蹤就變得非常重要。這個過程中需要不斷修正和調整預期。

結語

其實，很多的「超預期」不存在於有火爆概念、題材的公司，而是那些隱藏在我們身邊、大家都無比熟悉的公司中。而精選大藍籌，就是我們長期看好的方向。

更好的尋找，可能不是來回變換，而是等待。