歷史重演？A股市場暴漲背後的機會與信號

從11月底開始銀行股集體飄紅，一眾銀行股頻頻漲停，「宇宙行」工商銀行一度漲近4%，除了銀行，券商、保險板塊也表現亮眼。突然「炸了」的銀行股，令市場大感意外，市場風格向金融順周期板塊切換的呼聲也越來越高。

12月2號，在銀行股的帶動下，上證指數突破前高3458.79點，創2018年2月來新高。A股牛市再次來臨了嗎？暴漲的市場背後有哪些似曾相識的信號？

「日光之下，並無新事」，所有發生和即將發生的，總能在歷史中找到相似的影子。回望A股市場，亦是如此。無數標誌性的經典案例，記錄彼時的低迷或瘋狂，同時也啟發今日的決策和判斷。今天的文章我們擇其中幾個極具代表性的案例，希望能對你有所啟發。

文中案例並不能窮盡市場歷史，每個案例的複雜多面也難以一一展現，歡迎直戳下圖訂閲，跟隨凌鵬老師進入《A股經典案例覆盤》，從9個關鍵時點看懂市場。

2007年「五卅慘案」的「罪魁禍首」：「黑天鵝」降臨？

A股市場從2006年持續着大牛市時期，伴隨着人民幣升值和接下來的奧運景氣，市場非常躁動。直到2007年5月30日晚上，發生了財政部的「半夜雞叫」事件——凌晨提升印花稅。很快反應在A股市場，第二天的下午即開始暴跌，並且持續了3天的殺跌。當時市場上有近1/3的股票停牌，慘烈程度可見一斑。因此這次暴跌，被稱為載入A股史冊的「五卅慘案」。

然而事後看，印花稅調整從股票市場抽離的資金量極其微小。如此小的資金波動為什麼會造成這麼大的一場股災？印花稅提升看似直接誘因，其實並非這次慘案的根本原因，真正驅動股票市場行情的是中期風險收益比。

中期風險收益比並不是由某一個指標直接確定的，而是通過很多的因素綜合影響作用。而大到某一個市場，小到某一個行業，當風險收益比已經產生明顯變化的時候，恰好出現的某隻「黑天鵝」，就會打破市場的平衡。與此相關的是，當風險收益比一旦到了極致，也就更容易發生各種 「偶發事件」。

股市歷史上的很多次經典事件也印證了這個結論：「塑化劑」事件導致的酒鬼酒暴跌、「疫苗事件」造成的醫藥股暴跌、美股「漂亮50」見頂……都說明了在風險收益比已經極度不合理的情況下，所謂的「黑天鵝」事件不過是壓垮駱駝的最後一根稻草。

2009年8月行情：我們以為的，不一定是真實的

2008年10月，達到1664點以後，A股市場一路向上。2009年8月，上證綜指在21個交易日大跌24.1%，指數回到6月初，將6、7月斜率最陡的漲幅消耗殆盡。之後更是風格轉變，除汽車等幾個行業延續強勢外，周期品走弱，消費品成為主角。當時到底發生了什麼？原因究竟是什麼？

這波從1664點到3478點的上漲行情，貫穿始終的是國家政策不斷的刺激，也就是所謂的「4萬億計劃」。普遍心理對於這波刺激的猜測就是4萬億計劃肯定是會結束的，行情是不是就此過去？

市場此時對於「何時停水」非常敏感。當時間走到7月29日，當天盛傳央行在杭州開會，要收緊信貸，再加上之前七天回購利率已經上調，貨幣政策轉向，似乎「放水結束」的信號已經足夠強烈。於是風雲突變，上證大跌5%，破20日均線。

其實真實的情況是央行當時並沒有收緊信貸，以為見頂的經濟也繼續朝着過熱方向行進。這說明在很多情況下，我們以為的，並不是真實的。這波行情的關鍵點是中國這種依靠放水、粗放的投資模式有問題，周期股走到了盡頭，於是隨之而來的是屬於周期品的黃金時代結束了。

2009年8月行情屬於非常經典的模式：先是慢慢上漲，然後斜率改變，沿着均線上行。突然出現巨陰，小陽收回再出巨陰，這時必須「逃命」。對於投資者而言，這種經典模式值得反覆琢磨，同樣的情形在今後也多次出現。很多人說，要放棄魚頭和魚尾、吃魚身。

但實際的情況是「魚尾」常常比魚身還要肥美，因為經過了長時間的醖釀後，最後的衝頂會非常瘋狂，當然，這時也很危險，最容易賺錢也最容易虧錢。這也印證了資本市場亙古不變的真理——沒有既把握市場收益又不承擔風險的辦法。

2010年10月：任何行情，都不是平白無故的

2010年，整個市場的曲線基本呈現一個「V字型」。向下的前半段是V字行情的第一個階段，也就是2010年7月前的一波下跌。這波下跌的成因是2010年4月開始出現的房地產調控，調控之後周期股劇烈下跌，這符合正常規律，並不奇怪。

值得分析的是V字的後半段。當時的市場在2319點的時候有一波反彈，這波反彈結束後，在2550點橫盤了將近30多個交易日，而在「十一」假期結束以後有一波衝頂，此後就和2010年4月下跌前的位置基本相當。這個行情突變是如何產生的？

任何行情，都不是平白無故的。追本溯源，這波行情的成因還要回溯到V字的前半段。房地產調控是造成當時下跌的原因，房地產調控出現以後，市場有一個簡單的邏輯，認為房地產調控，經濟二次探底，周期股要下跌，因此周期股確實劇烈下跌。

但是通過分析數據會發現，在這波下跌的過程中，數據出現了矛盾：惡化的數據有鋼鐵的產量、工業增加值等；但是有些數據並沒有惡化，而是保持平穩，比如水泥的消耗量、房地產的銷售、挖掘機利用小時數等。

為何這兩種數據會出現矛盾？水泥的消耗量、挖掘機利用小時數以及房地產的銷售數量這些數據，更加貼近真實需求；而鋼鐵的產量，包括工業增加值，它們的下滑很大程度上是因為庫存在調整。

當庫存去到一定程度，如果終端需求還旺盛，就會補庫存，屆時工業生產就會恢復，周期股就會漲回，指數也會相應的回來。這才是2010年下半年市場漲回和節後行情爆發的根本原因，在十一假期中，美國推行的第二輪量化寬鬆（QE2）只是一個催化劑。

所以，2010年10月行情又一次印證了和「五卅慘案」相同的規律：我們永遠只能根據基本面帶來的風險收益比來把握行情，而不能寄託於某個突然事件。同時對於行情突變點，亦有規律可循。縱觀歷史數據，曾經很多行情都是長假結束以後發生的，每一次長假都容易成為行情的突變點。市場永不眠，投資需要時刻警惕，永不放鬆。

2011年4月行情：讓我們堅信常識

2010年底，通脹上行、央行加息，中國經濟已經過熱。按照正常的經濟學原理，經濟會就此降温，周期股下跌，從而帶動股市下跌。2010年11月到2011年1月25日的行情也確實如此。

但1月25日後，市場反而開始上漲，除了新興的高鐵和農田水利，各種周期漲價品都漲，鋼鐵、電力、化工等板塊集體上漲，上漲行情在4月才見頂。

而從4月開始的下跌持續到了2012年初，並且在下跌過程中除了6月和10月兩次反彈，基本沒有反彈。為何在當時非常清晰的經濟格局下，還會有4月行情這樣「詭異」的走向？

更深層的思考是：當市場表現和常識判斷背離的時候，我們應該相信什麼？

2019年，投資大師查理·芒格在Daily Journal公司年會演講中說：人們都以為具備常識很簡單，其實很難。在市場表現和常識背離的時候，堅持相信常識的人確實會揹負更大的壓力，但是無論暫時的「解惑」明燈亮起多少盞，市場終會循着真實的脈絡與普遍常識行進。

回望2011年4月行情正是如此。經濟學基本原理顯示：通過收縮貨幣政策，經濟週期會進入下降階段。因此2011年的A故市場雖然背離了將近3個月，但是最終的市場還是印證了與常識相同的結論。這吿訴我們，一定要相信常識，在某些時候甚至需要揹負噪音、頂住壓力地堅信常識，才能真正聽清市場的聲音，順應真實的節奏。

2012年12月行情：當牛市來臨，要做什麼？

自2012年5月份開始，A股市場一路下跌，卻在12月份出現了「驚天逆轉」，上證綜指從1949.3漲到2400點。僅僅一個月，就將2020年全年的跌幅全部收回，並且開始了A股市場為數不多的牛市，創業板也自此走上歷史舞台。

A股歷史上「力挽狂瀾」的情況層出不窮，大牛市也不止這一次。相較於行情，這個案例帶給我們更多的啟發是關於投資者心態和投資策略。

牛市和熊市的出現，常常不易辨別。尤其在市場持續上漲的時候，各種各樣的聲音甚囂塵上，甚至會有很多毫無根據的猜測和不負責任的噪音。當長期的成功過後，人性使然，難免會形成一種狂妄，認為可以把握市場的上漲和下跌。在整體向好、無往不利的行情中保持冷靜和謙卑的投資心態當然是不易的，但也是必須的。

即使經驗豐富、專研數據的職業投資者也難以在大行情面前保持淡定。作為永遠在學習的投資者，更應該在大行情面前保持沌濁感，而不是自作聰明、自以為是。

2013年「錢荒」：利用A股市場的滯後「逃命」

2013年的「錢荒」是一個標誌性事件，相信大多數人還有記憶。從2013年二季度開始資金明顯緊張，一開始大家覺得只是季末資金緊張，並沒有把它看得很嚴重。然而事態逐漸發展，最終釀成「錢荒」。這場風波從債券和貨幣市場傳遞到股票市場，上證綜指在短短15個交易日跌了500點，初生牛犢的創業板也跌破1000點。

資本市場作為一個整體，是牽一髮而動全身的。A股市場對於信息的反饋比較慢，很多異動是由其他市場傳導而來的。某些宏觀事件造成的影響可能其他市場都已經開始反應了，但A股市場不會馬上反應。2013年的「錢荒」就是一個很有代表性的案例，A股市場真正開始跌是在6月，在此時才出現一些端倪；而債券市場在5月底的時候，就已經發現資金的問題。

A股市場這種較為滯後的反應速度為操作提供了「窗口期」，常常能帶來「逃命」的效果。這啟示我們，雖然其他市場的異動信號並不一定預示A股市場的走勢，但關注其他大類資產市場做決策，是有參考性的。

而談回備受爭論的流動性問題。在2013年「錢荒」時，流動性緊張帶來A股市場的大幅下跌，但是對應目前的狀況，比如2020年4月份以來的流動性緊張，卻並沒有帶來A股市場的下跌，反而是上漲。所以流動性和A股市場漲跌也並不是一一對應的關係。

2014年藍籌股逆襲：沒有永遠的常勝之道

時間來到2014年，在當年前10個月中，整個市場的風格主流是屬於中小企業板的。而在最後兩個月，藍籌股卻突然逆勢上漲，成功「逆襲」。當時持有金融地產板塊藍籌股的基金經理，在2014年收官時，手中的藍籌股上證綜指指數漲了50%。

藍籌股逆襲的經典案例其實揭示了資本市場的至簡真理：沒有永遠的常勝之道。而所謂「勝道」根據判斷標準各異，也有不同的操作方法。

．如果追求一直盈利，持續價值投資就是「勝」；
．如果追求跑贏指數，那就保持大多數時間跟住指數，少數有把握的時間偏離指數，但是跑贏指數不等於業績亮眼；
．如果追求與同行競爭時亮眼的「比賽結果」，絕沒有一勞永逸的常勝之道。追逐隨機的規律，需要經驗、技巧和可遇不可求的靈機一動，很難成為可複製的方法論。

投資大道永遠至簡：便宜買進，昂貴賣出。2014年行情的基礎是藍籌股和主板都處在極低的位置。環顧A股歷史，藍籌估值最低的時候恰恰就是在2014年行情啟動前。雖然當時行情的主線確實是互聯網股和成長股，但從絕對收益的角度看，買入這批低價藍籌股無可非議。

2014年藍籌股的逆襲之所以成為經典案例，也是因為相似的情形在後市中反覆出現，持續影響着投資者的行為。但如何理解歷史行情的本質，而不是簡單的學習、模仿，是需要投資者潛心鑽研的。

A股歷史中的經典案例不勝枚舉，正如古語云「以史為鏡，知興替」，所有似曾相識的行情都藴含着可遵循的規律和源源不絕的機會。而對於投資者而言，這或許是一條最事半功倍，也是成本最低的研習捷徑。

繼2019年的爆款大師課《A股覆盤筆記》後，荒原資產創始人兼投資總監、原申萬首席策略分析師凌鵬攜《A股經典案例覆盤》升級歸來。在《A股覆盤筆記》中，凌鵬老師以時間為軸，詳細覆盤了2008年到2018年A股市場的全貌，給大家展示了完整而清晰的A股11年覆盤年鑑。

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