標普500的三大期權有何區別？

交易美股的人都知道SPY是一個跟蹤標普指數SPX的ETF。它的期權市場也很活躍，其交易量和流動性都很好，深受散户的喜愛。而以SPX指數為標的的SPX期權就很少受關注。
相比之下，談論E-MiniS&P500 （ES）期權的人就還要更少了。
這一篇我們來聊聊SPY，SPX和ES這三大標普500期權的區別，以及我為何更喜歡交易ES的期權。

SPX，也就是S&P 500index，即標普500指數。因為其包含公司種類極多，被認為是個極佳的衡量股市表現的基準。然而指數並不能用來直接交易，市場參與者只能通過買賣以SPX為標的的ETF（如SPY）或者 期貨（如ES）來獲利，或者交易以SPX為標的的期權。

SPY是一個ETF，意在複製SPX的市場漲跌，給投資者一個簡易、低成本的投資標普500的工金融具。SPY的期權市場是世界上交易量最大的品種之一。

E-MiniS&P 500（ES）則是芝商加哥期貨交易所的標普500指數的期貨產品，其名義交易金額遠遠大於SPY，甚至要大於標普500所有股票的名義金額交易量。ES每天交易23個小時、流動性極佳，為全球投資者的優先選擇。

圖：ES期貨的合約細則。

SPX，SPY和ES都有對應的期權，但是在很多方面卻很不一樣，我們先看主要區別。

E-Mini(ES)的期權為歐式期權（每個季度到期的期權為美式），買方不能提前行權；合約大小是$50,即期權價格變動$1,盈虧$50；交割方式是現貨交割，也就是期權到期時，如果你的期權是價內期權，那麼你將以期權執行價得到相應的ES期貨合約倉位。

圖：每周五到期的ES期權合約大的細則。

SPX期權也是歐式期權，即買方不可以提前行權；合約大小是$100，即期權價格變動$1，盈虧$100；交割方式為現金交割，現金交割的意思是標的的交割價格決定了你的期權盈虧，按照盈虧直接給你賬户轉入或轉出現金。舉個例子，如果你花$10買入3900的call，期權到期時SPX為3950，那麼你將直接收到利潤（3950-3900-10）*100=$4000

而SPY期權則是美式期權，買方可以提前行行權；因為SPY有分紅，所以在分紅前，深度價內期權行權的幾率不小。SPY的合約大小是$10，也就是期權價格變動$1，盈虧$10。SPY的期權和股票、期貨期權一樣，都是現貨交割，也就是指當期權到期時，如果你的期權是價內期權，那麼你將以期權執行價得到股票倉位。

行權方式、合約大小、交割方式的不同，既是這些合約的特點，同時是也優缺點。只有在充分了解各類合約的特性之後，才能正確的選擇最適合的交易工具。

歐式期權vs美式期權

雖然説美式期權的擁有者可以在任何時候行權，但很多時候，尤其是遠期期權和非深度價內期權的擁有者行權的可能性很小，所以不用過度擔心。

原因是，遠期期權和非深度價內期權都很多的時間價值，這些時間價值在行權的時候就歸零了。比如説，現在SPY的價格是395，SPY今年12月到期的執行價格300的call，價格是$101,雖然是很深度價內了，但它仍有$6的時間價值（300+101-395）。如果你行權，那麼你將以$300這個執行價格購入SPY，然而SPY只值395，那麼你就損失了$6。

有一個例外就是，一般情況下期權提前行權的最主要原因是，股息派發！這一點和股票期權一樣，因為擁有期權不代表擁有股票，所以如果期權到期前公司要派發股息的話，即使擁有深度價內期權，期權的所有者也無法得到股息，這時候如果期權的剩餘時間價值不多，而且股息可觀，那麼期權所有者完全可以提前行權來獲取額外收益。

合約大小: $10 vs $50 vs $100

表面上看，合約大小無關緊要，畢竟買10個SPY的期權=買2個ES的期權=買1個SPX的期權，可以達到幾乎一樣的倉位。

但是，其交易成本的比例也是10:2:1。資金量大或者交易頻繁的朋友挑選合約價值大的產品可以省下不小的交易費用。

現金交割vs現貨交割

現金交割簡單粗暴，如果你買了SPX的期權，就如前面的例子一樣，你花$10買入3900的call，期權到期時SPX為3950，那麼你的盈利就是（3950-3900-10）*100=$4000 。這樣簡單明瞭，也不需要再做任何後續的處理。

如果你買的是SPY或者ES的期權，同樣的例子，你獲得的將是SPY或者ES的期貨，如果你不想要繼續持有期貨，那你得在期權到期前賣出期權，或者在期權到期的時候賣出SPY或ES期貨，這樣才能鎖住利潤且平掉風險敞口。也就是説，現貨交割的品種有可能需要投資者在期權到期或者即將到期時做一次操作。

除了以上不同外，現金交割和現貨交割的期權的另一個區別是，做跨期期權策略的時候，券商對現貨交割的期權策略的保證金需求比現金交割的要少。當然，跨期策略並不適合初級期權玩家參與，在這也就不過多展開了。

交易時長

Moneynever sleeps，金錢永不眠。

ES期貨每天23小時的交易時長完爆SPX和SPY。SPY和它的期權只有在美股開始的時候才可以交易（含盤前盤後）。

而SPX的期權最初也和SPY一樣，這兩年才增加了6個小時「全球」交易時段。但標普500指數這種受全球投資者重點關注的標的，這麼點時間怎麼能滿足需求呢？更何況老美與亞洲的時差巨大。

因此，芝商所（CME）的ES合約，由於其超長的跨時區交易時間，輕鬆滿足了澳/歐/亞/非四大洲的投資者需求。這超長的交易時間讓有gamma敞口的專業投資者有了更多的獲利機會，也讓不能熬夜看美盤的個人投資者有了更便捷的交易窗口。

總結：為何我最喜歡ES期貨的期權？

1.ES期貨的超長交易時間給我這種全職自營交易員有了更多的交易機會。尤其在美股正式開盤前，期貨有更多的不確定性，市場容易因為情緒和流動性問題出現短期的錯誤定價。雖然ES期權的流動性在歐亞時段稍遜於美股時段，但對一般投資者來説已經足夠了。

2.ES期權合約大，交易費相對比SPY低。SPX期權雖然合約比ES期權大，但是相對應的是其流動性略差而且交易時段有限。而SPY和ES在美股時段的流動性差不多，但ES期權的合約面值是SPY期權的5倍，也就是説，為了追求同樣的收益，我買賣SPY期權的數量需要是ES的五倍，累積下來，省下的交易成本也是很大的。

3.現貨交割可以比現金交割有更多的交易策略。比如説，持有ES期貨+賣出看漲期權（coveredcall），賣空ES期貨+賣出看跌期權（Coveredput），跨期策略（calenderspread）等。

不過，以上觀點只是基於我自身的職業角度出發。雖然CME的Emini（ES）期貨及其期權合約的流動性和功能優勢如此明顯，但卻並不常被提起，可見，我們不能想當然的假設別人交易的標的就是最適合你的。

寫這篇科普短文的主要目的還是想告訴大家：作為一名優秀的投資者，在入場之前，一定要做好功課，先搞懂相關產品的相似性及其差異性。

這樣不僅能避雷避坑，長期下來也能節省不少交易成本，從而增強投資收益。