2萬億美股期權周五到期，年內第二個「四巫日」有何特別？

周一，納指、標普500指數再創歷史新高；與此同時，衡量標普500指數波動性的VIX指數近日持續走低，目前已經觸及去年疫情爆發以來的最低水平。

金融博客零對沖撰文指出，美股這樣的平靜日子很可能在本周五就畫上句號，這是年內第二個「四巫日」，屆時大量美股期權將同時到期。

高盛的內部衍生品專家Rocky Fishman預測6月即將到期的期權規模和之前一樣巨大，具體而言，本周五到期的期權包括：價值2400億美元的標普500指數ETF期權，2000億美元的迷你標普500指數期貨以及1.8萬億美元的標普500指數期權。

值得注意的是，執行價格接近標的資產價格的期權數量創下10年來最低，由於近期美股一直處於高位，預計大部分6月未平倉合約價格都低於當前的股指現貨價格。如下圖所示，行權價在3900和4150附近期權分佈密集。這意味着在本周五之後，這些點周圍可能會有一定的支撐，直到被新的gamma重新填充。

此外，據高盛估計，折式合成期權（combos）佔標普500指數期權規模的15-20%，即調整後的未平倉合約總額將達到1.5萬億美元，仍遠大於即將到期的單一股票期權的未平倉合約總額（7750億美元）。

這個「四巫日」之所以特別，一個重要原因是此前大盤波動率實在低得異常。高盛策略師指出標普500指數過去13個交易日的波動率僅為5.1%，這是自2019年以來最低。

這一幕和1997年8月相似，當時標普500指數不斷續刷新高，與此同時VIX指數卻處於新低。

大盤波動率極低，但詭異的是，個股卻頻頻上演極端波動，例如AMC——雖然AMC上周名義成交量僅70億美元/天，遠低於亞馬遜的1200億美元/天，且遠低於第一季度的峯值，但在所有個股中其合約成交量最高，期間可實現的成交量接近400%。

分析指出，散户驅動了所有個股期權活動的很大比例，近期個股期權活動的增長主要集中在低價股票上，導致過去兩周合約交易量的份額與名義交易量不匹配。

目前美股的好倉伽瑪頭寸規模依然高企，野村證券的Charlie McElligott指出，極低的大盤實際波動率與大量看漲gamma期權到期的情況是危險的，即一旦頭寸集體平倉，實際波動率可能會瞬間回升。同時，VIX指數期貨相對於標普500指數Beta值不斷上升，這表明，如果市場出現拋售，淡倉gamma倉位會回升，市場將變得更加不穩定。

高盛還指出，臨近周五「四巫日」，美股期權交易量正在下降，這個反常現象出現主要是因為每周到期的短期期權正在變得火熱，尤其是大受散户投資者歡迎。事實上，第三個周五到期的標普500指數期權交易量百分比處於歷史最低點，甚至小於每周一和周三到期期權交易量的百分比。

超短期期權交易量增加的一個解釋是散户對部分個股的熱潮。高盛指出：

「如果做市商無法覆蓋散户投資者看漲買入產生的短期gamma，他們可能會積極買入好倉頭寸，以抵消伽瑪效應。」

零對沖警告，一旦這個趨勢變得普遍，大盤可能會面臨劇烈波動。