中國應從GameStop事件中汲取哪些經驗教訓

2021年初，以美股GameStop為代表的散户與機構間的多空對壘引發市場大幅波動與廣泛關注。為此，全球財富管理論壇（GAMF）舉辦「GameStop事件的市場影響與啓示」專題研討會並開展相關研究，分析本次事件折射出的深層次社會原因、美國現行市場機制及其存在的問題、事件給中國市場帶來的啓示等，併為中國相關市場機制的完善和資本市場健康發展建言獻策。

GameStop等少數個股在2021年1月下旬上演了一波不可思議的「過山車」行情。本次金融市場大事件也被賦予了許多金融學之外的色彩，引起了國內廣泛關注。本次事件中，軋空交易下的回補壓力和期權賣出方的對沖需求推升了股價；美國寬鬆的貨幣及財政政策疊加「天量」救助計劃釋放的流動性為個別股票的暴漲暴跌提供了環境支持；社交媒體推波助瀾形成羣體效應；加之網路平台的普及及疫情影響，共同促成了這場「完美風暴」。

本次事件也引發了市場對美國現有交易制度的討論。

第一，做空機制在美國股票市場起到重要作用，但當前做空機制仍有缺陷：一是「交付失敗」強制交易會對價格產生不利影響；二是做空交易缺乏透明度；三是賣空數量合法地超過市場流通股數量。第二，本次事件也使得做市商的作用成為市場關注的焦點，做市商可為市場提供流動性，改善價格等，但做市商風險對沖機制有待進一步完善。第三，清算中心交易保證金制度及T+2結算周期造成經紀商資本金壓力較大。第四，券商限制交易行為和「訂單流支付」商業機制引發市場質疑。

中國市場投資者有其自身特點，通過分析和總結本次事件反映出的市場機制問題及其對中國資本市場的啓示，全球財富管理論壇提出以下建議：一是宏觀政策要更加精準直達，避免巨量流動性遊離於實體經濟之外；二是加強科技應用，提升金融基礎設施現代化水平和監管能力及應急能力；三是落實好「建制度、不干預、零容忍」方針，完善交易機制建設；四是提升信息披露透明度，保障社交媒體環境下信息披露公正公平公開；五是重視投資者教育，加強投資者自身金融修養和素質，使投資者能理性投資。

以下為報告全文。

GameStop事件引起全球市場巨大關注

（一）GameStop事件始末

GameStop是一家美國電子遊戲、消費電子產品與服務銷售商，主營遊戲機、遊戲和周邊等產品，是全球最大的實體遊戲零售商。但在網路的衝擊下，其經營遇到瓶頸，從2018年第二季度開始，淨利潤由正轉負；2020年疫情暴發更使其經營雪上加霜，前三季度持續虧損。GameStop落後的經營模式和疲弱的業績吸引大量機構做空，押注其股價將繼續下跌，做空規模一度超過其股份的140％。

2021年1月下旬，GameStop等少數個股上演了一波不可思議的「過山車」行情。在一些社交媒體的推波助瀾下，這些股票迅速成為市場焦點，個人投資者對抗機構投資者的熱情通過媒體網絡不斷擴散和放大，軋空現象疊加期權賣出方的對沖需求引發連鎖反應，使得股價快速飆升、一發不可收拾。以GameStop為例，其股價從1月8日17美元一路攀升至1月28日483美元的盤中高點，短短三周漲幅高達27倍，但隨後其股價又快速回落，2月19日已經跌回41美元，跌幅達90％。GameStop仍非此次市場亢奮的終點，個人投資者一度「轉戰」其他被做空較多的個股，甚至貴金屬市場。

（二）本次事件引起中國市場廣泛討論

GameStop事件雖發生在美國市場，但也引起了中國市場的廣泛討論。究其原因，主要有以下三點：第一，此次事件本身就是金融市場的大事件，價格的暴漲暴跌、社交媒體推波助瀾下個人投資者大量湧入、作為淡倉的部分對沖基金損失慘重、交易平台限制投資者交易等景象令人瞠目結舌；第二，近年國際局勢及部分國家內部社會層面的變化使不同階層、羣體之間的關係面臨挑戰，因而此次金融市場的大事件被賦予了很多金融學之外的色彩，更有甚者將之稱為「散户革命」；第三，美國監管機構甚至國會某些重要官員均對本次事件發表了相關評論，使得市場對事件關注度進一步提高。

（三）美國監管機構和相關方回應

美國國家證券清算公司（NSCC）發佈報告稱，1月27日和1月28日經歷了兩個歷史上交易量最高的日子，僅在1月27日就處理了大約4.74億筆交易，超出2020年3月的交易量記錄1億筆以上。

1月29日，美國證監會（SEC）發佈聲明稱正密切關注和分析部分股票價格的劇烈波動，且會一如既往地保護投資者來維護公平有序有效的證券市場，並將對限制交易的實體行為進行審查。

2月4日，美國財政部長Yellen與SEC、美聯儲、紐約聯邦儲備銀行和商品期貨交易委員會的負責人會面，會議主要討論內容包括散户交易和目前是否需要採取更進一步措施。她在接受媒體採訪時提到，採取進一步措施之前需要深入瞭解事情的全貌。

2月18日，美國眾議院金融服務委員會舉辦了聽證會，聽證會的主要內容為研究GameStop事件的市場波動。

3月以來，監管部門陸續回應，表示對GameStop事件反映出的問題進行研究，但並未提出具體措施。

3月8日，參議院銀行業委員會舉辦了一場名為「誰贏了華爾街？GameStop、Robinhood還是廣大的個人投資者？」的聽證會。聽證會主要包含幾個議題：一是增加0.1%的交易稅以減少高頻交易；二是訂單流支付系統中的利益衝突問題；三是對交易軟件設計及行為經濟的討論；四是提議投資者需滿21歲後方可開户交易。但聽證會上並未得出確定性結論，議題涉及的內容仍須相關部門進一步研究。

GameStop散户軋空事件是一次「完美風暴」

（一）美國股票市場參與者結構及其演變

美國是一個非常發達的資本市場，目前散户交易量佔約10%，機構投資者佔絕大部分。但美股市場參與者結構並非一開始就以機構為主導，美國資本市場發展初期，個人投資者交易量佔比較大，以養老金和共同基金為代表的機構投資者崛起後，其市場結構從個人投資者為主導演變為機構投資者為主導。其發展歷程可分為4個階段：

1920年至1945年間，受益於自由貿易及較低的通脹率，美國經濟開始繁榮發展，較多現代大企業迅速崛起，這些大企業較強的盈利能力帶動了股市大幅上漲，因此個人投資者大規模參與股市以賺取高額回報。根據美聯儲數據，1945年美國家庭持有股票總市值比例高達85.7%。

二戰至20世紀70年代間，美國經濟進入發展的黃金時期，雖然個人投資者依舊對股市保持較高的熱情，但以養老金為代表的機構投資者迅速崛起，機構投資者入市對個人投資者持股開始造成影響。根據美聯儲數據，從二戰至20世紀70年初期間，個人投資者持股比例呈現平穩下滑態勢。

20世紀70年代至20世紀末，一方面，私人養老金計劃401（K）的成立以及同時期共同基金的發展，使機構投資者開始逐漸獲得更高的持股佔比；另一方面，美國經濟開始走出滯脹，促使國際資本回流美股市場，推動了境外機構投資者參與美股投資。根據美聯儲數據，這一階段家庭直接持股比例加速下滑，從65%左右下降至40%。

21世紀以來，由於美國政府持續出台稅收優惠政策，極大地推動了養老金投資的發展，機構投資者更加願意長期持有股票，也導致個人投資者的持股比進一步下降。疊加機構投資者擁有更加先進的交易手段以及豐富的專業知識，在投資決策上相較於個人投資者存在一定優勢。因此，2008年金融危機之後，部分個人投資者轉向通過機構投資者管理的間接投資方式，導致家庭直接持股比例進一步降低。

（二）本次事件中的主要驅動因素

實際上，所謂散户對機構「逼空」這一説法有待商榷。根據城堡證券的交易數據顯示，在此次事件最瘋狂那一周，散户買方和賣方的交易量幾乎平衡，甚至在Robinhood限制交易前，連續四天散户賣方數額大於買方數額。不過，個人投資者參與度大幅增加、社交媒體起到推波助瀾作用卻是不爭的事實。這一現象固然有社交媒體作為導火索的直接催化作用，但也並非偶然。具體而言：

首先，軋空交易下的回補壓力和期權賣出方的對沖需求進一步推升了股票價格。做空者面臨的上行和下行風險不匹配，因為股價上漲帶來的損失理論上是無限的，但股價下跌的獲利空間最多不可能超過100％。由於GameStop被做空的程度非常嚴重，做淡倉寸一度高達140％的股本，因此當股價大幅上漲時，淡倉會面臨很大的買入股票回補淡倉倉位的壓力，進一步助漲股價。

其次，居民可支配收入的增加和寬裕的流動性為股市暴漲暴跌提供了環境支持。疫情暴發後，美聯儲迅速將基準利率降至零，並推出包括無限量化寬鬆的貨幣政策等一系列措施。同時，美國國會於2020年3月末通過了規模達2.4萬億美元的CAREs法案，隨後又追加到3萬億美元，規模明顯大於2008年；2020年底國會再度通過9000億美元的新一輪救助計劃。大規模的財政刺激大幅增加了居民的可支配收入，使得美國居民的儲蓄率從疫情前6%~8%攀升至13.7%，遠高於正常水平。美國寬鬆的貨幣及財政政策，疊加「天量」的救助計劃為股票市場創造了充裕的流動性，為個別股票的暴漲暴跌提供了基礎。

再次，社交媒體推波助瀾形成羣體效應。除上述因素外，社交媒體和個別知名大V推波助瀾後的羣體效應無疑也是助推股價暴漲暴跌的催化劑。個人投資者會在以Wall Street Bets為代表的「散户大本營」等社交媒體上發帖分享自己的倉位、投資建議和心得等。一些有影響力和號召力的博主或大V號召個人投資者在購買股票時關閉抵押條款協議，拒絕機構借出散户的股票持倉，並點燃了個人投資者與機構對抗的情緒。信息來源的高度集中使散户投資者的行為與社交媒體之間產生了較強的相關性，改變了散户投資行為，並減少了市場上可借券源，導致軋空激化。

然後，網路券商的興起帶動了年輕投資者入市。隨着金融科技的蓬勃發展，大量投資者將投資賬户轉移到提供較低甚至零交易成本的金融科技公司。准入門檻低、交易更便捷，催生了新的散户投資羣體，使得投資像普通購物一樣普及；同時，年輕投資者的風險意識相對較弱，更易受社交媒體鼓動。

最後，疫情為這場「完美風暴」營造了適宜的背景。受疫情影響，很多娛樂場所和投機渠道，比如賭場、體育賽事、酒吧等被迫關閉。民眾賦閒在家，手裏可支配收入增加，這些因素共同促成了這場「完美風暴」。

美股交易機制存在的問題及思考

（一）做空機制的作用、缺陷及思考

1. 做空機制的作用

做空機制是有效抑制泡沫的一種交易行為，在美國市場佔據了非常特殊的位置。瞭解做空機制的運作有利於理解其對市場的影響。美國SEC認為，通常來説做空會涉及出售投資者未持有或借入用於交割的股票，賣空者認為股價會下跌，或是為了對沖其所持證券的潛在價格波動。如果股價下跌，賣空者能以更低的價格買入並賺取價差；如果股價上漲，則會給賣空者帶來損失。但這類投資者只佔做空交易的一小部分，市場上的大多數做空交易都是為了給市場提供流動性。而長期買家或賣家都不會很頻繁進行交易，因此，作為長期投資者，如果想進行買入或賣出交易時，市場上卻沒有對手方，將會等待較長時間。而做市商則能方便、快捷地解決這一問題，他們願意以買入價或成交價買入，然後以零售價或賣出價出售給下家並賺取差價。即使做市商庫存中沒有券，他們依舊可以先把股票賣給買家，因為很快會有賣家進入市場並出售該股票。因此，大多數做空交易都是一個短暫的過渡行為，以確保市場順暢運作，同時，做市商之間的競爭也使得出價和報價之間的價差保持較低水平。

還有部分投資者則利用做空交易來對沖其所面臨的價格風險，例如持有可轉換債券的投資者等。當然，有些做空交易可能確實因為投資者對某支股票價格看跌，但即使如此，他們將這些信息帶給市場仍然非常重要。股價虛高並不是好事，如果某支股票的價格高於該公司未來現金流的價值，那麼虛高的股價將使投資者都蒙受損失。因此，做空有利於股票的價值回歸。

美國SEC在其2014年報告中總結：「做空機制在市場中發揮至關重要的作用：做空機制可以通過多種渠道促進市場流動性，主要是通過做市商；做市商在履行客户對其庫存中沒有的證券所下的訂單時嚴重依賴做空提供的流動性；做市商的做空行為有助於在需求可能超過供給的情況下抵消買賣交易量的不平衡。

2. 當前做空機制的缺陷

儘管做空機制能為市場帶來諸多好處，但當前做空機制仍有較多缺陷：

第一，「交付失敗」強制交易。就做空而言，在賣出股票前須找到一個能夠將券融入的對手方，然後借入這些股票並在結算日交割。如果未能在結算日完成交割，即便是由於原借出方改變主意不願借出股票導致的「交付失敗」，在美國的交易規定下，也不會給予投資者更多時間來重新借入股票，而是忽略價格因素，強制投資者立即交易，這會對價格產生不利影響。

第二，好倉和淡倉持倉數據的披露及做空信息的披露缺乏透明度。美國的證券交易法第13（f）條要求管理超過1億美元資產的機構投資者披露其持有的股票，同時美國SEC對該規定的指引也明確表示，不報告股票或期權的空倉倉位，淡倉頭寸須以合計形式報送。即機構投資者即使處於空倉倉位，披露中也會顯示他們處於持倉狀態，其中可能存在操縱式做空風險，對公眾利益帶來不利影響。此外，美國股票淡倉的信息披露制度僅每月披露2次，這一過程存在延遲，這意味着投資者在快速變化的市場中很難及時瞭解到股票淡倉情況。因此，上述原因導致投資者對異常市場現象難以察覺。

第三，賣空數量合法地超過市場流通股數量。本次事件中，GameStop股票的做空規模一度超過其股份的140％，這並不違反美國現行規則。做空是借券並賣券，持券人出借券，借入人將券賣出，買家在獲得券之後也將券借出以賺取收益。但極端水平的淡倉淨額可能會危害公平有序的市場運行。例如出借人決定停止借出股票並要求退還股票時，賣空者通常會嘗試從他人那裏借入股票。但是，如果賣空者無法找到另一筆股票來代替原始借貸，則賣空者必須購買股票。這種強行購買可能會導致價格猛漲，進而形成軋空現象。

3. 對做空機制缺陷的思考

針對本次事件反映出的美國股票市場機制存在的問題，可從以下三方面進行改進：

第一，「交付失敗」仍強制交易的規定可能會損害市場的公平和有序。可以參考美國債券市場相關制度，對「交付失敗」的交易適當收取滯納金，而不是要求以任何價格買入。以防止買入方干擾市場，也可以預防股價虛高且不可持續。

第二，改善信息披露機制，提高做空交易透明度，不應只披露做空規模，還應披露做空方相關信息。對空倉倉位的更好披露，會讓操縱式做空更容易被發現；同時，應增加披露的緊湊性，這在獲取信息方面將有助於平衡散户和機構投資者之間的競爭環境。

第三，適當限制賣空交易。當淡倉淨額達到一定水平（例如已發行股票的100%）時，可限制賣空。過高的淡倉淨額可能會增加股價紊亂的風險，但賣空者是市場生態的重要組成部分，該風險閾值如何確定有待進一步研究。

（二）做市商制度及其作用

在美國股票市場中，絕大多數個人投資者的訂單都會交給做市商處理。做市商在市場上扮演三個角色：

第一，做市商能給個人投資者提供比直接在交易所下單更好的價格。在美國，交易所最低的交易價差是一美分，而做市商能夠給個人投資者提供小於一美分的交易價差。但對於有些大於一美分交易價差的高價股，做市商提供的交易價差有時候也會大於一美分。

第二，做市商為個人投資者提供了許多零售券商無法在交易所獲得的服務和產品。例如，一筆2萬股的大額個人投資者訂單，如果不想一次全部成交造成價格大幅波動，則可以選擇將交易委託給做市商，做市商會分時段逐步進行交易以減輕對市場價格的影響。交易所只能處理「即日有效」指令，而做市商卻可以處理包括「一直有效」在內的其他指令。此外，做市商還可以處理更多個人投資者希望交易的產品，無論其在交易所掛牌，還是在OTC或其他市場掛牌。

第三，零售券商把訂單交給做市商處理也有經濟利益因素的考量。做市商可以獲得比在交易所買入或賣出訂單時更好的買價或賣價，個人投資者和零售券商也均可受益於更優的交易價差。這被稱為「價格改善」。雖然每股的改善幅度僅約零點幾美分到幾美分，但加總至每單的平均改善幅度高達7美元。

但是，做市商的風險對沖機制仍有進一步完善的空間。在此次GameStop事件中，散户除了買入股票，還大量買入看漲期權，部分散户買入了深度價外期權，作為交易對手方的做市商則賣出了大量看漲期權。做市商普遍採用「delta中性」策略，僅買入小比例股票進行對沖。結果GameStop股價暴漲，大量價外期權轉為價內期權，看漲期權的gamma值隨之暴漲，對沖股票的需求成倍上升，股價進一步被抬高。

（三）美國目前的保證金制度及結算周期

1. 保證金制度及結算周期

在美國的金融體系中，美國NSCC作為股票市場的中央對手方，其通過多種工具促進其成員的風險管理。為了緩解違約風險，NSCC向其成員收取清算基金保證金，以確保其在某個或多個成員對NSCC債務違約時保持足夠的財力。NSCC規則允許其根據需要調整並收取額外的清算基金保證金，以應對某一成員未交割交易時出現的風險。

美國在2017年將股票結算周期從T+3縮短為T+2形式。為確保交易順利進行，券商要用自有資金作為此項交易的保證金。而在市場動盪時期，清算中心會要求券商提供更多的保證金，以保障交易的順利進行。例如2021年春季，由於疫情影響，市場波動性較大，於是，美國託管信託結算公司（DTCC）相應提高了保證金要求。

2.對保證金制度及結算周期的思考

T+2的結算周期給金融系統帶來了不必要的風險。在T+2結算系統中，券商必須在T+1提供擔保，以進行T+2到期的結算，且券商不能用客户資金來為交易提供擔保，這增加了券商的負擔。而如果將結算周期從T+2縮短至T+1，保證金要求會相應降低。這意味着當市場有壓力時，清算中心不會因為風險增大而抽走流動性。也有人提出應將結算周期縮短為實時，但在實際操作中，券商會因不能軋差結算，而不得不準備更多的資本金。因此，將結算周期改為實時結算的弊大於利，而適當縮短結算周期則可以減少資本金要求並降低風險。

（四）市場對網路經紀商的質疑

1月28日，個人投資者廣泛使用的交易平台Robinhood對在該平台交易的GameStop等股票實施交易限制，不能買入但可平倉賣出，部分其他平台也作出類似交易限制。交易平台對個人投資者做多行為的限制，客觀上給了淡倉機構平倉的時間窗口，激起了好倉及個人投資者的怒火。隨着媒體進一步渲染，事件討論逐漸脱離單純的投資行為和多空博弈。

但Robinhood限制交易實際上並非針對個人投資者。如前文所述，券商進行交易須向清算中心提供保證金，本次事件發生時，市場波動性變得非常劇烈，清算中心的風險模型顯示需要更多保證金，因此清算中心對保證金的要求不斷提高，且根據美國客户保護機制，券商必須提供自有資金作為保證金，最終導致了券商無力承擔。即使券商與清算中心反覆協商，但結果仍然是券商停止了交易。因為這可以降低投資組合的風險，減少券商需要支付的保證金。但問題在於券商在溝通和宣傳方面做得非常糟糕，並且不願意承認他們沒有足夠的資金來支付保證金，因為這可能帶來其即將破產的質疑。因此，券商在一開始並沒有澄清真正限制交易的原因，這就導致市場上出現各種陰謀論假説，認為這是一個旨在為對沖基金紓困的陰謀，但事實並非如此。

此外，「訂單流付款」（payment for order flows）商業模式也引發市場質疑。所謂的「訂單流付款」是指網路經紀商將通過其下單的個人投資者的交易轉給大型交易商和做市商來執行，進而獲取相應的回報。根據美國SEC的調查顯示，「訂單流付款」導致散户在交易價格上的損失要高於免佣金帶來的收益。這引起了大量散户對相關機構間存在利益輸送的質疑。

對中國市場的借鑑意義

（一）中國股票市場投資者特點

美國市場是以機構為主的市場，與其相反，中國則是以一個散户為主的市場，交易量中散户佔比約80%。個人投資者具有明顯異質性，部分散户掌握一定的金融知識及信息，能夠理解金融市場運行規則；但也有很多散户並不能深刻理解金融市場的運作，把資本市場當作賭博或投機的場所，因而會呈現出追漲殺跌、不關心信息、過度自信等特徵。

需要澄清的是，對中國市場完全使用散户和機構的兩分法，並不準確。從市場分層來看，部分私募基金通過分散賬户的操作表現為散户持有，但交易意志、方向和決策實際上是由一些隱性的機構作出的。因此，不能單純認為市場交易量80%由散户提供。此外，某些操縱市場案例，實質是一些私募機構通過偽裝成散户進行交易。因此，在中國簡單地用散户、機構的兩分法來分析可能會導致忽視問題的本質，需要進一步細化研究。

從利益方面看，機構的本質就是散户基金持有人的集合體，實際上代表的也是散户的利益，機構虧損就是基金虧損，這是基民和股民之間利益分配的問題。大眾的利益既包含機構也包含散户，不能簡單地認為對機構進行一定的限制就是在保護大眾利益。

總之，要辯證看待散户和機構的關係，不宜過度放大散户和機構的對立關係，更不宜在輿論上引導、鼓勵散户抱團。作為新興和轉軌市場，通過基金等資管方式發展機構投資者仍是中國資本市場走向成熟的重要路徑。

（二）GameStop事件的啓示

在宏觀政策、新興科技和社交媒體的交互影響下，金融體系的運行環境和邏輯有所變化，類似於「散户抱團軋空」的現象未來仍可能發生，所謂「金融民主化」趨勢值得中國高度重視。

第一，重視社交媒體對散户的影響，但不應將其誇大為一種趨勢性現象。中國散户隊伍龐大，而且很容易跟風。如果社交媒體傳遞的信息不準確或者有誤導，不僅會造成交易秩序混亂，投資者本身也會承受損失，潛在風險不容忽視。也要注意到，散户是分層次的，社交媒體雖在短期內會使市場形成共振，但不見得會成為常態。長期來看，無論散户還是機構，都會面臨博弈論中的「囚徒困境」，會因為自己的利益作出不同決策，因此社交媒體可能無法經常性、持續性、甚至規律性地影響大眾情緒。大眾不是一個整體，而是無數決策者的集合體，他們會根據社交媒體的信息作出有利於自己的判斷。

第二，審慎評估效率和公平的關係。以GameStop事件為例，出現了效率和公平「雙無」現象。美國金融監管機構對交易平台的資本、流動性及其他方面的監管要求，可能阻礙了交易平台進行無限量交易，甚至驅動這些交易平台進行選擇性交易。此外，一旦交易平台迫於監管要求作出相應的限制交易行為，可能會損害相關參與方的利益，破壞市場的公平性。對中國資本市場而言，維護金融穩定和保護中小投資者依然是當前的主要目標，長期來看，仍須細化資本市場改革和交易規則。

第三，監管思路應該一以貫之，形成穩定預期。過去中國曾出現過受一時一事的影響，在監管思路上發生搖擺的情況。例如，市場雖允許做空，但在市場波動突然加劇、股價下跌幅度較大時，監管會限制做空交易；而在市場上漲時，又會放松管制。監管部門將自身意志加入市場交易中，會導致市場更加不可預期，反而加劇市場波動。

（三）政策建議

儘管目前GameStop事件所引發的「喧囂」已逐漸平息，但這一事件暴露出來的深層次問題依然值得思考和研究。他山之石，可以攻玉。中國應從本次事件中汲取經驗教訓，進一步完善中國資本市場。具體而言：

第一，宏觀政策要更加精準直達，避免巨量流動性遊離於實體經濟之外。遊離於實體經濟之外的巨量流動性是引發金融市場風險的主要根源，建議在實施穩健的貨幣政策過程中，要更加註重前瞻性，保持正常的貨幣政策空間，豐富流動性直投工具。此外，在實施積極財政政策過程中，要更加註重效率和可持續性，通過制度安排，引導流動性投資到碳達峯、碳中和或長期租賃住房建設等符合國家戰略佈局且更有前景的實體經濟領域。

第二，加強科技應用，提升金融基礎設施現代化水平、監管能力及應急能力。當前，隨着大數據、網路和社交媒體的發展，以及人工智能、計算機算法算力的提高，高頻交易將會越來越普遍，這會引起資本市場的一場革命，也會導致監管發生適應性變化。一是要加強科技在金融領域的運用，探索區域鏈等技術應用於實時交易清算的可行性，提高金融基礎設施現代化水平，提升金融資產配置效率。二是要加強金融科技學習，持續提升監管專業能力。堅持科學監管、分類監管、專業監管、持續監管，透過現象看本質，通過個性找共性，辯證把握事物規律。三是要提高監管部門應對緊急事件的處置能力。做好金融風險應對和處置經驗總結工作，在制度和處置方式上查缺補漏，做好突發事件處置預案。

第三，落實好「建制度、不干預、零容忍」方針，完善交易機制建設。一是要加強對期貨期權市場的研究，設置科學合理的市場準入條件和交易制度，為穩步推出各類衍生品創造條件。二是要規範融資融券業務和衍生產品交易，引導市場形成更加合理的定價機制。三是要加強風險控制，監控衍生品市場與現貨市場的定價聯繫，制訂完善的風險預案，提高對黑天鵝事件的預警和響應速度。

第四，提升信息披露透明度，保障社交媒體環境下信息披露的公開公平公正。一是要對網路平台及其他社交媒體推介金融產品與服務、廣告等行為加強監管。二是要加大社交媒體平台信息披露的透明度，避免利用社交媒體散佈虛假信息和從事市場操縱。三是要關注市場交易機制的潛在薄弱環節，蒐集包括賣空比例極端異常放大在內的系統性信息，及時向市場公開預警。

第五，重視投資者教育。加強投資者教育，提升全民金融素養，讓更多散户投資者理解金融投資的本質，在追求收益率的同時也充分考慮到所承擔的風險。引導散户投資者避免盲目跟風。推動「賣者盡責、買者自負」理念的落實。