論通脹｜「崩潰的邊緣」　那些「資產」抗通脹

隨着通脹預期的升温，市場資金開始重新佈署，這從科技類股的回檔修正可以略知一二。

比如美股「納斯達克指數」 （NDX）於5月10日下跌350.38點，跌幅2.55%，收盤指數為13401.86點；代表科技股領先指標的「費城半導體指數」（SOX）則於5月10日大跌4.7%，收報2,967點，創下2個月來最大單日跌幅。

受到美股影響，當地時間5月11日，香港恒生指數大跌逾660點，指數來到27936.21點，失守28000點大關，科技股的表現尤為疲弱；台股也受到衝擊，在電子股重挫下開低走低，盤中跌逾770點，指數跌破季線16555點，最後下跌652點，以16583點作收，成交量計達新台幣7,148億元，作為台灣電子股領頭的台積電與聯發科分別有3%與7%的跌幅。

從科技股與電子股的下跌可以發現，資金正在進行重新佈署，就市場邏輯而言，在通脹的疑慮之下，未來如果通脹打壓美國國債價格，並將收益率推高，這同時會壓低美股，特別是科技類股與成長型的股票，因為通脹將會侵蝕科技類股的獲益。

也因此，具有「抗通脹」特色的資產成為受到青睞的投資方向。那麼，那些資產具有抗通脹的特點呢？

傳統上，黃金就屬於這種投資標的之一。5月10日金價走揚，6月交割的黃金期貨上漲6.30美元或0.3%，收每盎司1837.60美元，收盤價為2月10日以來最高，因此，不少投資人選擇黃金作為對沖資產。

比如美國億萬投資人、私人投資公司「Equity Group Investments」的創始人兼董事長澤爾（Sam Zell）近期通過美媒「彭博」（Bloomberg）訪問提到，他質疑通脹現象是否如美聯儲主席鮑爾（Jerome Powell）所稱一樣短暫，他認為現在通脹四處可見，不只木材價格高漲，而是所有業務都看到該現象，這讓他想到1970年代通脹的狀況。所以，他的反應之一很自然地就是購買黃金作為對沖。

除了黃金之外，房地產也是傳統上被視為能抗通脹的資產，例如投資房地產或是房地產投資信託基金（REITs）。根據美國高盛研究團隊的研究顯示，在美國，1978年至2020年間的美國私人商業房地產的回報與實際通貨膨脹率呈正相關。也因此，許多人利用投資房產來抗通脹。

不過，台灣前財政部長、台灣大學財金系兼任教授劉憶如便提醒，如果只是發生通脹，那麼房產確實有保值效果。但若是步入經濟不景氣、失業率也高的「停滯性通脹」（Stagnation）時，房產不見得能有好的抗通脹效果。

此外，抗通脹債券也是投資者的佈局選項之一。香港財政司司長陳茂波預告，計劃在今（2021）年5月內會公佈新一批通脹掛鈎債券（iBond）的發行細節，這是繼2020年11月後，香港再度發行相關債券。

根據過往iBond的結構設計，如果CPI呈負數，其固定最低迴報可以確保投資不會因通縮而陷入零收益；如果通脹升温，iBond的回報將與消費者物價指數（CPI）升幅掛鈎，投資者的回報至少追得上通脹水平，在去年疫情期間發行的iBond堪稱「加強版」，所設置的最低利率保證達到了以往的兩倍水平（2%）。這樣的利率頗受民眾青睞。

然而，有些資產則呈現出過度炒作的跡象。

例如，大宗原物料也是抗通脹的重點資產之一。這可以從近日許多原物料，比如鐵礦砂期貨屢創新高佐證。新加坡鐵礦石期貨上漲10％以上，創下每噸226美元的紀錄新高；銅價也延續了創紀錄漲勢，5月10日早盤一度飆升至每噸10,500美元。

而大陸黑色系期貨於5月10日也掀漲停潮，大陸鐵礦砂主力合約一早就就攻上漲停，價格高達每噸人民幣（下同）1,326元，創下新高紀錄。與4月底的每噸1,088元相比，漲幅更已超過20％；此外，鋼筋及熱卷期貨價格雙雙創新高，同日鋼筋主力合約漲停，收報每噸6,012元。熱卷主力合約同樣漲停，收報每噸6,335元。此外，滬銅、滬鋁也分別刷新16年、13年新高紀錄。

大宗原物料商品的上漲除了意味經濟活動復甦、需求加強之外，這些期貨價格的飆高，同時也可能吸納抵抗通膨的資金，當經濟復甦、供需關係與投機炒作等因素交迭在一起，推高大宗商品價格，這可能將使未來原物料價格的穩定產生風險。

除了黃金、房產、抗通脹債券與大宗商品等傳統意義下的抗通脹資產外，近期以來，虛擬貨幣、如比特幣也被市場視為抗通脹的資產之一，在今年4月一度漲破6.4萬美元，創下歷史新高，近日則回落至58,898美元。雖然隨着比特幣價值被推高，讓投資人認為其類似於數位黃金，但事實上，比特幣跟黃金這種實體物質仍無法相提並論，這種未與實體經濟連結的虛擬資產擴大了炒作空間。

所以，摩根大通和研究公司 DataTrek 的策略師認為，目前加密貨幣市值高達 2.6 兆美元，而比特幣佔比從年初的 70%降至 43%，這些都是警訊。該資產的炒作與投機特色正在加大其泡沫，以至於是否能夠作為保值的資產必須被畫上問號。

綜觀上述各種資產，目前資金正在這些資產當中積極佈署，但抗通脹本身是為了保險、保值，如果因為湧入過多資金與投機的因素，反讓這些資產成了炒作的温牀，可能就失去抗通脹的意義，更可能加速吹起另外一顆泡沫。在崩潰邊緣，許多現象可能難以避免，目前市場等待的是泡沫破滅的瞬間，而造成這些現象的終究是各大央行過度印鈔導致的苦果。

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