美團成反壟斷新目標　為何股價不跌反漲｜企業熱評

反壟斷下一個目標，美團！

4月26日，中國市場監管總局發佈公告：根據舉報，依法對美團實施「二選一」等涉嫌壟斷行為立案調查。

隨後，美團也第一時間做出回應：公司將積極配合監管部門調查，進一步提升業務合規管理水平，保障用户以及各方主體合法權益，促進行業長期健康發展，切實履行社會責任。目前公司各項業務一切正常。

不到半年時間，中國網路前三大上市企業，已經有兩家成為反壟斷的目標，在美團之後的下一個又會是誰？

網路打車巨頭滴滴，還是社交媒體霸主騰訊，又或者是新興的短視頻王者抖音。

能夠確定的是，對於擅長於跨界、越界競爭的網路巨頭們來説，如何去適應新的遊戲規則，將會是一個長期命題。

靴子落地

從資本市場的反應來看，美團成為反壟斷的最新目標，幾乎沒有懸念，投資人對此也早有心理準備，將其視為「靴子落地」。

這從美團股價的「不跌反漲」就可獲得印證，與去年阿里巴巴遭受反壟斷調查時的股價大跌相比，更是大相徑庭。

4月27日，美團港股股價收報於313港元，漲幅為2.62%，如果説2020年底阿里巴巴被反壟斷調查是「石破天驚」，讓投資者重新審視反壟斷問題，那麼在經歷了阿里案之後，資本市場對於反壟斷調查的反應，明顯變得更加理性。

不過，依然需要高度關注的是，此次美團被調查，最終的調查時間會有多長、罰金會是多少、對美團業務的實際影響又有多大，會不會讓美團既有的擴張計劃落空。

長期來看，平台企業依賴於壟斷地位所獲得的估值紅利會不會大幅衰減？資本又將如何給平台型企業進行定價。

美團中槍不意外

「二選一」是指平台利用優勢地位和商家對其的依賴性，採取不正當手段強迫經營者在平台間「二選一」，此前阿里巴巴集團就因此遭到重罰。

美團是中國外賣市場的老大，市場份額近七成，尤其是2020年的「宅經濟」浪潮，使得美團的外賣業務更加壯大，此次美團中槍「二選一」，無論是對於投資人還是市場人士，其實都並不意外。

2020年年報披露的數據顯示，美團的營收規模首次突破千億元人民幣大關，其中外賣的貢獻最大，達到了662.7億元，佔比高達57.7%。

作為強勢的平台方，美團跟商家、外賣騎手、消費者之間的博弈，以及跟直接競爭對手「餓了麼」之間的競爭，從來就沒有停止過。

可以説，餐飲外賣是美團的最核心收入來源，不過因為其市場壟斷地位，關於美團在地推過程中採用「二選一」手段的傳聞早就不絕於耳。

事實上，在此次反壟斷部門出手之前，美團因為在中國外賣市場的「二選一」行為，而被地方法院判決的案例，已經至少有兩起。

最新的一起就在今年4月15日，江蘇省淮安市中級人民法院判定美團敗訴，處罰書認定美團在淮安經營活動中，採取多種手段阻礙他人之間建立正常的交易關係，擾亂或者妨礙競爭對手的正常經營活動。

淮安市這一判決公佈的證據就包括：美團以調高費率為手段迫使簽約商家放棄與競爭對手的交易，如果不下架就要上調服務費率，將平台費率從18%上調至25%。這些懲罰舉措就是典型的「二選一」行為。

不過，此案的原告方是美團的主要競爭對手「餓了麼」外賣，引用的證據也是2018年5月當地市場監督管理部門的行政處罰書，美團也正在上訴，最終判決並未塵埃落定。

反壟斷機構已掌握鐵證？

有趣的是，半個月前的4月13日，在阿里案公佈之後，中國市場監管總局召開了網路平台企業行政指導會，34家網路平台企業代表參加。

會議明確提出網路平台企業要知敬畏守規矩，並限期全面整改問題，建立平台經濟新秩序。

會議還要求，各平台企業要在一個月內全面自檢自查，逐項徹底整改，並向社會公開《依法合規經營承諾》，接受社會監督。市場監管部門將組織對平台整改情況進行跟蹤檢查，整改期後再有發現平台企業強迫實施「二選一」等違法行為，一律依法從重從嚴處罰。

4月14日，市場監管總局網站公佈了首批網路平台企業《依法合規經營承諾》，美團赫然在列。

現在，一個月的整改期未滿，美團就被啓動調查，而且還是因為「二選一」行為，一種可能的解釋就是：反壟斷機構早就已經掌握了相關證據，因此選擇在五一前啓動了正式調查。

從資本市場的股價走勢和資金流向來看，也側面印證了以上判斷。

早在4月10日阿里案結果公佈之前，股價跌幅最大的網路公司就是美團，在不到兩個月的時間裏，美團股價最大跌幅高達四成，其蒸發的市值幾乎相當於一個京東，資金也不斷流出。

在過去的近八個交易日，美團都呈現資金淨流入的狀態，股價不跌反漲，説明「聰明」的投資者早就有了心理預期和提前反應。

從當下資本市場的反應，以及多家券商機構的研報來看，對於美團的短期影響，或許沒有想象中的那麼大。

對美團影響會有多大

對於「二選一」案，反壟斷機構認定有三個要素：一是相關市場的認定；二是市場支配地位的認定；三是濫用市場支配地位行為的認定。

從之前上海對外賣平台食派士的判例來看，三項要素的認定已有例可尋，美團所在的外賣市場，佔據了大部分市場份額，多次被查處或曝光的「二選一」行為，基本上都是板上釘釘，美團也很難抵賴。

如果美團主動認罰，那麼調查時間應該不會太長。

在罰金上，從阿里案和食派士案的處罰金額來看，美團的罰金比例大概率在平台交易額的3%至5%之間，如果只是認定在外賣市場，以2020年美團外賣成交額662.7億元來計算，預計的罰金區間在20億元至30億元之間，對於美團的短期財務影響不大。

但是，假如罰金比例超過營業額的5%，甚至處以營業額10%的頂格處罰，那就説明美團態度和性質的嚴重性超出外界預期，這就不只是財務上的影響，對於美團的業務會有很大影響，資本市場估值也會大受衝擊。

確立新遊戲規則

考慮到美團正在通過增發和可轉債進行新一輪募資，對於美團而言，最為樂觀的情景是在三個月內配合完成反壟斷調查，並同步展開系統性的整改，以此減輕潛在的處罰。

而且，跟阿里的「二選一」主要針對大公司、大品牌不同，美團所處的外賣行業主要是以中小餐飲企業為主，還涉及到上百萬人的外賣騎手，此前餐飲行業及騎手對美團詬病最大的一點，還是美團平台的佣金過高。

因此，對於美團的調查，還是基於保護就業、扶持中小企業、防止資本無序擴張的敲山震虎之舉，在可預計的未來，中國反壟斷機構還會繼續出手。

美團主動通過下調佣金等舉措來進行表態，應該也是大概率的事件，對於社區電商等新業態的擴張，恐怕也不會再像前幾年那樣靠「燒錢換市場」，而是會變得更加理性。

幾年前，美團創始人王興曾為一本名為《有限與無限的遊戲》的書寫過一段推薦語：有限遊戲在邊界內玩，無限遊戲卻是在和邊界，也就是和「規則」玩，探索改變邊界本身。

從這個角度來説，對於美團實質性的最大影響，就是創始人王興最擅長的「越界」打法，需要回歸到現實規則劃定的邊界中去。

影響的也不只是王興，騰訊的馬化騰，滴滴的程維，字節跳動的張一鳴，那種簡單直接地依靠資本和技術來「高舉高打」，無情碾壓競爭對手的打法，恐怕是成為過去式了。

中國網路的新規則時代，已經到來。

美團(03690.HK)