名義GDP增21.2%，經濟復甦對A股有何影響？

近日統計局公佈了一季度的GDP以及3月的經濟數據，市場整體漲跌幅不大，但是走勢比較糾結，不過整體來看漲幅靠前的行業還是以白酒為主的消費方向和房地產、煤炭以及其他的順周期方向這兩個方向，不過雖説如此，近日的行情中小盤的代表指數中證1000和國證2000最為強勢，漲幅分別為1.15%和1.44%。

現在我們主要來點評一下一季度的GDP以及3月的經濟數據。

今年一季度GDP按年增長18.3%，市場一致性預期為18.4%，基本符合預期。一季度的GDP按年增長接近20%很明顯是由於去年一季度的低基數原因。所以我們需要從按月和參考2019年以來增速兩個維度來看，相較於2020年四季度，GDP按月增長0.6%。相較於2019年一季度按年增長10.3%，兩年平均增長5.0%。總體來看經濟的弱復甦仍在進行中，還沒有到結束的時候，不過由於去年基數前低後高的因素，今年後續三個季度最可能存在的情況是按年數據不斷下行，但是按月數據不斷上行，對應經濟緩慢復甦的實際情況。

至於3月份的經濟數據，總體上我們認為目前生產復甦仍在繼續，同時消費開始回升。我們跟大家説過，去年最開始是在外需支撐下生產首先支撐經濟向好，消費一直很疲弱，而從本次3月份的經數據來看，去年一直疲軟的消費則表現有些超預期，有望成為經濟持續復甦的動力。

讓我們先來看一下表現較好的消費。3月份社會消費品零售總額按年增長34.2%，市場一致性預期為28.4%，明顯超出預期。同樣的，如果從2019年的維度來看，這個數據比2019年3月份增長12.9%，兩年平均增速為6.3%。相較於去年四季度按月增長1.86%。整體來看，消費數據比較好，後續有望成為經濟繼續復甦的支撐力之一。

從結構上來看，有三個情況值得大家注意。一是線下消費復甦明顯，代表數據就是餐飲收入按年增長91.6%，不過從2019年算起的兩年平均增長只有0.9%，表明當下餐飲消費已經回到到疫情前的水平，後續或將會成為消費復甦的支撐之一。二是實物商品網上零售額按年增長25.8%，兩年平均增長15.4%。這並不僅僅是由於疫情的影響，在疫情影響之前電商就存在對於線下零售的取代趨勢，這也是商貿零售行業估值一直受到壓制的重要原因。三是對消費有明顯拉動作用的主要是汽車、建築裝潢、家用電器及音像器材、紡織服裝和煙酒類，基本都是典型的可選消費品，其中第二、三類是典型的地產產業鏈。以糧油、藥品為主要代表的必需消費品增速均沒有超過20%，對社會消費品零售總額增速形成拖累。

再看一下投資。1-3月的全國固定資產投資按年增長25.6%，市場一致性預期為25.1%，基本符合預期。從2019年和按月兩個維度來看，相較於2019年1-3月份增長6.0%，兩年平均增長2.9%，相較於去年四季度按月增長2.06%。製造業、基建、地產三大方向中地產最強，基建其次，製造業仍偏弱，但邊際改善趨勢最強的是製造業，所以後續製造業向上修復動力仍然很強。

一是製造業投資按年增長27.8%，相較於2019年同期兩年平均下降2%。其中主要的拖累行業有有色金屬冶煉及壓延加工業、金屬製品業、通用設備製造業、汽車製造業等。高技術製造業投資則繼續保持高增，其中醫療儀器設備及儀器儀表製造業、計算機及辦公設備製造業投資增長突出，高技術服務業中研發設計服務業投資按年增速較高。雖然整體來看製造業投資仍未達到2019年同期水平，但鑑於3月製造業增速遠超季節性，我們認為後續向上修復動力仍在。

二是基礎設施建設投資按年增長29.7%，相較於2019年同期兩年平均增長2.3%。當下基礎設施投資的矛盾點在於，一是今年財政收縮力度小於預期再加上去年財政支出不及預期，使得今年基建發力支撐經濟的空間非常大，但是另一方面價格飆漲的大宗商品又限制了基建的可能發力空間，否則旺盛的基建需求會進一步抬升大宗商品價格，對沒有競價能力的中小企業造成更大的壓力，這跟當下最主要的保就業目標是絕對沖突的。不過即使增速不再提高，當下的復甦力度在未來也足以支撐經濟復後期的向上修復。

三是房地產投資按年增長25.6%，相較於2019年同期兩年平均增長7.6%。房地產投資按年增速雖然相較1-2月出現邊際回落，但依然是支撐固定資產投資的重要支柱。再看房地產銷售數據，1-3月商品房銷售面積按年增長63.8%，相較於2019年同期兩年平均增長9.9%，小幅回落但仍處於高位，這也是當下經濟復甦中居民中長期貸款高增的主要原因。尤其是短期內房地產企業受政府三條紅線限制，勢必要通過高開工來開發存地，高竣工來銷售回款，預計短期內房地產投資仍會維持高增，但是增速大幅提高的概率比較低。

最後看一下規模以上工業增加值。1-3月份規模以上工業增加值按年增長24.5%，相較於2019年同期兩年平均增長6.8%。單看3月的話按月增長0.6%，依然處在向上的趨勢中。分行業來看，增長較高的主要是化學原料和化學制品製造業、通用設備、專用設備製造業以及汽車製造業、電氣機械和器材製造業等。整體來看仍然處於景氣區間，可以期待未來一段時間按月繼續向上增長的趨勢。

總結一下今天發佈的經濟數據，當下經濟復甦仍在繼續，不過結構上已經開始從去年的生產拉動慢慢出現轉變為消費拉動的跡象，尤其是受疫情衝擊嚴重的線下消費，復甦明顯超過市場預期，有望成為後續經濟復甦的主要支撐之一。基於此我們對後續市場的看法依然維持此前的觀點，經濟復甦仍在繼續，牛市處於後期的階段，雖然還沒到熊市，但是風險偏好不高的投資者可以考慮隨市場反彈，逐步調倉或者離場。