「比爾黃」大鬧華爾街：雷曼式危機會重演嗎

第一財經3月30日報道，「一個韓國人用日本人的券商在美國人的股市交易中國人的股票惹了禍。」這句稍有點拗口的話，卻簡潔地描述了最近在華爾街引發的一場市場風暴。這個韓國人就是Bill Sung Kook Hwang（下稱「比爾黃」），他創造了「史上最大單日虧損」紀錄。

上周五（3月26日），比爾黃管理的對沖基金Archegos Capital被披露因保證金違約而「爆倉」，其重倉股包括維亞康姆（VIAC）、DISCA、跟誰學、騰訊音樂、百度、霧芯科技等。該基金持倉股上周遭到拋售的總金額達190億美元，由於存在高槓杆，導致相關股票市值蒸發330億美元。其中，高盛賣出了105億美元，而摩根士丹利執行了80億美元以上的拋售。但行動較慢的其他歐洲銀行則出現鉅額虧損。

美股周一（3月29日）開盤後，拖累一眾美股銀行股繼續大跌。

瑞士信貸股價周一暴跌11.5%，創下一年來最大跌幅。瑞信此前警告稱，由於該行不得不退出與被迫拋售相關的對沖基金頭寸，其第一季度業績將面臨「重大」打擊。而日本最大投行野村控股周一收盤下跌16.3%，也創下史上最大單日跌幅紀錄。29日稍早，其透露可能面臨20億美元的損失，且據外媒援引一名日本政府官員的話稱，野村仍有頭寸需要平倉。

此外，瑞銀、德銀也均捲入其中，使得美國銀行股周一全線下挫，板塊跌幅接近1%。恐慌指標VIX漲幅也一度超過10%。

美國證券交易委員會（SEC）在周一表示，正在關注Archegos Capital事態，一直在與市場參與者就事件進行交流。瑞士金融監管機構FINMA也在周一表示，已收到瑞士信貸的通知，稱其參與了一起涉及多家銀行的國際對沖基金事件。

在眾多市場人士眼中，這次爆倉事件再次體現出華爾街的貪婪。事後覆盤，眾多涉及其中的市場人士自己都覺得匪夷所思。

太陽底下無新鮮事

「太陽底下無新鮮事。一個人可能可以從過往經歷中吸取教訓並改正，但眾多人組成的行業一定會呈現一些周期性規律，即統計裏説的大數規律。這就是對賭、貪婪這種人的天性導致的。」資深美股交易者、城堡對沖基金前駐紐約美股交易員傑克（化名）在接受第一財經記者採訪時如此描述這次的爆倉事件。

因涉嫌內幕交易而遭到香港證監會尋求法院頒令禁止其在香港市場進行交易，2012年，比爾黃的老虎亞洲基金（Tiger Asia Management）時代正式謝幕。

理論上，其行為足以令其被全球投行拉入黑名單，但僅僅在其歸還所有外部資金並退出老虎亞洲基金的12個月後，比爾黃就以2億美元的自有資金創立了家族辦公室Archegos Capital，並在短短8年時間內將資產規模擴大到150億美元。

事實上，在2012年事件後，大型投行的風險部門起初對與比爾黃打交道持保留態度。但據兩位Archegos Capital的主要經紀商透露，處理其交易雖然存在較大風險，但潛在利潤豐厚，他們最終將比爾黃視為極具吸引力的潛在客户。「人們對他的聲譽和歷史的擔憂被與他打交道的巨大機會所抵消。他被業內認為是『激進的賺錢天才』。」

在業內，比爾黃的高槓杆作風人盡皆知。一位華爾街投行高管稱，「不論從這次爆倉的規模、對我們業務的潛在影響以及怎麼會有那麼多投行出於自己的貪婪而被這樣的投資所吸引來看，這次的情況都是前所未見的。」

「我很難為我們為何借給他那麼多資金自圓其説。」一位與Archegos Capital有着數十億美元業務往來的投行高管坦言。

一位熟悉情況的駐東京銀行家感慨道，「考慮到比爾黃的名聲，美國投行們應該想都不用想就把其列入黑名單。但突然間，他們想盡一切辦法讓他成為客户，借錢給他。這隻能被認為是貪婪戰勝了恐懼，而這到上周戛然而止。」

未來或加強對衍生品工具披露的審查

此外，在市場人士眼中，這次事件還凸顯了監管漏洞。

據知情人士透露，比爾黃旗下的Archegos Capital使用的槓桿很大程度上是由一眾華爾街投行們通過互換或所謂的差價合約（Contract For Difference，CFD）提供的。CFD是一種比較新興的金融衍生工具，具有槓桿屬性，是買家和賣家之間的一種合約，不涉及標的資產的交換，而是交易合約價和結算價之間的差額。

通常情況下，投資者持有一家美國上市公司超過5%的股票，就必須披露持倉和增減持計劃。但通過運用CFD，Archegos Capital可以在不實際購買這些公司股票的情況下建立大量頭寸，且無需在申報文件中披露其頭寸，得以避開監管。

除了利用CFD外，威格斯沃斯分析稱，歷史上，家族辦公室也不必向SEC註冊，因為SEC對客户在15名或更少以內的投資機構採取豁免政策。

2008年金融危機後，雖然《多德-弗蘭克法案》收緊了監管，取消了這一豁免，以期加強對對沖基金業的監管，但其依舊允許家族辦公室自行決定是否註冊，並提交定期報告。

比爾黃正是利用了這一點。第一財經記者在SEC的Edgar報告系統中搜索「Archegos Capital」，幾乎找不到任何信息。

正因為以上兩個監管漏洞，威格斯沃斯指出，雖然每家投行都對自己在Archegos Capital的風險敞口感到滿意，因為在其看來，一旦出現問題，其可以通過拋售頭寸控制損失，但他們並不知道其他投行在Archegos Capital的風險敞口。他們沒有意識到，當每家投行都必須拋售價值數百億的股票時，他們與Archegos Capital合同中規定的擔保金將「完全不夠」。在其看來，這次事件與1998年長期資本管理公司（LTCM）臭名昭著的破產案有異曲同工之處。當年，由於對手方風險巨大，拖累了一眾投行，美聯儲都不得不介入救市。當時，幾個諾獎得主組建的「夢之隊」建立起了龐大的債券及衍生產品的投資組合，進行投資套利活動。但是1998年俄羅斯公債意外違約導致了LTCM的悲劇。

多位涉及此次Archegos Capital爆倉事件的人士也在事後表示，Archegos Capital的主要經紀商們可能仍尚未意識到自己在Archegos的敞口有多大。

一位交易員透露，在上周的大宗拋售交易已經衝擊市場幾小時後，「主要經紀商們仍在試圖拼湊出Archegos Capital的實際總頭寸。」一家在Archegos有數十億美元敞口的銀行高管更驚歎道，「我們居然向其提供了這麼多貸款，而且我們居然不知道其他銀行的狀況，這是不可思議的。」

而眼下，在爆倉事件持續發酵下，分析人士認為，這會引發有關銀行風險管理的問題，並可能會引起監管機構的注意。

媒體援引一位知情人士的話稱，SEC召集了相關銀行舉行緊急會議，討論是什麼促使了Archegos Capital被迫賣出超過200億美元的股票。會議還涉及美國金融業監管局（FINRA），官員們詢問了Archegos Capital爆倉對銀行運營的影響、潛在的信用風險和其他威脅。

連鎖反應有限

比爾黃何許人也？一位金融從業人士基於自己的親身經歷和聽聞，描述了他眼中的這個韓國大佬。

比爾黃本名黃聖國，1964年出生於韓國。高三時，比爾黃跟隨父母移居美國，但不久後當時只有50歲左右的父親突然離世。此後，比爾黃考慮過放棄學業幫助家庭，但是母親極力反對。母親打零工補貼家用。比爾黃則蝸居在一間小車庫裏，刻苦學習，最終考取了UCLA（加州大學洛杉磯分校），畢業後直接考入了卡耐基梅隆大學攻讀MBA。在華爾街亞裔罕見的年代，比爾黃的起點並不高——現代證券紐約分部股票銷售，日常工作就是讓美國投資人買韓國股票。

比爾黃人生的轉折點來自一次和朱利安·羅伯遜（Julian Robertson）的會晤。當年，羅伯遜與索羅斯齊名，兩人分別於1980年和1973年創建老虎基金和量子基金。當時，對沖基金教父羅伯遜開始買入韓國股票，比爾黃以股票銷售的身份為老虎基金服務了一段時間後，應邀加入老虎基金。在朱利安·羅伯遜的幫助下，比爾黃成立了自己的老虎亞洲基金（Tiger Asia），該基金從一開始就持續取得輝煌戰績，直到在中國香港遭遇「封殺」，於2012年正式清退。

據稱，比爾黃身為億萬富翁卻一向沒什麼物慾。他住着新澤西州一個價值和自己身家完全不匹配的房子，每天開車或坐車三四十分鐘到紐約上班。他有一輛開了七八年的奔馳，後來因為這輛車型號太老、沒有藍牙功能不能上下班聽音樂聽書才換了一輛沃爾沃。再後來比爾黃想支持韓國貨，才買了輛起亞Genesis。

值得慶幸的是，市場人士的普遍共識是，此次爆倉事件的連鎖反應有限，不太會重現當年LTCM和雷曼破產時的風波。

傑克對第一財經記者表示，「看昨晚美股的情況，最兇險的時候已經過去了，應該不會有太大的連鎖反應。野村和瑞信估計受市場情緒影響還會再跌一點，但也基本都跌到位了。」

美國Stone Forest Capital合夥人兼董事總經理RobLi對第一財經記者表示，此次事件對整體市場而言仍是局部、較小的波動，股市相對於固定收益市場仍很小，而且在金融危機後，銀行普遍面臨更嚴的監管和資本金要求，因此即使幾家投行虧了幾十億美元，對一季度財報可能會有影響，但不足以把投行自身拖下水。

威格斯沃斯也表示，相較於Archegos Capital，當年的LTCM規模更大，與系統性重要銀行的嵌入也更深。「Archegos Capital給華爾街投行們帶來的虧損將使許多投行蒙羞，在某些情況下也可能會毀掉它們的財政年度，但這些銀行的資本充足率情況自2008年以來已比此前好很多。」

話雖如此，他也警示稱，此次事件有可能鼓勵整個投行業縮減他們為對沖基金客户提供的槓桿。如果是這樣，那麼，其對單個偏激的投資集團的被迫清算可能帶來滾雪球效應，引發更廣泛的對沖基金去槓桿化，並有可能令市場「大步走向崩潰」。

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