暴跌97%！一家被美制裁的大型國企　從千億市值到破產僅用了2年

曾經的國內第一大校辦企業——哈爾濱工業大學集團股份有限公司，擁有240多億元資產，負債率僅有30.43%，一度號稱擁有1000億元市值。但是，該校辦企業羣在短短幾年間就墜落到破產重整的地步，其資產償債率僅為14.24%。

*ST工新退市 4.7萬户股東血虧

近日，*ST工新公告稱，因2018年、2019年連續2年淨資產為負值，公司股票已於2020年5月29日起暫停上市；又因2020年淨利潤虧損、淨資產為負值、財報遭遇「非標」，已於3月15日起進入退市整理期。截至暫停上市前，公司股價定格在1.17元，相較於2015年的最高價37.86元/股(前復權)，至今累計跌幅已接近97%！

終止上市意味着，持有該股的47100户股東將面臨血虧。

資料顯示，*ST工新於1996年上市，實控人為哈爾濱工業大學，而此時的哈工大集團亦自顧不暇……

近日，微信公眾號「等深線」一篇《千億哈工大集團敗局懸疑》稱，哈工大集團將被破產重整。

千億哈工大　因5億票據融資案崩塌

《千億哈工大集團敗局懸疑》深度報道哈工大事件的原委始末及疑團，我們簡單的進行一下還原。

哈工大集團及哈爾濱高新技術產業開發股份有限公司在2017年時的總資產為241億元左右，該校的校辦企業市值最高時為1100億元。原董事長張大成稱，2015年，哈工大系企業突然遭到當地銀行機構集中抽貸36億元，導致企業陷入流動性陷阱。

彼時，一位名為任春玲的女性稱可提供融資。於是其用了綠地北方的名義與與哈工大集團簽署了一份總金額為5億元的煤炭購銷合同，同時還簽署了一份6個月時效的5億元商業承兑匯票的居間服務合同，綠地北方收7000萬元「砍頭息」。

但哈工大集團資金狀況並未緩解。與綠地北方又操作了2次、總額各5億元的票據融資，用於衝抵之前未歸還的票據融資金額等。

由於各種原因，窟窿依然沒堵上，哈工大集團向綠地北方的融資，改為直接借款合計3.728億元。儘管如此，哈工大集團第三批次票據融資的5億元缺口還沒補上。

隨後張大成被起訴，檢方在庭審中一再強調，哈工大集團及張大成、張硯超，明知是「三無商業票據」，但仍然開具，且事後無法還款，給銀行系統帶來巨大「危險」。

哈工大集團等校辦企業資產有幾百億元，為什麼不處理一些資產來儘快還上這3.8億元？

張大成表示：

200億國資沒了！

隨後哈工大集團一路崩塌。張大成表示這種後果都與他拒絕「將幾百億資產的校企私有化」有關。

「2012年前後，時任學校主要負責人快要退休了，專門找我到他辦公室談了3次，這3次談話，都是直接要求將哈工大所屬校辦企業私有化。」張大成説，「當時他直接提出：『你看北大他們都已經把校辦企業變成自己的了，你為學校奮鬥幾十年了，也得為自己想想。』」

當時兼任副校長的張大成拒絕了這一安排。於是大家就各自走到對立面上去了。

《等深線》記者獲得的一份《工大集團重整可行性報告書》顯示，該集團至2020年5月時，資產131.92億元，債權224.6億元，且該集團資產的清算評估值僅為31.99億元。

而張大成提供給《等深線》記者的材料顯示，哈工大集團在2018年時資產評估價值為228億元，但是在過去幾年中遭到了系統性賤賣，且部分資產的接盤者身份不明。

也就是説，近200億的資產沒有了。

多家校企破產啓示

且不論張大成的説辭是否真實，但哈工大從千億校企墜落到重整，這一幕，是否似曾相識？

2019年北大方正集團爆雷，這家歷經34年風雨，體量超過3600億的「龐然大物」，最終被北京一中院依法裁定與旗下四家產業集團實質合併重整。

而國內另外一家校辦企業清華控股，下屬單位也在股權調整、債務纏身中，破產傳聞也紛紛擾擾。受到紫光集團債務暴雷影響，清華控股面臨擔保代償。

北大方正集團、清華控股集團、哈工大集團這樣的明星校企的興衰帶給我們怎樣的啓示？

．校企管理

李壽雙律師表示，應該反思其中的體制性問題。

首先是校企的產權管理體制和監督管理體制，還停留在類似於國資委成立前老國企的狀態，財政（教育部）管產權，學校監督經營，這顯然存在很大問題。國資管理體制分成國資委、財政部兩條線，制度競爭之下，孰優孰劣不難分辨，媒體説的部門利益之爭大於改革有效之考慮並非虛言。

其次，更進一步需要考慮，大學辦產業好不好。斯坦福大學哺育了硅谷，但是沒有聽説斯坦福大學產業集團獨步天下。大學本來就是公共產品，我們的大學基本都是公立，自然更是公共產品。那就應該歸位提供公共產品，輸出理論、科研成果、信息等，讓大眾利用這些公共產品辦產業。

．破產重整之弊

文中《工大集團重整可行性報告書》顯示，該集團至2020年5月時，資產131.92億元，債權224.6億元，且該集團資產的清算評估值僅為31.99億元——張大成説，隨便賣2條路或賣幾幢樓出來，都不只值這點錢。

這裏就不得不説其中一個很神奇的數字叫「清算評估值」，就是假定企業馬上清算，馬上把企業資產變現掉可以拿回多少錢，償還債務的清償率是多少，相比之下，如果破產重整的清償率大於這個清算狀態下的清償率就有重整價值。

這似乎很合理，但是其微妙之處在於清算評估值的算法，是所謂的快速變現法，就是假定一個資產馬上賣，可以賣多少錢。通常這個價值被壓的很低，理由是馬上賣而且散售，很難賣的出錢。這並非完全虛言，但經常債務人有動力把這個價格，通過外部評估機構的配合，把價格壓的很低很低，地方政府、法院等，為了便於推動重整，也樂意見的這個價格做的很低，債務人當然更是有動力，管理人也有動力，唯獨債權人有顧慮，但未必能影響得了結果。所以經常清算狀態下清償率都是個位數，這樣隨便拋出個重整方案，哪怕清償率10%（事實上不少普通債權清償率在這個水平）都算給了債權人面子。

由此，出現了一個非常詭異的現象，企業裁定進入破產重整，債務人非常激動地彈冠相慶，重整方案通過更是各方大書特書的傑作，卻不去反思多少真金白銀的資產化為烏有，多少庸人壞人損害了債權人、供應商、員工的利益。其中還非常神奇的是，大項目的管理人動輒可以收入千萬甚至過億，而且是最優先級別，還排在被拖欠了很久的微薄的員工工作前面，令人唏噓。

亟需反思這套機制的運行之弊，一方面清算價值怎麼定應該完善，我看很多項目如果定那麼低的清算價值，從債權人角度，還不如清算呢，真賣賣試試可能會多賣出很多錢。另外，特定情況下，是不是重整就一定好，還是把有效資產競拍，配置給更能利用好的人手上更好，也未可知。