貝萊德：8萬億美元的全球資管老大是如何煉成的？

2020年，新冠疫情席捲世界，環球同此涼熱，但實體經濟與資本市場卻「一日之內，氣候不齊。」IMF預測，2020年全球GDP下滑4.4%，但標普500自3月低點上漲超過65%，納斯達克上漲44%。投資人向交易所交易基金（ETF）產品投入了7600億美金，與2019年相比增長了34%。

而在這7600億美金的流入中，有1850億美金都進入了貝萊德管理的ETF產品。

作為全球資管中的巨無霸，關於貝萊德（BlackRock）的一個常見的誤解是把它和黑石（BlackStone）混為一談，甚至誤以為是一家機構的兩種譯法。雖然兩者出生同源，但其實是涇渭分明的兩家機構。

1985年，蘇世民與人聯合創建了私募黑石集團。1988年，日後貝萊德的創始人拉里·芬克（Larry Fink）從黑石獲得融資，創立了被稱為黑石財富管理 （Blackstone Financial Management）的風險管理公司，不過此時僅僅作為黑石的資產管理部門。

四年後，芬克決定自立門戶，並且將公司更名為「BlackRock」（中譯貝萊德）。當時，除了擔心混淆，還有人擔心這種保留姓氏的做法在未來會成為雙方的負擔，如果有一家經營得好，另一家經營不善，「分享姓氏」的做法會讓「後進生」受到傷害。

不過，日後BlackRock取得的巨大成功也證明當時的擔憂是多慮了。2020年第四季度，貝萊德資產規模增至創紀錄的8.68萬億美元，不僅遠遠超過母公司黑石集團（6190億美元），更是穩坐全球資管頭把交椅。

那麼，全球資管老大是如何一步步煉成的？他的核心法寶又是什麼？這是本文試圖回答的問題。

01. 拉里·芬克：最早做MBS交易的人

貝萊德走到今天，首先因為其創始人拉里·芬克就是一個傳奇人物。

1976年，美國貨幣基金市場剛剛萌發，金融創新方興未艾。在第一波士頓債券部門工作的芬克就開始交易一種新的金融產品，這就是2008金融危機後為人所知的抵押貸款證券（MBS）。在當時，芬克把MBS業務打造成第一波士頓的搖錢樹業務，他也因此成為第一波士頓歷史上最年輕的董事總經理。

然而好景不長，1986年，芬克認為利率將保持高位，他的團隊也基於利率保持高位的預測在市場上建立了較高的倉位。但後來利率突然下降，此前建立的倉位遭受巨大的損失，1986年第二季度，芬克部門的虧損多達一億美金。

於是，一夜之間，芬克從公司裏的萬人迷變成了大家避之不及的人，同事們也不再願意和他在公司大廳裏交流，最終芬克不得不從第一波士頓黯然離場。在第一波士頓的「高開低走」也讓芬克深刻地意識到風險管理的重要性，他也把這種特質帶到了他之後創建的貝萊德之中。

1988年，芬克在蘇世民支持下創建了「黑石財富管理」，幾個月後就開始盈利，一年後規模翻了4倍。但兩人在1994年由於薪酬發放方式和股權產生了內部爭執，芬克希望與新員工分享股權以吸引人才，而蘇世民則不希望黑石的持股比例進一步降低。

最終，二者分道揚鑣。黑石集團把持有的股份賣給了PNC金融服務集團，而此時的「黑石財富管理」，也早已改名成了「貝萊德」。

獨立後，貝萊德在不斷擴張中使管理規模一直保持高速增長。1998年，貝萊德吸收了PNC的股權、流動資產與共同基金等業務。2005年，貝萊德用3.75億美元從大都會人壽保險手中收購道富研究和管理（SSRM），同時將其共同基金部門併入旗下，開始同時提供固收類和權益類產品。

2006年，貝萊德與美銀資管合併，合併後成為美國固收市場規模最大的管理人。同時，這次合併也讓貝萊德的資產管理領域進一步擴展到歐洲權益市場。

時間轉眼來到2009年，在金融危機席捲世界時，貝萊德也迎來了它發展歷史上最重要的一次收購。

02. 登頂鐵王座：收購巴克萊iShare業務

2008年，雷曼崩塌。英國銀行巨頭巴克萊趁機抄底收購了雷曼。但根據監管要求，巴克萊必須補充相應的資本金，而在拒絕了英國政府的救助提議後，出售其下轄的BGI被擺上了桌面。

BGI全稱為Barclays Global Investor，中文名為巴克萊全球投資，是巴克萊下屬的資管公司。BGI不僅是當時歐洲最大的資管公司，而且其旗艦產品iShare更是在被動型產品中獨樹一幟，各大巨頭對其都虎視眈眈。

2009年4月，出售BGI的消息傳出沒多久，英國私募基金CVC Capital Partners就與BGI就報價初步達成一致，打算以44億美金收購後者的ETF部門。但當時巴克萊和CVC同意設置一段競價期，這就給了貝萊德一次千載難逢的機會。

兩個月後，一輛車窗上印着「芬克」名字的汽車停在BGI位於加利福利亞的總部外面，一下就開價135億美金。從那時起，BGI的員工們就開始意識到他們以後將要為貝萊德工作了。收購BGI讓貝萊德把業務擴展到ETF和零售投資人，同時也讓貝萊德成為一家主動管理和被動管理兼具的資產管理巨頭。

收購完成後，貝萊德規模達到2.7萬億美金，首次成為了世界上規模最大的資產管理公司。iShares的規模也從收購完成時的3千億美金增長到今天的2.2萬億美金。對於巴克萊來說，買雷曼賣BGI是巨大的遺憾；而對於貝萊德來說，收購BGI則是一個千載難逢的契機（"once in a lifetime"）。

金融危機不僅提供了讓貝萊德走上資管世界鐵王座的契機，也讓它的另一項重要業務從幕後走向台前。

03. "阿拉丁"：危機期間美國政府的座上

1994年2月，美聯儲5年來第一次加息（0.25%），利率走高導致債券價格大跌，固收組合遭受重創，這也是被稱為債券大屠殺的一年。但貝萊德的基金相較於市場整體而言，只遭受了小規模的損失。原因便是其特有的風控系統——阿拉丁(aladdin)。

阿拉丁由貝萊德的第一位員工，也是目前的聯席總裁Charles S. Hallac領導開發，命名由Asset (資產)，Liability (負債），Debt（債務），Derivative Investment network（衍生品投資網絡）的首字母縮寫構成。作為一個終端操作系統，阿拉丁可以在不同風險情境下及時作出調整，幫助投資者更好理解投資組合的風險敞口。

阿拉丁不僅幫助了貝萊德，而且也吸引到了市場上其他機構的注意。1994年的萬聖節期間，貝萊德收到了通用電氣經紀子公司（Kidder Peaboddy）的電話, 希望貝萊德可以給Kidder Peaboddy持有的房貸組合估價。貝萊德從那個時候意識到阿拉丁的優勢，也開始考慮將其商業化的可能性。

1999年，貝萊德決定開始對外銷售阿拉丁系統。這意味着貝萊德不再只是開展資產管理業務，而是同時提供科技產品服務。2008年，金融危機爆發，全球金融機構損失慘重。貝萊德雖然也是MBS的投資者，但由於準確把控風險，其不但毫髮無損，甚至還擠出5400萬美元利潤用於分紅。

正因出色的風控能力，時任美國財政部長保爾森曾多次緊急聯繫芬克尋求幫助，期間芬克向財政部和聯儲主動提供阿拉丁來協助度量MBS市場的資產風險。而當美國政府需要外界幫助以清理美國國際集團(AIG)的有毒抵押證券資產時，美聯儲沒有舉行外部招標就把這一利潤豐厚的業務交給了貝萊德。

金融危機後，阿拉丁的影響與日俱增。先鋒和道富作為僅次於貝萊德的資管巨頭都是阿拉丁的用戶。世界上規模最大的養老基金，日本養老金，也用阿拉丁系統來協助管理1.5萬億美金的資產。蘋果、微軟、谷歌，作為美國前三大的上市公司，也都藉助阿拉丁系統來管理公司大規模的現金投資組合。

阿拉丁業務的增長勢頭極大促進了貝萊德科技服務收入的增長，2019年科技服務作為第二大業務單元，總收入已經達到9.74億美金，很有可能成為其下一步發展的主要增長點。

04. 尾聲

黑石（BlackStone）與貝萊德（BlackRock），雖然他們相似的名字常常讓人混淆，但實際上卻代表着兩種截然不同的資管發展路徑。

如果說黑石致力於通過積極地、主動地投資管理服務為客戶創造超額收益，那麼貝萊德則更精耕於通過被動投資讓客戶隨市場起舞。換言之，黑石致力於賺超過市場的alpha，而貝萊德則把寶主要押在代表市場平均回報的beta上。

對投資者而言，主動型基金與被動型基金各有優劣。但是對機構而言，這兩種路徑似乎內生着一種悖論——主動型依賴明星基金經理，但明星從來難求，且業績很難長期穩定，而一旦過於耀眼，往往又會自立門戶；而被動型看似寡淡，但相對而言管理成本更低，因此或許也更容易做大。

所以，看起來是貝萊德因為收購了被動型iShare而成為了全球資管老大，但實際上要在規模上登頂鐵王座，也必須以被動型產品為主，這兩者其實互為因果。

2018年，中國進一步加大了對外開放的大門，芬克也在致股東信中表示，「儘管我們今天看到的全球系統存在不確定性和脱鈎關係，但從長遠來看，對於資產管理者和投資者而言，中國將是貝萊德最大的機會之一」。

隨着越來越多海外資管巨頭入華，無論是被動型還是主動型，他們在中國的故事都只是剛剛開始。

參考資料：

[1] 貝萊德官網，https://www.blackrock.com/

[2] Aladdin and the Genius that Is Larry Fink, Cognitive Finance

[3] The Tech that Made BlackRock, Institutional Investor

[4] Ten years on: Inside BlackRock』s 『once in a lifetime』 deal with Barclays, Financial News

[5] Inside BlackRock』s 『Once in a Lifetime』 Deal With Barclays, 10 Years Later, Barron's

[6] BlackRock: the Mr. Fix-it of Wall Street, The New York Times

[7] BlackRock』s black box: the technology hub of modern finance, Financial Times

[8] BlackRock bets on Aladdin as genie of growth, Financial Times

[9] BlackRock/Vanguard: ETF leviathans, Financial Times