中國粗鋼表觀消費量由什麼決定

報告摘要

第一，粗鋼每年需求量有多少？一般都是以「表觀消費量」來大致衡量。理論上來說，粗鋼表觀消費量=粗鋼產量+進口量-出口量，我們對歷史數據進行了驗證，這兩個口徑數據基本吻合。2015年後年度數據間有小幅誤差，但屬指標使用的技術問題，數據還原是吻合的。

第二，粗鋼每年需求量由什麼決定？從產業鏈角度看，鋼鐵下游需求主要包括建築、機械、汽車、造船、能源等行業，其中建築業佔鋼鐵直接消費比重為55%，其次是製造業中機械、汽車等行業。

第三，2021年建築業和製造業分別有什麼樣的特徵？2021年財政空間較2020年有所收斂，但退坡斜率整體不大，比如專項債從去年3.75萬億收縮至3.65萬億，預計基建增速略低於去年5-12月水平。地產調控密度上升，融資端約束亦有所上升；但銷售明顯偏強，或將對投資形成一定支撐。「舊改」規模有所擴大，從去年3.9萬套目標至今年5.3萬套。汽車市場仍保持與名義增長匹配的活躍度。工程機械等領域產銷量較高。

第四，關於表觀消費量的預測，我們在這裏用消費係數法建立模型做一個粗略的估算。我們根據第二產業（工業和建築業）名義GDP建立模型，估算得到的2021年粗鋼消費量按年增速大致落於5.5-8.8%區間。

第五，歷史上有幾輪不同特徵時段可以對照參考，其中2010年是控槓桿年份，粗鋼表觀消費量也由2009年的24.7%下降為2010年的6.1%，但當年受2009年地產銷售滯後影響，新開工高增速形成一定支撐。2017年全球經濟復甦，政策控槓桿，基建投資和地產投資均不及前值，處相對中性狀態，當年名義GDP增長11.5%，粗鋼表觀消費量增速10.2%。2018年貿易摩擦疊加緊信用，經濟壓力較大，但棚改貨幣化下地產新開工增速較高，當年名義GDP增長10.5%，粗鋼表觀消費量增速11.6%。從宏觀特徵看2021年更像2017年一些。

第六，在2021年「確保粗鋼產量按年下降」政策約束下，鋼鐵行業「需求擴張+供給收縮」邏輯在一定程度上存在。關於這一特徵的後續演進，仍需進一步密切觀察。

第五，同時需要指出的還有兩點，一是產量受限的情況下，支撐消費量的方式之一還包括適度擴大進口、減小出口，但對於進口來說，今年可能面臨的背景之一是全球名義GDP擴張和工業恢復；二是我們沒有考慮進的因素還包括提高廢鋼比用以提升終端供應，可能會導致粗鋼消費量與GDP及行業對應關係下降。

正文

粗鋼每年需求量有多少？一般都是以「表觀消費量」來大致衡量。理論上來說，粗鋼表觀消費量=粗鋼產量+進口量-出口量，我們對歷史數據進行了驗證，這兩個口徑數據基本吻合。2015年後年度數據間有小幅誤差，但屬指標使用的技術問題，數據還原是吻合的。

粗鋼表觀消費量根據統計局所公布的產量數據、以及海關總署公布的進出口數據計算得到,其計算公式為:表觀消費量=粗鋼產量+進口量-出口量。每月23-30日左右公布上月的粗鋼表觀消費量。歷史數據顯示：2004-2015年通過粗鋼產量、進出口量計算得到的粗鋼表觀需求與實際值完全吻合。2015年之後計算得到的粗鋼表觀需求則相對偏小。究其原因在於2015年以後每一年度1-2月的粗鋼產、銷量數據停止公布，因此（統計局所公布的）年度粗鋼表觀消費量實則同年3-12月的累計數據。另一方面由於1-2月粗鋼進口、出口數據保持正常更新，因此倘若通過單獨計算產量、進出口分項年度數據，並累計加總得到的粗鋼表觀消費量會由於包含1-2月淨出口量而出現誤差，根據月度值還原則是吻合的。

粗鋼每年需求量由什麼決定？從產業鏈角度看，鋼鐵下游需求主要包括建築、機械、汽車、造船、能源等行業，其中建築業佔鋼鐵直接消費比重為55%，其次是製造業中機械、汽車等行業。

我們在前期報告《從粗鋼產量看2021年「需求擴張+供給收縮」特徵》中曾經提到：粗鋼下游主要包括建築業（基建+地產）、機械、汽車、家電等行業。

[1]其中以建築行業為主的下游用鋼比例達55%左右。其一是地產，從地產施工環節來看，正負零以下（對應新開工）環節的耗鋼量與耗鋼速率較高。其二是基建，傳統基建項目中隧道工程與橋樑建設的單位耗鋼量較大，公路建設耗鋼量適中。其三，由於基建+地產投資為代表的建築活動將拉動其他行業如工程機械（隧道貫通、基坑操作、道路整備）、以及家電等下游間接用鋼，因此建築業下游對鋼材需求的整體影響遠高於50%。歷史經驗顯示建築業GDP、建築業增加值與粗鋼產量、需求均密切相關：2020年建築業GDP累計增速3.5%，Q3-Q4按年讀數為8.1%、6.6%，相應下半年鋼材表觀需求增速則錄得15.3%、15.8%。

除佔據耗鋼量半壁江山的建築業以外，機械、汽車、能源等製造業鋼材需求量亦相對較高，製造業耗材主要以熱卷、冷卷、鍍鋅卷等各類板材為主。

2021年建築業和製造業分別有什麼樣的特徵？2021年財政空間較2020年有所收斂，但退坡斜率整體不大，比如專項債從去年3.75萬億收縮至3.65萬億，預計基建增速略低於去年5-12月水平。地產調控密度上升，融資端約束亦有所上升；但銷售明顯偏強，或將對投資形成一定支撐。「舊改」規模有所擴大，從去年3.9萬套目標至今年5.3萬套。汽車市場仍保持與名義增長匹配的活躍度。工程機械等領域產銷量較高。

首先看基建。今年3.2%赤字率+3.65萬億元專項債規模所隱含的財政空間相較去年有所收斂，考慮到去年財政空間因為疫情衝擊顯著偏寬，2021年往下調整已是一致預期。最終3.2%的赤字率仍高於2016-2019年，地方專項債3.65萬億元的規模幾乎持平於去年，同樣落在市場預期上限位置。再考慮到去年四季度沒有發提前批專項債，可能對應仍有空間留存未用，今年財政空間並不算太緊。預計今年基建投資仍會大致平穩，在度過一季度低基數階段後，預計增速略低於去年5-12月7%左右的水平。

其次是房地產。今年各地調控密度明顯上升，三道紅線等政策亦約束地產企業融資端，對企業融資可得性和投資預期都會帶來一定影響，預期投資增速整體低於去年下半年。但同時，地產銷售處於較為旺盛的狀態，1-2月地產銷售按年增長105%，合併近兩年銷售相較2019年增長11%；地產投資按年增長38.3%，相較2019年同比增長15.7%，合併近兩年投資相較2019年增長7.6%。銷售旺盛和庫銷比規律又會對投資下行空間形成約束。預計地產投資整體仍不會太差。還有就是「舊改」，規模還在進一步擴張，2021年政策目標從2020年的3.9萬套進一步上升至5.3萬套。

再次是製造業。中汽協口徑下的1-2月汽車銷量按年增長77%，較19年同期增長2.9%。整體來說，汽車仍保持了和名義增長環境相匹配的景氣度。工程機械領域高景氣延續，1-2月挖機銷量累計增長149%，重卡產銷刷新單月曆史記錄。目前下游設備利用率、挖機開工小時維持旺季特徵。

關於表觀消費量的預測，我們在這裏用消費係數法建立模型做一個粗略的估算。我們根據第二產業（工業和建築業）名義GDP建立模型，估算得到的2021年粗鋼消費量按年增速大致落於5.5-8.8%區間。

去年二季度至今，國內疫後經濟秩序率先修復，建築業復工復產進度加快，粗鋼及鋼材表觀消費亦於4月以來顯著增長：去年4-12月鋼材表觀消費按年增長13.1%（一季度按年僅1.2%），去年下半年表觀需求同比增長15.6%，增速錄得近十年以來新高；值得注意的是下半年歐美疫情反覆持續衝擊海外需求，國內外價格倒掛背景下鋼坯進口量激增，[2]全年國內鋼材進口量錄得3856萬噸，按年增長250%。

去年上半年粗鋼表觀消費量3.4億噸，按年增長4.5%（Q1僅-1.1%，Q2錄得6.2%）。歷史上看粗鋼表觀需求與鋼材總需求量之比，同鋼坯價格呈高度正相關（原材料價格佔冶煉成本較高，行業利潤壓縮），考慮到下半年尤其四季度鋼坯價格迅速回暖（上半年停工需求釋放，庫存去化加速），因此中性情形下粗鋼與鋼材表觀需求之比落於0.81~0.82，對應去年下半年粗鋼需求5.6~5.7億噸左右。因此2020全年粗鋼需求或在9億噸左右，相較2019年同比增長逾10%。這一數據將作為我們後續推演的基礎。

根據[3]中國冶金規劃研究院預測報告，市場通常根據「鋼材消費係數法」與「下游行業消費法」對鋼材需求進行預測，綜合考慮數據可得性與預測準確性，在此我們採用鋼材消費係數法：即根據第二產業名義GDP（與鋼材消費聯繫緊密）與粗鋼表觀需求的經驗關係，採用2004~2020年至今的季度數據代入多項式迴歸模型得到迴歸結果，最後在不同的名義GDP增長假設下對2021年粗鋼消費量做出估算。結果顯示：採用第二產業名義GDP作為自變量，迴歸擬合度為0.8925，多項式擬合結果相對較優。

1.1考慮到去年第二產業名義GDP為38.4萬億，保守情況下今年二產名義GDP增速7.0%（近十年來均值，增速大致與2013年相當，弱於供給側改革下的17-18年），則多項式迴歸結果下粗鋼表觀消費為9.6億噸，對應按年增速落於5.5%；

1.2中性情況下今年二產名義GDP增速或達到11.8%（去年四季度二產實際增速7.8%，二產平減指數增4%），則多項式迴歸結果下粗鋼表觀消費為9.9億噸，對應按年增速落於8.8%。

歷史上有幾輪不同特徵時段可以對照參考，其中2010年是控槓桿年份，粗鋼表觀消費量也由2009年的24.7%下降為2010年的6.1%，但當年受2009年地產銷售滯後影響，新開工高增速形成一定支撐。2017年全球經濟復甦，政策控槓桿，基建投資和地產投資均不及前值，處相對中性狀態，當年名義GDP增長11.5%，粗鋼表觀消費量增速10.2%。2018年貿易摩擦疊加緊信用，經濟壓力較大，但棚改貨幣化之下地產新開工增速較高，當年名義GDP增長10.5%，粗鋼表觀消費量增速11.6%。從宏觀特徵看，2021年更像2017年一些。

2010年國內經濟控槓桿，四季度貨幣政策首次收緊；但當年房地產新開工增速較高。宏觀層面：上半年宏觀基本面延續復甦，同年4月國務院頒佈國十條，旨在遏制部分城市房價過快上行風險。四萬億刺激滯後影響下2010全年國內再通脹形勢較為嚴峻。下半年國際形勢複雜多變，歐債危機衝擊影響下美聯儲宣布於11月進行新一輪量化寬鬆（QE2），整體而言2010年國內經濟過熱、通脹上行壓力較為顯著，央行於同年11月首次上調金融機構存貸款基準利率。鋼鐵行業形勢整體供需兩旺，地產政策收緊尚未對投資端形成衝擊，2009年地產銷售面積高增長之後，2010年房地產新開工面積增長40.7%。此外「十一五」規劃中保障性住房以及家電下鄉等政策大力推進，鋼材市場整體需求呈現高景氣：全年粗鋼表觀消費量增長6.4%。供給層面亦存在收縮預期：為實現「十一五」單位GDP能耗下降20%的目標，同時配合鋼鐵行業淘汰落後和結構調整，三季度北方各省陸續限電限產的調控措施。同年粗鋼產量增速9.3%，相較2009年產量增速回落4.2pct。

2017年全球貿易修復疊加國內控槓桿，基建投資和地產新開工均處於中性狀態。宏觀層面：包括①同處全球貿易景氣修復周期、②同處資本開支回升周期、③同處企業盈利改善周期、④同處再通脹周期中段，且通脹預期和資產型通脹已在上行、⑤處於一輪控槓桿、嚴監管、防風險年份，2017年政策方向在於房地產調控與金融防風險並行。2017年作為一個典型名義GDP擴張時期，不少領域需求上升速度快於供給，從而導致供給總體偏緊，因此價格彈性擴大是當時核心宏觀線索之一。行業供給：2017年國內鋼鐵行業累計壓減產能1.15億噸，已經初步完成「十三五」去產能目標。在考慮地條鋼產能出清的條件下，全國口徑粗鋼產量增幅有限，全年粗鋼產量按年增長5.7%，鋼企盈利水平與經營活動現金流顯著改善。下游需求整體受控槓桿等政策影響，基建與房地產投資增速分別錄得14.9%、7%的中性區間，全年粗鋼表觀需求增長10.2%。

2018年貿易保護主義抬頭、信用條件趨緊制約國內經濟基本面，但當時有一個支撐是棚改貨幣化。宏觀層面：18年初中美貿易摩擦逐步升温，貿易保護主義對出口形勢形成實質性制約。此外伴隨17年下半年資管新規等監管政策高壓，影子銀行去槓桿實質上形成了銀行對實體部門縮表，國內信用環境逐步收緊。四季度海外主要經濟體增長前景放緩，國內GDP增速由年初的6.9%回落至年末的6.5%。前三季度鋼鐵行業整體偏強運行，供給層面環保督查、「藍天保衛戰」等項目的持續開展，較為徹底地防範了「地條鋼」與已化解的過剩產能復產。四季度受主要海外經濟體需求放緩（鋼材出口降幅明顯），鋼企信用環境收緊、環保限產鬆動等因素綜合影響，鋼價整體以震盪下行為主。全年來看，三四線地區棚改仍助推地產投資延續景氣，全年房地產新開工面積增速17.2%，較17年末增長10.2pct；粗鋼表觀消費量增長11.6%，較17年末增長1.4pct。同年粗鋼產量則增長6.6%，較17年底增長0.9pct。

在2021年「確保粗鋼產量按年下降」政策約束下，鋼鐵行業「需求擴張+供給收縮」邏輯在一定程度上存在。關於這一特徵的後續演進，仍需進一步密切觀察。

由前述分析，考慮到今年粗鋼表觀消費大致落於5.5%~8.8%的增速區間，在2021年工信部「確保產量按年下降」的政策約束下，鋼鐵行業整體「需求擴張+供給收縮」的邏輯在一定程度上與2017年相似。而且與上輪存在過剩產能及地條鋼供給相比，本輪產能產量騰挪的空間均小於2016-2017年，政策影響的後續演進仍然需要進一步觀察。

同時需要指出的還有兩點，一是產量受限的情況下，支撐消費量的方式之一還包括適度擴大進口、減小出口，但對於進口來說，今年可能面臨的背景之一是全球名義GDP擴張和工業恢復；二是我們沒有考慮進的因素還包括提高廢鋼比用以提升終端供應，可能會導致粗鋼消費量與GDP及行業對應關係下降。

最後值得注意的是，國內粗鋼產量受限並非等於國內鋼材供給下降。在需求增長落於高個位數的假設下，支撐消費量的方式還包括：①增加鋼坯進口滿足國內軋鋼需求。事實上在鋼鐵冶煉環節中鍊鐵、鍊鋼是碳排放主要環節，而軋鋼環節碳排放以及污染排放標準則相對可控。此外通過適當增加鋼坯等初級資源品進口，減少對於鐵礦石等進口原材料的依賴。②減少鋼材出口。通常情況下國內鋼材出口約佔總產量的10%，產量緊缺階段可調整出口退稅比例等方式減少出口，增加國內鋼材整體供給。③增加鋼材進口。考慮到今年整體宏觀環境為全球名義GDP擴張與工業恢復，因此鋼材進口或面臨海外需求高企下的成本約束。

另外一個潛在因素是，考慮到以廢鋼為主原料的電爐鍊鋼碳排放量遠低於長流程（鐵礦石）生產。因此在中國電爐鍊鋼、廢鋼使用比例均處於較低水平背景下，改變生產工藝結構、通過提高廢鋼比等方式，增加短流程鍊鋼比例以騰挪產量空間並達到碳排放標準為合意推斷。這一情景假設可能導致粗鋼消費量與基於第二產業GDP的需求測算模型出現誤差。

核心假設風險：工業品供需結構超預期；碳中和政策超預期；海外疫情變化超預期