摩根士坦利：2021年全球市場值得關注的七大投資主題

從線上廣告增長到精準農業，今年有七個主題有望重塑行業格局，並推動資產價格上漲。下文介紹了摩根士丹利研究部對每個投資主題的看法，以及我們的看法為何與市場預期有所不同。

亞洲是否正在進入「金髮姑娘經濟」時代（Goldilocks Era)？線上廣告增長能否持續？投資者是否應該看好銀行業？

在最新一期的年度「大辯論」系列中，摩根士丹利研究部點明瞭今年股市可能將塵埃落定（或取得重大進展）的數十場重要辯論。而這些都恰好體現了我們的分析師、經濟學家和策略師與當前市場看法有所不同的領域。

繼不同尋常的2020年之後，今年的「大辯論」歷史性地探討了全球近100個話題，不僅涵蓋新冠疫情和經濟復甦帶來的諸多深遠和潛在的長期影響，也探討了贏家與輸家之間的巨大差距，以及相關的機會和風險。

以下為您羅列出2021年的七大辯題：

一、亞洲是否正在進入「金髮姑娘經濟」時代？

投資者一直對亞洲經濟復甦的持久性和步調持懷疑態度。關鍵問題集中在政策空間的缺乏是否會抑制經濟復甦，以及在病毒突變和疫苗推廣之際，新冠疫情是否會對經濟增長產生更持久的影響。

摩根士丹利仍持樂觀態度。去年秋天，摩根士丹利的經濟學家表明，亞洲（除日本外）的投資者應準備好在2021年進入「金髮姑娘經濟」時代。亞洲地區經濟學家陳德儀表示：「『金髮姑娘經濟』時代的特點是經濟增速加快且高於趨勢水平，通脹雖在上升但仍處於良性水平，以及『大寬鬆』政策。」

2020年，北亞的經濟增長表現出眾。陳德儀認為，今年經濟增長的分化將讓位於經濟增長趨同，落後者將迎頭趕上。摩根士丹利對亞洲和印度的經濟增長預期遠高於市場預期，其中印尼和菲律賓可能在「金髮姑娘經濟」時代處於較有利位置。

儘管如此，最近中美利率上升引發了對「縮減恐慌2.0」的擔憂——在此情況下，市場會像2013年那樣對利率上升預期做出負面反應。然而，陳德儀認為，這不會影響有關「金髮姑娘」經濟即將到來的看法，因為加息應是漸進的，而且亞洲各國當前的宏觀穩定性也好於2013年。

二、精準農業能否帶動銷售？

精準農業通過衛星、機器人和大數據等新技術，提高農作物產量和減少農場廢料。摩根士丹利分析師認為，精準農業在未來食品領域發揮着越來越重要的作用，2021年其收入有望增長50%，與基礎設備需求的兩位數增長互補。

「精準農業此前被認為可以抵禦潛在的設備銷售波動，」摩根士丹利分析師Courtney Yakavonis表示。「我們認為，多年來在設備需求復甦背景下，市場並沒有看好這個產品組合以及定價潛力，在此輪需求復甦中並未充分發揮作用。」

三、投資者是否應該看好銀行業？

對美國銀行業，市場認為投資者「需要親眼看見才會相信」，因為投資者不確定在疫苗接種全面鋪開後，經濟能否平穩應對刺激政策力度減弱所帶來的影響。

摩根士丹利全球銀行和多元化金融研究主管Betsy Graseck表示：「市場沒有意識到，疫苗接種速度就像一個水晶球，可以預測我們何時迴歸正常化。疫苗接種將有助於美國經濟在2021年底迴歸正常化，這應會降低失業率和貸款損失，並推動貸款增速和長期利率上升。」

整體而言，這應會使盈利和股票回購增加，讓每股盈利增速加快。Graseck表示：「我們對2022年盈利增長的預期比市場預期高8%左右，在我們的基本情景下，增速中位數為18%。」摩根士丹利全球銀行業研究團隊也同樣持樂觀看法。

四、歐洲價值股反彈是否合理？

長期以來，投資者一直對歐洲價值股持謹慎態度，但到了2020年底，歐洲較便宜的股票與其他成長股之間的估值差距終於開始縮小，這種情緒開始發生了轉變。目前一個重要的問題擺在人們面前，那就是這次反彈能否持續。摩根士丹利策略師認為在每股盈利強勁增長、政策支持、債券收益率較高以及估值差距較大的綜合影響下，這次反彈將會持續。

摩根士丹利歐洲和英國股票策略團隊主管Graham Secker表示：「政策制定者和央行可能在經濟復甦過程中繼續放寬政策，為成長股市盈率保持多年的高位提供支持。儘管每股盈利出現反彈，該比率仍會保持較高水平。」

該觀點有別於市場預期。市場預期持續低迷的債券收益率將會導致漲勢被削弱。

圖一：在每股盈利強勁增長的時期，價值股的表現往往好於成長股

五、線上廣告能否持續增長？

事實證明，2020年線上廣告市場增長具有可持續性，這得益於電子商務業務大幅增長，以及廣告商願意將預算從傳統媒體轉向數字渠道。市場預期這種反彈是短暫的，而摩根士丹利持不同看法。

摩根士丹利美國互聯網行業分析師Brian Nowak表示：「我們的分析表明，線上廣告與電子商務業務增長之間存在某程度的一致性。」整體宏觀經濟復甦，疊加業績驅動和電子商務相關廣告支出的重要性不斷上升，表明2021年數字廣告支出佔電子商務相關廣告支出的比重可能迅速回升至18%，相當於線上廣告按年增長20%。

圖二：2021年，美國線上廣告可能按年增長約20%（美國線上廣告按年增長）

六、生鮮食品能否推動中國電子商務需求增長？

中國電子商務蓬勃發展。新冠疫情期間，線上採購食品越來越受歡迎並不令人意外。但根據市場預期，隨着企業全面重啓，中國線上生鮮食品銷售勢頭將會減弱。

摩根士丹利的分析發現，線上食品購物的便捷性可能持續，而目前較低的普及率為進一步增長提供了巨大空間，特別是頭部電子商務平台已經着力向這一領域拓展。

七、疫苗和診斷能否帶來可持續的收入？

在2020年的大部分時間裏，投資者密切關注新冠疫苗的研發，希望藉此了解經濟重啓的時間表和投資前景。

摩根士丹利策略師認為，疫情可能在今年夏末秋初得到控制，但是疫苗作為一種產品，能否成為生物製藥行業的可持續收入來源尚不明確。

關於這一主題的辯論主要圍繞是否有必要追加劑量（Booster）——注射額外劑量的疫苗，以加強對新冠病毒的防護。摩根士丹利分析師Matthew Harrison表示：「估值表明，市場認為存在合理的加強劑市場。」他指出，加強劑市場的潛在規模很大且範圍很廣，而長期銷售動態仍不明朗。

歐洲範圍內的醫療技術行業，特別是新冠檢測技術的前景可能更加明朗。由此，摩根士丹利預測，對檢測的持續需求可能會讓一些公司的利潤率上升。分析師Alex Gibson表示：「新冠檢測試劑在短期內供不應求，許多生產廠商都有未完成訂單。到2021年底，疫苗的推出可能令檢測需求放緩，但檢測產品產量尚未達到峰值。」