聯儲局鴿聲依舊　科技股能重回強勢嗎｜巨子股評

3月17日，美國聯儲局（Fed）議息會議再次釋放鴿派信號，表示當前美國經濟仍然承壓，還未到升息時機。該表述符合市場預期。當日，道瓊斯工業平均指數和標普500指數小幅收漲，創下歷史收盤新高；納斯達克指數微漲0.4%，收復部分「失地」，大型科技股漲跌參半。

貨幣政策聲明稱，持續的公共衛生危機繼續給經濟活動、就業和通貨膨脹帶來壓力，並給經濟前景帶來相當大的風險，經濟發展的道路將在很大程度上取決於新冠肺炎（COVID-19）疫情的傳播情況和疫苗接種的進展。

基於上述判斷，美國聯儲局將維持聯邦基金目標利率將保持在0%至0.25%區間不變，同時維持每月1,200億美元的資產購買規模不變。

當前，市場最關心的問題是：美國聯儲局對10年期國債利率攀升的看法，以及通脹預期和長端利率的上升是否會迫使貨幣政策轉向？因為這些問題決定了信貸周期的輪換、市場風險偏好的強弱，以及科技股是否還有機會。

對於這些問題，美國聯儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）也給出了自己的答案。

美國聯儲局不會干涉利率曲線

在回應「如何評論當前10年期國債利率和其他長端利率水平」時，鮑威爾表示當前購債速度和規模是合適的，言外之意就是美國聯儲局不會干涉債券市場形成的利率曲線。

鮑威爾比較擔心市場進入無序狀態（disorderly conditions）或者出現流動性持續緊縮（persistent tightening of financial conditions）影響當前貨幣政策的效果。也就是說，除非出現上述情況，美國聯儲局大概率不會干涉債市運行。

中金公司宏觀研究團隊也認為，在美國經濟復甦的大背景下，美國聯儲局採取扭曲操作（OT）或收益率曲線控制（YCC）的必要性不高。

通脹預期升温不會迫使聯儲局加息

在被問及「政策表述的模糊（ambiguity）是否會導致市場對通脹的容忍度低於美國聯儲局的實際容忍度，從而導致流動性提前收緊」時，鮑威爾表示，不能將預期通脹和實際通脹混為一談，美國聯儲局目前想做的就是讓實際通脹水平適度高於2%。鮑威爾強調，「兩三年後的經濟狀況仍然非常不確定，因此不想過多地關注未來可能加息的確切時間」。

雖然，鮑威爾沒有給出美國聯儲局對通脹容忍度的具體定量標準，但是鮑威爾明確了一點，聯儲局「不會基於預測採取先發制人的行動，而是將等待看到實際數據」。也就是說，至少在實際通脹水平高於2%之前，聯儲局不會做出加息。

當前美國實際通脹水平仍然較低。美國勞工部的數據顯示，美國2月消費者物價指數（CPI）按年增速為1.7%，扣除能源和食品的核心CPI按年增速為1.3%。聯儲局的數據顯示，美國1月個人消費支出價格指數（PCE）按年增速為1.5%，核心PCE按年增速也為1.5%。

此外，鮑威爾表示，聯儲局政策框架沒有變化，即就業水平也是聯儲局制定貨幣政策的核心指標之一。因此，在實現充分就業之前，即使實際通脹超過2%，聯儲局加息的可能性也不大。

科技股升勢遇阻

目前，對長端利率和聯儲局貨幣政策最敏感的權益類資產當屬科技股。

通常情況下，無論是現金流貼現估值模型，還是股息貼現估值模型，都需要參考長端利率將未來的價格折算為現在的價格。簡單來說，長端利率越高，未來價格折算現在價格的比率越低，股票的估值就會越低。反之，長端利率越低，未來價格折算現在價格的比率越高，股票的估值就會越高。

由於科技股成長性較高、未來現金流較多，因此，此前長端利率較低時，科技股普遍獲得較高估值，而長端利率一旦上升，科技股的跌幅也就越大。

如今，美國聯儲局雖然明確短時間內不會加息，且部分聯邦公開市場委員會（FOMC）委員預期加息時間最早在2022年，但是聯儲局也明確表示不會干涉債券市場形成的利率曲線。

因此，長端利率仍將緩慢上行。這勢必會侵蝕科技股估值的上升潛力。

由於市場一致預期較為強烈，10年期美國國債收益率等長端利率上行的趨勢已成定局，科技股股價上升的阻力將不斷增大，且估值越高的科技股遇到的上升阻力也越大。

截至北京時間3月18日16時發稿前，10年期美國國債收益率錄得1.728%，再創1年來新高。美股盤前數據顯示，納斯達克指數期貨下跌0.93%。