一文讀懂美聯儲做了什麼

從市場反應看，美聯儲（Fed）本週三（3月17日）扮演了救世主。

中國媒體華爾見聞報道，在美聯儲公布本週（3月15日至3月19日）貨幣政策會議的決議後，美聯儲主席鮑威爾（Jerome Powell）講話期間，美國三大股指上揚，納指更是抹平早盤1%以上的跌幅，攜手標普轉漲，創一年多新高的長期美債收益率短線回落，顯示美債拋售勢頭暫時緩和。那麼，美聯儲的會議聲明和鮑威爾究竟說了什麼？

事實上，美聯儲並沒有採取任何新的政策行動，不管是近零利率還是當前的每月QE購債規模，和今年1月的上次會議決策相比，都沒有任何變化。

在最近的經濟展望中，美聯儲倒是上調了經濟預期，尤其是今年的GDP增速預期，也上調了三年內的核心通脹預期，等於承認了更看好近兩年美國經濟復甦，預計通脹會更快回升，但聯儲根本沒有表露近期要開始縮減QE的意願，並且重申仍要保持當前購債的規模，直到經濟有進一步的實質性進展。鮑威爾還明確表示，無需對近期美債收益率上升做任何反應。

在介紹經濟情況方面，本次會議聲明繼續重申，新冠疫情對美國及全球造成重大的經濟困難，並稱「在（經濟）以温和步伐復甦後，經濟活動和就業的指標最近已經回升，但疫情影響最為負面的一些行業仍疲軟」，而今年1月的聲明所說的是：「近幾個月經濟活動和就業復甦的步伐温和，疲軟集中在最受疫情負面影響的行業。」

在新冠疫情方面，和1月聲明一樣，本次聲明也重申，「部分經濟將嚴重依賴疫情發展形勢」，並加上了「包括接種的進展」。本次聲明依然認為，新冠疫情帶來的公共衛生危機「繼續施壓經濟活動、就業和通脹，並對經濟前景構成重大風險。」

本次會後聲明再次重申去年12月會後的購債指引，即聯儲「將增加所持的美國債券，至少每月購買800億美元美國國債和400億美元機構住房抵押貸款支持證券（MBS），直到對實現（貨幣政策）委員會的充分就業和價格穩定目標取得實質性的進一步進展為止。」

聲明中並沒有任何未來可能改變上述購債指引的措辭，也沒有提及全稱銀行補充槓桿率（supplementary leverage ratio）的SLR鬆綁政策。

此次會議決議公布前，本週三當天（3月17日），10年和30年期美債的收益率在美股早盤大幅攀升，創一年多來新高。評論稱，這顯示市場對美聯儲的決議感到緊張。市場關心美聯儲是否會就6月真正開始採取行動的前景給出線索，比如是否會採取措施避免伯南克（Ben Bernanke）任美聯儲主席時出現的縮減QE恐慌（Taper Tantrum），是否會重新起用賣出短期美債同時買入長期美債的扭轉操作（Operation Twist）。

在會後的新聞發佈會上，鮑威爾談到過去一個月美債收益率顯著躥升時指出，重要的是金融狀況繼續保持寬鬆，總體而言，當前金融狀況仍然高度寬鬆，因此「無需對過去一個月的美債收益率大幅上漲作反應」。

鮑威爾表示，目前的QE購債政策是合適的，還不是開始討論縮減債券購買力度的時機，如果美聯儲可能考慮縮減QE，將提前很久給出通知。美聯儲將對維持寬鬆政策保持耐心，直至完成職責：

「美聯儲在考慮縮表之前，需要在實現2%的長期通脹和最大化就業目標方面看到實質性的進一步進展。在我們發出考慮縮表的信號之前，你可以假設我們還沒到縮表的時候。」

不過，他也重申3月早些時候的觀點，即如果市場狀況混亂，或是金融狀況持續收緊威脅到美聯儲實現就業和通脹的雙重目標，他會感到擔憂。

分析指出，之前市場猜測美聯儲是否會對美債收益率走高採取行動，例如暗示這種情況正在引發不受歡迎的金融狀況收緊，這可能是美聯儲介入的前兆。但17日鮑威爾顯然沒有如此承諾。

對於市場廣泛關注的SLR豁免在3月31日到期後是否延續的問題，鮑威爾在問答環節表示，現在先不回答，馬上要作正式宣布，「未來數日，我們將圍繞SLR宣布最新通知。」

SLR是一種商業銀行的資本充足率指標。2007-2009年金融危機後，為防範銀行系統風險，美國重新修改SLR的相關規定，對美國大銀行額外槓桿加以限制。去年新冠疫情爆發後，美聯儲加碼貨幣寬鬆，被列入SLR計算的銀行準備金大幅上升，為促進金融系統運作和經濟復甦，美聯儲等監管部門決定放鬆SLR政策，將準備金及國債排除在SLR指標之外，便於存款機構買美債，這種放寬政策定於3月31日到期。

SLR規定的改變可能會導致華爾街大型銀行削減證券持倉和放貸。如果這一政策不能延長期限，可能引發市場拋售資產。紐約聯儲此前數據顯示，截至3月3日一週，一級經紀商的美國國債持倉減少647億美元，創單週最高降幅。此後評論稱，正是因為更不確定鬆綁SLR能否延期，所以經紀商激進拋售美債。

目前市場對於美聯儲的提前表態預期非常高。考慮到不豁免的潛在後果，摩根大通最近預計，美聯儲大概率將延長SLR豁免，認為準備金及國債的豁免都將延長。

本次聲明繼續重申去年9月公布的利率前瞻指引，稱FOMC「委員會的目標將是，在一段時間內實現通脹適度高於2%，以便讓一段時間內的平均通脹達到2%，並且長期通脹預期仍很好地錨定在2%。

在通脹和金融環境方面，本次聲明刪除了1月聲明重申的「需求更疲軟和油價大幅下跌拉低CPI通脹」，新增表述「通脹繼續低於2%」，保留了「金融環境總體好轉，部分反映出政策措施支持經濟，美國家庭和個人得到信貸」的說辭。

會後公布的點陣圖顯示，和去年12月上次發佈的點陣圖一樣，所有美聯儲官員均預計今年利率保持不變，不同於上次點陣圖的是，本次有4人預計2022年將加息，比上次多1人；本次18人中有7人預計2023年會加息，人數佔比將近40%，比上次預期2023年加息者多2人，而且7人中有6人預計屆時利率超過0.5%（若一次加息25個基點，即可能在當前基礎上至少兩次加息）。和上次一樣，在2023年之後的更長時間內，多數聯儲官員預計利率會升至2.5%，高於聯儲長期目標2%。

鮑威爾在會後的發佈會上稱，大多數貨幣政策委員會FOMC成員都沒有預期2023年要加息。

在談到市場關注的通脹話題時，鮑威爾指出，美聯儲參考的是實際的通脹率，需要看到實際的通貨膨脹「實質性且持續超過2%目標」，而不是「預期將超過2%」，而後才會開啓緊縮政策。

鮑威爾稱，當前的QE購債是適合的，還沒有到討論縮減購債的時候。「美聯儲在考慮縮表之前，需要在實現2%的長期通脹和最大化就業目標方面看到實質性的進一步進展。在我們發出考慮縮表的信號之前，你可以假設我們還沒到縮表的時候。」

會後公布的更新後經濟展望數據顯示，美聯儲上調了今明兩年的GDP增長預期，下調了2023年的增長預期，下調了今、明、後三年的失業率預期，上調了今、明、後三年的個人消費支出價格指數（PCE）通脹率以及剔除食品與能源的核心PCE通脹預期。

分析稱，雖然美聯儲將今年的名義PCE和核心PCE預期分別上調至2.4%和2.2%，但預計都將在明年重新降至2%，代表通脹壓力短暫。

美聯儲官員預計的中位值為：

2021年和2022年GDP分別預計增長6.5%和3.3%，分別較去年12月公布的上次預期增速上調2.3和0.1個百分點，2023年的GDP預期增速從上次的2.4%降至2.2%。

2021年、2022年和2023年失業率預期分別為4.5%、3.9%和3.5%，較上次預期分別下調0.5、0.3和0.2個百分點。

2021年、2022年和2023年PCE通脹預期分別為2.4%、2.0%和2.1%，較上次預期分別上調0.6、0.1和0.1個百分點。

2021年、2022年和2023年核心PCE通脹預期分別為2.2%、2.0%和2.1%，較上次預期分別上調0.4、0.1和0.1個百分點。