券商策略｜A股止跌反彈如期開啓　進攻才是最好的防守

中信證券：A股已步入平靜期，有底有壓

A股已步入平靜期，有底有壓。近期海外再通脹交易過度演繹，後續美債利率對A股情緒影響減弱，國內市場流動性風險非常有限，反彈減倉行為作用下市場可能出現二次調整，但低點預計就在3月9日低點附近，建議投資者繼續積極調倉，增配新主線。

首先，近期強勁的再通脹交易推動高估值風險資產頻繁波動，但市場對海外流動性收緊時間前移預期反應過度，預計後續美債長端利率上行速度減緩，對A股情緒影響減弱。其次，當下公募基金贖回壓力有限，融資盤和股權質押風險整體可控，不存在繼續大幅下跌的基礎。最後，市場反彈後贖回規模預計會放大，其他市場參與者也可能反彈減倉，可能導致市場出現二次調整，但預計調整空間極為有限，低點就在3月9日低點附近。

配置上看，機構重倉股估值徹底均值迴歸前，都應當繼續積極調倉，當前機構顯著低配的行業或受益於「填倉位」行情，如公用事業、鋼鐵等；同時月度維度繼續推薦地產、保險等低估高性價比防禦板塊，延續對化工、有色等強景氣度順周期板塊的配置，短期重點關注「碳中和」主題下短期受益最明顯的鋼鐵；季度維度建議重點佈局科技安全（消費電子、半導體設備、信息安全）和國防安全（軍工），增配去年因疫情受損的相關行業板塊，如汽車零部件、家電家居、旅遊酒店、航空等。

中信建投證券：市場下跌趨緩，碳中和主導市場

從流動性的層面來看，現階段仍然處於貨幣政策正常化的過程中，雖然對經濟活動尚未構成約束，但並未構成市場見底的必要條件。在這種情況下，將市場近期的表現定義為反彈。

A股市場延續了波動下跌，跌幅有所趨緩，與前期判斷相符。碳中和和海外經濟復甦成為市場的焦點。這種情況下，海外經濟復甦相關的有色、化工等行業的景氣程度持續改善。碳中和主線中，水電等清潔能源直接受益，電解鋁、鋼鐵等行業受益於碳排放的約束，供給下降，龍頭公司將表現優異。光伏、新能源車、裝配式建築等在長期成為碳中和的主線。

海通證券：牛市沒結束！本輪調整是牛市的第3次大回撤

過去三輪牛市通常出現3-4次大回撤，春節以來的調整是本輪牛市的第3次大回撤，類似07Q1、14Q4，基金重倉股大跌、前期低迷股補漲。

借鑑歷史，牛市結束有兩大信號：盈利見頂+情緒亢奮，目前均沒到，本輪ROE高點預計今年底明年初。

急跌後的反彈期均衡配置，中期迴歸轉型主線，即智能製造+大眾消費。

國泰君安證券：低估值防守不是最佳策略，進攻才是最好的防守

低估值防守不是最佳策略，進攻才是最好的防守。抱團股能否繼續追逐？抱團之外是否還有風景？抱團股內部將出現分化，有業績有成長的抱團股有望捲土重來，跟隨風格上漲但成長性不足的抱團股將會繼續調整。A股與美股適用相同的「藍籌規律」，覆盤美股1972-1976年藍籌股泡沫的破滅與修復，抱團股會跟隨盈利與景氣度的分化而分化。純粹的低估值防守不可取，高成長進攻才是王道。此外盈利改善更快、估值相對合理、具備競爭優勢的公司，包括細分賽道的白馬及龍二、龍三等，稱之為中盤藍籌，抱團之外風景獨好。

不用過分擔心股災的風險，但也不可懷着抄底之心。微觀結構修復「非一日之功」，利率上行的預期伴隨美國通脹可能進一步上調，這令大盤短期仍有下探可能。但是同樣的，2021年周期性的高景氣與服務業的復甦是支撐市場上行的結構動能，同時階段性的流動性收緊預期已逐步被市場充分反映，市場下行亦是有底。具體來看，「外圍低利率+弱美元環境」結束之下流動性拐點體現為全球資金再平衡而非國內央行流動性收緊。一方面疫苗接種進程+2月美國非農和PPI數據的超預期令期限利差拉開加速上行的步伐，針對短端利率美聯儲邊際「更鴿」已無空間；另一方面與匯率高度相關的中美實際利率的差值已出現扭轉，強美元+強美債的組合令全球資金迴流，此類預期已在市場逐步反映。因此，波動仍是主旋律，市場上有頂、下有底。

華泰證券：預計A股、港股維持橫盤震盪格局

2月社融數據超市場預期，尤其是企業端信貸向好，指引整體企業盈利繼續修復、支撐製造業資本開支需求；但美債利率高位波動，周五10年期美債利率最高升至1.63%。2.18以來的A股快速下跌中，未觀察到顯著的資金負反饋效應：融資餘額未明顯下行、融資盤平倉壓力不大，以散戶為主的股票型ETF呈現淨申購，北向資金成交佔比下降、上週轉為淨流入，公募自購基金為資金面減壓。但考慮到A股成交縮量未達歷史中期調整的均值、當前至Q2美債與美元仍有上行壓力，預計A股、港股維持橫盤震盪格局，存量資金在震盪中進一步向周期和製造板塊遷移。

中金公司：估值壓力逐步釋放，中期勿悲觀

在春節前提示市場可能會步入自去年3/23日指數見底反彈以來的第一次「中期調整」，相比普通的小調整可能時間略長（從下跌、盤整到重拾升勢可能2-3個月）、幅度略大（超過15%甚至更大）。經歷了近期的快速回調後，滬深300指數期間振幅約17%，前期表現強勢的創業板指春節後的振幅在25%左右。估值方面，市場整體估值已經回到歷史均值附近，壓力有所釋放，結構性的估值現象依然存在。參考歷史經驗，市場急跌可能已經接近尾聲，估值壓力也已經有所釋放，後續市場情緒可能會在波動中逐步降温，情緒上趨向謹慎的投資者比例可能還會進一步增加，市場成交可能進一步萎縮。近期市場成交量的萎縮可能並非壞事，初步判斷日成交可能要萎縮至6000-7000億元甚至更低的水平並持續一段時間，或表明市場回調相對進入「局部底部」狀態，節奏上市場可能在繼續震盪盤整一段時間後重拾升勢。市場節奏判斷具有高度不確定性，後續繼續綜合估值、倉位、增長與政策、海外情況等綜合更新判斷短期的節奏。

行業建議：重結構、輕指數，自下而上。短期震盪反彈中可能下跌多的板塊反彈會相對多：1）短期內估值低、此前漲幅低的板塊可能略有韌性；2）十四五規劃綱要涉及的重點建設方向；3）中期來看，消化估值壓力後，仍建議關注結構性的趨勢，消費仍是自下而上選個股的重點，新能源、科技、醫藥等領域結合景氣程度自下而上逢低吸納。

安信證券：止跌反彈如期開啓，但需控制預期

未來一個階段，綜合判斷雖然A股短期止跌反彈行情開啓，但中期看估值重心下移階段並未逆轉，戰略上仍需以防禦為主，戰術上短期適度把握反彈，品種上可以關注一季報業績有望超預期的公司，同時要利用反彈調整倉位和結構，整體配置結構要傾向於估值與盈利增長速度及空間匹配度高的品種，對於股票估值的容忍度需要比去年顯著苛刻。

當前行業重點關注：銀行、房地產、公用事業、煤炭、化工、有色等。主題關注：碳中和等。

興業證券：本輪調整進入後期，「明星股」仍需時間調整

以史為鑑，參考5次A股「急剎車」，本輪調整進入後期。「明星股」階段性擁擠，微觀結構改善仍需時間消化。過去一段時間，「明星股短期確實出現了微觀結構惡化，交易「擁擠」的現象。從成交額看，以基金重倉股為代表，計算其成交額佔全部A股成交額的比例一度升至45%的高點，目前回落至38%左右，但仍顯著高於2019年以來20%-35%的中樞範圍。其次，從換手率的角度來看，基金重倉股平均換手率超過2%後，短期股價面臨較大調整壓力，待換手率逐步回落，籌碼結構充分交換，回落到1%-1.5%的底部中樞後，「明星股」的微觀結構有望迎來階段性改善。目前來看，仍需時間調整。

周期製造+服務業+碳中和，關注中盤股且PEG<1的標的50組合。1）受益於全球經濟復甦，PPI上行，量價齊升,地產周期共振，周期製造迎來改善大趨勢。①全球經濟復甦，主要中上游原材料品種價格上行，量價齊升，關注化工（MDI、農藥、鈦白粉）、有色（工業金屬、貴金屬）、機械等。②中美地產周期共振，地產後周期的輕工、家電和汽車。2）受益於從疫情中恢復的服務業。從2020年受損到2021年受益，從疫情中逐步恢復的服務業值得重點關注。如酒店、醫美、免稅、金融、影視娛樂、航空快遞航運、餐飲旅遊、醫療服務等。3）碳中和主線。4）關注篩選出市值分布在100-600億元的中盤股，PEG<1的50個標的組合。

方正證券：本輪反彈後，仍是重要減倉機會

本輪核心資產反彈後，仍是重要的減倉機會，邏輯在於高估值對遠期基本面的透支風險仍未完全釋放，內部分化也將加劇，低利率環境打破後，確定性溢價削弱，高成長溢價有望維持。

整體來看，大幅調整後的核心資產開始步入部分長線投資者的「合意」區間，但整體估值仍難言「合理」，未來可能需要一個反覆震盪，估值磨底的過程來對合理估值做進一步確認。中短期來看，低估值順周期類資產相對性價比仍然較高，經濟確認頂部過程中其分子端彈性較高，估值業績匹配度可能階段性超預期。

國盛證券：未來一個月，市場進入修復窗口

未來一個月，市場將進入修復窗口。1）全球貨幣政策維持寬鬆，財政刺激也持續加碼。美國總統拜登已於3月11日簽署了1.9萬億美元的紓困法案。同日，歐央行也決定維持1.85萬億歐元的緊急抗疫購債計劃，且下季度的購買速度將顯著加速。2）國內貨幣政策也仍未出現顯著收緊的信號。2月CPI按年-0.2%，PPI按年1.7%，漲幅較上月擴大1.4%。但由於天氣轉暖及春節假期影響，按月漲幅回落0.2%。因此，從短期來看，當前國內通脹壓力仍較小，不會對貨幣政策形成制約。3）當前全球共振式復甦下，國內企業盈利仍在持續修復上行。因此，在市場對於美債利率快速上行引發聯儲收緊、最終導致全球泡沫破滅，以及國內市場下跌、基金被贖回，引發的連鎖負反饋的悲觀預期悲觀預期修正後，未來一個月市場也將迎來修復窗口。

投資策略：沿着三條戰線積極參與跨年行情。全球共振復甦、利率階段性上行下的銀行保險、化工、有色等板塊；政策預期較高、長期景氣向好的新能源、半導體、「碳中和」等板塊；港股「明明白白」牛市繼續，積極配置港股科技巨頭和價值龍頭。