前香港私募股權投資女神教你如何選好賽道

據新浪財經報道，一級市場投資人往往比二級市場投資人更具前瞻性，也因為提早佈局，更容易跟時間做好朋友。Future X天際資本創始合夥人張倩在做客新浪理財大學節目時稱，儘管一級市場和二級市場的投資邏輯是相通的，但由於一級市場會更具有前瞻性，在挑選賽道和創始人的時候，會更有深度也會更具獨特的判斷能力。

張倩是前華夏基金香港私募股權主管及創始人，她在2017年底主導創立了天際資本（Future X Capital），專注於投資智能時代的龍頭企業，至今已完成金山雲、字節跳動、好大夫在線、美團點評、Spotify等項目的投資，投資金額超過3億美元。

張倩於2009年加入華夏基金後創建股權投資業務，主導投資過諸多新經濟龍頭企業，如阿里巴巴、大眾點評、美圖、滴滴、和藥明康德等，並促成展訊私有化，投資金額超過180億人民幣並大部分已完成退出，單項目退出IRR超過50%。

未來，張倩認為，ICT和ICT+（資訊及通信科技）行業非常具有發展潛力。天際資本從2019年就開始研究國產供應鏈，包括消費電子的供應鏈，包括電動車的供應鏈，以基礎性的軟件和硬件晶片為主，軟件也會有很多，比如企業服務、Saas為主，包括雲基礎軟件、操作系統，數據庫等，這些行業在中國未來5-10年的天花板非常高，發展空間也會很大。

張倩認為，一級市場在佈局賽道和看準創始人的時候，會比二級市場投資人更具深度，而面對類似蔚來汽車當時股價波動的壓力，她認為，堅持投資的關鍵在於對團隊、基本面、一線資料的了解以及判斷，這也是最終天際資本幫助蔚來汽車走過難關的關鍵。

恰逢三八「女神節」，張倩認為女性在事業上會更加謙卑，也同時具有聆聽的技巧，與很多企業創始人能形成很好的互補，更加推動被投企業解決難題、快速成長。

【以下為直播對話實錄】

主持人：您認為一級市場的投資理念和二級市場有什麼區別？

張倩：投資不論是一級市場還是二級市場，核心本質都是相通的，核心就是看人和事，具體就是說這家企業創造的產品和服務能夠帶來多大的商業價值。當然，可以從短期、中期或長期來平衡商業價值，而更關鍵是看團隊如何能更好地把這個產品和服務做得更加有價值，這一點一級市場和二級市場幾乎沒有區別。

具體到投資判斷的話，一家企業發展階段不同，需要的投資也不同，一級市場投資的是更加年輕的階段，比如天使階段像是一個幼兒園，到了VC就是小學階段，PE已經在投中學階段，IPO就步入大學殿堂了，一旦一家企業進入二級市場，肯定會比一級市場更成熟，而投資人在評估時候衡量的工具和角度就會更偏數據化，也會更考驗商業模式的成熟度、可持續度和未來業務的天花板。

一級市場在早期的時候會更看重個人，判斷這個人的要素越大，看事情也會更看這個人的想象空間和未來。

主持人：您強調個人因素對投資很重要，那對於二級市場的投資人有什麼指導意義呢？

張倩：一個公司一旦進入IPO，二級市場就會拿更嚴苛更全面的角度去評估一個公司，所以往往創始人出現的次數就不會那麼多。但在一級市場不會這樣，一家投資機構可以經常約見創始人，甚至聊到通宵，跟着他一起經歷風風雨雨的機會會比二級市場多很多。

在二級市場評估創始人或者評估一個團隊的信息會少很多，很多時候做判斷的標準是基於公開的信息，但一級市場由於前期跟創始人及團隊溝通機會比較多，所以整個投資會比二級市場更具有前瞻性，也同時深入很多，這些信息對於投資是非常有幫助的。

現在很多二級市場的投資人也會去做行業調研，很多公司上市了，也有非常詳細的財務報表和數據，實際上利用數據對未來進行判斷也是可以的，但一級市場的投資人一定會看得更深更明白。

主持人：實際上一級市場的投資人非常具有前瞻性，那二級市場的投資人也會很想「抄作業」，提前佈局某些板塊，您下一個佈局的板塊或賽道是什麼呢？

張倩：我們非常聚焦ICT和ICT+（資訊及通信科技），從2019年我們就開始研究國產供應鏈，包括消費電子的供應鏈，包括電動車的供應鏈，以基礎性的軟件和硬件晶片為主，軟件也會有很多，比如企業服務、Saas為主，包括雲基礎軟件、操作系統，數據庫這些，這些行業在中國未來5-10年的天花板非常高，發展空間很大。

從2018年開始，中美科技戰的格局已經初現苗頭，目前基礎軟硬件設備中國市場還具有很大的潛力，所以我們從2019年開始佈局這塊產業 ，所以我們投了接近18家晶片和軟件公司，同時這麼多家公司都是賽道龍頭，我們也在加深上下游的供應鏈延展，投了很多手機供應鏈國產手機帶的龍頭企業，還有電動車的上下游供應鏈，也包括智能出行的一些非常創新的像蔚能這樣的電池管理服務的公司。

大體來講，我們在ICT的佈局是統籌基礎通用的，這個文件從ICT是說新一代信息技術去負責下一個行業，我們現在非常重點佈局在智能出行、醫療科技及在線教育，我們會重點關注這幾個主賽道里面的龍頭企業。

主持人：但實際上這幾個賽道在二級市場股價已經非常瘋狂，遭到投資者的火熱追捧，您怎麼看二級市場這個現象？

張倩：科技賽道的投資永遠在與泡沫共舞，如果沒有泡沫，很多時候你要去看未來，你要去找一些非常顛覆性的東西，如果沒有泡沫就說明這個事情會很慢了，有了泡沫的加持，就會有更多的資金，更多的優秀人才會往新的賽道走，更多創新的產品和服務也會進來，這家企業就起來了。十年前你很難想象三年的時間就會出現一家百億美元市值的公司，但現在已經發生了，而且這個周期在不斷加快。

我們追溯到上一代阿里巴巴、百度，他們可能是十幾年才達到百億市值，然後再上千億市值，但這個周期在不斷縮短。我們看到很多資本湧入了新能源汽車行業，導致了整個板塊不管是上游下游都很熱。

熱從來不是一個問題，核心還是你選哪家公司，一定要選到那些有巨大潛力的創始人，因為他們和團隊能夠真正把所有歷史性機會變成一個偉大的公司，變成一個不斷的快速成長超越你預期的業務，然後成為賽道的龍頭。

你看每一波熱潮最後都是一地雞毛，其實絕大部分公司可能都失敗了，實際上泡沫或者估值高都不是最核心的問題，關鍵的核心問題是能否找到好的細分賽道和找到最靠譜最優秀的創始人。

投資人投的是未來，我們公司叫Future X是有兩個含義的，第一我們永遠看未來3-5年科技的大趨勢，第二我們去佈局最有潛力的這些企業家。

主持人：在您投資新能源汽車的時候，市場還沒有很熱，那時候是為什麼選擇了蔚來？

張倩：我們是從2015年開始討論新能源的，那時候中國新能源汽車才剛剛開始起步，我們是聚焦中晚期的投資，所以我們看到新能源汽車的投資機會在2017年左右才出現。那時候我親自駕駛過蔚來汽車的樣車，那時候還沒有量產。

首先，我們堅定地看好新能源汽車這個新興產業，而且我們判斷這樣的行業可能會通過民營企業來帶動，那時候還有很多人在質疑新能源汽車是不是真正的綠色環保，還有人在認為傳統的車企如果做能源車，互聯網出身的人一定做不下去，這是行業的基本認知。

但是我們在2015年做完研究以後，經過了2-3年的判斷，我們發現一定要投新勢力，而且一定要投創業「老司機」，其實這是關於行業的驗證和過去十幾年投資總結的歷史規律，當時遇到蔚來汽車的李斌我們當時是毫不猶豫地投了。

李斌其實是「老司機」，他原來創立了易車，是最懂車用戶的互聯網平台，所以本身他就在車的賽道對用戶的理解認知是世界領先的，而且他在這個圈子裏有很豐厚的人脈，不管是摩拜單車，還是蔚來汽車，我們已經看到他就是「出行之父」。

我們當時投蔚來汽車的時候，雖然它只有兩年，但團隊執行力非常強，李斌匯聚了一大批非常卓越的來自各個領域的頂級人才，團隊已經是比較頂配了，我認識李斌也快十年了，我知道他是那種大格局的人，所以基本上不管從賽道還是團隊來講，都是符合我們的認知的，加上這個時間點，我們投資蔚來的時候，車已經在量產過程中了，最早期的從0到1的風險已經降低很多了，所以對我們來說是一個非常好的選擇。

主持人：那您怎麼看到蔚來的股價波幅呢？尤其是很多基金都在清倉的時候？

張倩：這個事情其實當時壓力是非常大的，因為蔚來汽車是我離開華夏後的第一筆投資，很多人都說我是投資女神，每一筆投資都很成功，出來創業以後是不是能夠延續原來的投資，你的行業人脈、投資判斷是否還依舊能夠保持，我覺得到了今天，其實也有很多數據和信息已經證明，我和我的合夥人的發展是在華夏的基礎之上，過去我們三年的成長絕對是比華夏這麼多年成長要快速很多的，所以這個是被行業驗證過的。

但如果回到當時那個時間點，我個人的壓力是非常大的，當時蔚來是2009年對沖基金賣空最多的股票之一，當時最困難的時候，我們看到很多自媒體都出現了負面的文章，但很多信息都是不符合事實的，我認識創始團隊很多年，所以我對他們非常 有信心，而且當時我們還不斷關注它的新產品，研究團隊也在很緊密地跟蹤用戶反饋，包括產品用戶口碑都很好，所以當時我們判斷是出現了超跌的。

我當時非常堅信我們是掌握了行業最頂級的認知，我們是知道蔚來當時最真實的情況，同時基於對團隊多年的理解以及對賽道的理解，我們對賽道和團隊都非常有信心，所以不管股價怎麼跌，我們一直都是非常看好的。

最困難的時候，我們不僅只是看好，我們也是很積極地幫他對接，觸及觸達各種資源，尤其是當它處於融資周期，我們都在積極地推進很多融資潛在目標。

而且我們始終覺得新勢力給我們整個社會帶來創新的力量，包括傳統車企還是存在層層匯報的官僚，但像互聯網平台這樣相對扁平的管理一定可以突圍。

為什麼我們會在1.2元的時候看好，很多人還會繼續賣空，我覺得這種核心的決策點來自於大家對信息的判斷，我不知道對沖基金對蔚來研究有多深，但我覺得我跟李斌認識十幾年，在很多關鍵的時刻，我都對他很有信心，這點還是一級市場的一個優勢，其實看蔚來在2019年發CB（可轉換債券）也有很多投資人相信他，所以我覺得投資最後關鍵是說你能收集到哪些核心信息。

我們投資都是獨立決策，我們不會去看市場最火的是什麼，或者市場看好的是什麼，因為獨立決策往往能收穫很超額的收益，但看法其實是跟市場不一致的，當然我們也有跟市場一致的時候，比如說投資字節跳動，我們現在還長期持有，這就跟市場一致。

另一方面，我認為投資經驗也很重要，我本人已經投過200億了，在一級市場上、二級市場上都經歷了很多周期，當你經歷很多周期的時候，尤其看到股價波動，首先想到的是這公司有沒有核心價值。

投資是一個遺憾的藝術，當股票在漲的時候，我們永遠都會遺憾自己過早地離場，但我覺得永遠就是看當下看未來，就在當下這一刻這個公司是否還有更大的價值。

主持人：作為女性投資者，您有什麼樣的心路歷程？

張倩：其實我們女性永遠都在做選擇，比如你選擇了今天花時間在事業上，花在家庭的時間就會少，但因為我是學計算機的，我對科技投資是與生俱來的熱愛，當然我也很熱愛我的小孩，我有三個我很愛的孩子，我也熱愛我的家庭，我熱愛我的同事們，我熱愛投資本身，所以女性熱愛的東西比較多，就會思考如何更加高效，整體去完成自己熱愛的事情。

男性會充滿了自信和正能量，我覺得女性是非常喜歡自省的，所以總是在看自己是不是有哪些地方做得還不夠好，這樣的好處是我看到我自己每一年都在快速地成長，另外一點我覺得我跟企業家相處的時候，我始終是覺得我在副駕駛的位置，他們在正駕駛，我就負責把資金、資源幫他協調好整合好，能夠讓他打仗打得更順利。

我覺得我比較自豪的是作為一個女性，我能給這些創始人在他們很關鍵的時刻提供很多建議，事後看來，我可能是協助他們更好地度過了當年的一些危機，我參與了很多我投的項目的IPO敲鐘和晚宴，都特別高興，因為他們今天這麼成功，我非常高興，就像自己的小孩未來上學了。

我覺得我遇到很多女生，她們都非常優秀，也非常有潛力，我很想真心跟這些有夢想、有潛力的女生說，追求你熱愛的，不要顧慮，你可以擁有很好的家庭，擁有好的孩子，你也可以在事業上實現你的使命、實現你的夢想，一切都是有可能的。