百度估值難題：看收入增速還是押寶無人駕駛│企業熱評

隨着百度通過港交所的上市聆訊，傳統意義上的中國互聯網三巨頭BAT將齊聚香江。

這次百度的新身份，除了二次上市之後，還有一個「中國AI第一股」的名頭。

BAT早已名不符實

在中國互聯網圈，言必稱BAT，但從資本市場的角度來說，BAT早已變成A（阿里巴巴）和T（騰訊）。

跟騰訊和阿里巴巴兩大巨頭相比，成立於2000年1月1日的百度，從2014年開始的中國移動互聯網企業大變局中，已經嚴重掉隊，BAT的名號也早已名不副實。

說得直接一些，雖然百度的產品已經完全移動互聯網化，但是在核心商業模式上，很大程度上還是在吃PC互聯網時代搜索引擎「競價排名」的紅利，而阿里和騰訊不僅拿到了移動互聯網的「船票」，還在移動支付上開疆擴土，並通過投資催生了一批千億美元估值的互聯網創業公司。

僅就市值體量而言，截至3月11日，百度在美股的市值為856億美元，只有騰訊市值的十分之一，阿里市值的七分之一，更被美團、拼多多、京東、快手等諸多後生所趕超，其業務基本盤搜索引擎也遭到了字節跳動（tiktok、抖音、今日頭條的母公司）的嚴重威脅。

這一方面是源於百度過於依賴「競價排名」商業模式所帶來的負面效應，比如在醫療領域的負面輿論衝擊，另一方面也是百度一直沒找到移動互聯網時代的那張船票，缺乏一個像微信、抖音、快手那樣的全民級爆款產品，在投資上又有些「盲人摸象」，比如2013年耗費19億美元收購的91助手。

正因如此，此次百度在香港市場二次上市，高舉的旗幟是人工智能（AI）領先企業，在招股書中將自己的定位改為「AI生態公司」，而非傳統認知的搜索引擎公司。

其押寶的人工智能生態，會是讓百度追趕上阿里與騰訊的希望之舟嗎？

AI成百度核心標籤

顯然，從中國最大的搜索公司，到中國最大的AI公司，成為百度二次上市的最大看點。

資料顯示，百度人工智能業務包括 DuerOS（語音助手和智能設備）、百度雲（AI 解決方案和雲服務）和 Apollo（自動駕駛和智能交通），這些業務又依託於百度內部開發的AI大腦平台。

這當然跟過去幾年百度向AI戰略轉型的策略密切相關，但也隱藏着「講故事」、拉昇估值的目的，至於AI能為百度的業務收入帶來多少實際增長，目前來看還只是一份藍圖，未來要真正落地尚需時日，也尚待觀察。

回到百度的AI藍圖，其核心落地的場景就是汽車無人駕駛，尤其在過去一年電動車企業市值暴漲的背景下，百度旗下的阿波羅（Apollo）自動駕駛項目，以及前不久與吉利汽車共建合資車廠，更讓資本市場充滿遐想。

參考十年前谷歌推動安卓智能手機的落地，不惜自己下場造Google Nexus系列手機，其目的並非賣手機，而是給安卓生態圈的企業樹立產品標杆，今年百度選擇親自下場造車，也是同樣的路徑。

顯然，借力於電動車在資本市場的熱潮，百度的造車計劃結合其自動駕駛技術，會成為資本市場長期的一個看點，也是百度股價在過去3個多月大漲1.5倍的重要邏輯所在。

但是，隨着這兩個月特斯拉等企業股價的大跌，等百度造車出來之後，資本市場從價值發現到價值重估的階段，如何來定義百度汽車，恐怕仍是未知數。

如何走出收入低增長陷阱

如果說AI和自動駕駛是決定百度長期估值的關鍵，那麼能否儘快走出收入端的低速增長陷阱，重回高速增長區間，會決定百度的短期估值。

從收入來看，2018年百度收入首次突破千億元人民幣，達到1023億元人民幣，較前一年增長21%，但在2019年和2020年，百度的收入維持在1070億元人民幣的規模，增速已經跌落至個位數。

如果把時間拉得更長，自2014年百度收入增速達到54%的頂點之後，百度連續6個財年的收入增速都在50%以內，其中最高的增速也僅為35%，2020年為負增長。

看百度同期的股價走勢，自2014年11月百度創下252美元的高點之後，其股價就一直萎靡不振，與收入的低增長曲線高度契合，一直到此次暴漲之後，百度的股價也不過才真正突破250美元。

可以說，資本市場就是如此現實，對於機構投資人而言，百度自身看到的是AI改變世界的場景，投資人看到的確是，百度的收入並未因AI而改變。

顯然，在描繪的AI藍圖之外，百度自身高度依賴於傳統的競價排名商業模式所帶來的現金流，自2014年開始的收入低速增長陷阱長期未能改觀，而耗費重金押寶的視頻（愛奇藝）及直播（YY）兩個領域，到底能否衝出突圍，都充滿了挑戰及不確定性。

換個角度來看，人工智能早已是一個互聯網企業的紅海，阿里巴巴是一家基於人工智能的電商平台公司，騰訊是一家基於人工智能的社交、遊戲、投資平台公司，字節跳動是一家基於人工智能的短視頻平台公司，螞蟻集團是一家基於人工智能的金融科技公司。

但是，這些公司的估值高低起伏，投資人關注更多的是其業務收入的增速和盈利狀態，而非一個單純的AI概念。

那麼貼上人工智能標籤的百度，除了自動駕駛之外，又該如何來走出低增速的陷阱呢？難道要寄託於打賞直播模式的YY？但是YY似乎又偏離了人工智能賽道，走上了流量變現的老路。

回到股價本身，經過了過去三個月百度美股的暴漲之後，最快於本月就將在港交所掛牌的百度，在變身「AI第一股」之後，千億美元的市值是百度股價的起點，還是頂點？

Baidu(BIDU.US)