基金贖回潮來了嗎？

市場持續震盪，基金重倉股集體走弱，也引發了市場的擔憂：隨着基金淨值持續回調，是否會引發基金贖回潮，開啟「淨值下跌-基金贖回-基金經理被動賣出-淨值下跌」的負反饋機制？

這種擔憂就是擔心市場的流動性問題，一旦流動性出現擠兑就會產生被動的拋售下跌。從國際、國內的股市歷史來看，每一次的金融危機產生原因都不相同，但是本質上是流動性危機引發了後續的連鎖反應。

股市任何行情都不是一蹴而就的，市場漲跌的情緒釋放都是正常現象，但是大跌的背後是否會引發流動性危機是筆者較為關心的事情。在節後的行情中，基金重倉股，也就是抱團股受到重創，唯一可能產生流動性風險的地方就是基金的贖回潮爆發。

筆者認為，贖回潮的爆發不會發生的這麼迅速。

1.　基金持股集中的指數成交量佔比沒有明顯提升。

基金的重倉股更偏向大市值成長股，和滬深300的成分股交集較多。這在節後的指數走勢中也能看出差異，節後東財全A指數下跌9.26%，滬深300指數下跌14.4%。但是滬深300指數的成交額佔全部A股之比只在春節後一個禮拜有所放大，在3月份之後就恢復和節前一樣的比例。這就意味着，持股集中的基金並沒有在持股大跌的行情中擴大拋售，也還沒有經歷贖回潮。

2.　筆者從行為金融的角度來看待贖回潮。

厭惡損失和願意在面對潛在損失時賭一把，將兩種心理結合起來，讓我們能夠很好地理解投資者行為。

在基金的投資者中可以分為好幾種類型，而他們的決策在非極端情況下並不是一致的。簡單來說，可分為盈利者和虧損者，賺錢的更願意兑現盈利，而虧錢的不願意賣出基金兑現虧損，他們會繼續持有股票並希望股價能反彈。

這樣不同的投資者心態，也使得基金的贖回很難達到一致的贖回高潮，特別是更多的資金往往在股市高點前後進場，虧損者厭惡損失的心態會更加強烈，這就造成了更多基金投資者會在股價企穩反彈之後考慮基金贖回的問題。

這在過去10年A股的歷史當中也有所展現，非極端行情下贖回潮表現出明顯的滯後性。平安證券對歷史數據進行回溯後，數據顯示，歷史上基金大規模集中贖回僅出現在 2015年，當時上證綜指單季下跌 24.7%引發贖回，其餘時間段基金的申購贖回淨額佔比在-8%至3%區間波動，歷史4次低點均滯後於上證綜指下跌後1個季度，發生於市場企穩上行前夕。

近幾天筆者有看到富國基金經理朱少醒的一個小視頻，其中提到他15年20倍的基金也依然有很多投資者虧損出局，出現這種情況最主要的一個原因就是追漲殺跌。這也符合前文所述的投資者行為，投資者的追漲殺跌即使碰到再好的基金、再好的股票仍然無法避免。

筆者認為投資者的追漲殺跌（也就是基金贖回）不會缺席，但是馬上碰到贖回潮爆發的可能性是低於市場的直觀預期的，產生贖回的時間更大可能的是在市場反彈之後，這也意味着後市可能會因為基金申贖的原因而增加波動。

在這種預期股市波動率會持續處於較高水平下，選擇更有防禦性的品種會具有更好的安全邊際。