灰度基金，比特幣暴漲的「幕後推手」

灰度基金，沒有它的參與就不會有近期比特幣的57736美元的高價。

伴隨着2020年11月開啟的數字貨幣牛市，一個之前很少聽說的機構突然頻繁出現在各種與比特幣價格相關的新聞中。這就是美國的灰度基金，沒有它的參與就不會有今天比特幣的57736美元的高價。

正如其母公司 DCG集團官網的slogan一樣，它是「比特幣和區塊鏈行業的震中」。

今天讓視財君給大家講講一隻曾經其貌不揚的小猴子，如何大鬧天宮，如何取得加密貨幣市場的真經的。相信讀完之後你就明白了為什麼一隻百億規模的基金造就了一場萬億美元規模的吸金風暴。

灰度的前世今生

讓我們把時鐘撥回到2013年，這一年比特幣出現了第一次價格飆漲，價格從年初的13美元一路高漲至1242美元比肩黃金價格。

同年，中國政府徹底禁止銀行和支付機構參與比特幣的相關活動，而在美國，一家叫Second Market的公司設立了一隻比特幣投資基金，並在次年成立了灰度投資公司即Grayscale Investments，並獲得了金融行業監管局（FINRA）的批准，允許 Grayscale 公開發行股票。

說兩句這個創始人Barry Silbert，標準的精神小夥兒，其公司被世界經濟論壇評為技術先鋒，並獲得了《福布斯》的高調錶揚。其個人被安永會計師事務所（Ernst＆Young and Crain）評為年度企業家，並曾入選《財富》雜誌聲望很高的「 40 under 40」名單。

目前除了著名的比特幣信託基金GBTC，灰度投資公司還推出了ETH, BCH,ETC, LTC加密貨幣的信託基金，以及包含主流幣種的複合型加密貨幣信託基金。

灰度的金箍棒：合規框架

灰度的各種數字貨幣信託產品都是嚴格按照私募流程發行的，合規是其產品最著名的標籤。

根據美國法律的定義，這裏「合格的投資人」是指個人或實體的淨資產（不包括房屋）不少於 100 萬美元，或者年收入達20萬美元（或夫妻兩人年收入達 30 萬美元）。而機構也是合格的投資者。

而灰度官網對合格投資者的定義則是，對於個人投資者而言，其個人收入在最近兩年每年均超過20萬美元，或與該人配偶每年的共同收入超過30萬美元，並有合理預期在當年達到相同的收入水平；或個人淨資產或與配偶共同淨資產超過100萬美元的自然人。

該規定與美國法律對於「合格投人」的定義一致。如果是實體公司，則必須擁有500萬美元的流動資產，否則所有的公司實際利益者必須是合格的投資者。

這裏不得不重點強調，目前灰度加密信託（GBTC、ETHE）是投資者通過IRA或者401(k)等養老金賬戶投資加密貨幣的唯一途徑。也就是說，如果想要用401(k)和IRA退休金賬戶裏面的資金投資比特幣，只能走灰度加密信託的這個通道。

在其公開的產品機構客戶名單裏，木頭姐的方舟基金赫然在列。這就是為什麼木頭姐對比特幣的前景如此看好的原因吧，當然反過來講如果不看好比特幣，人家為什麼買入灰度的比特幣信託份額呢。怎麼說都沒毛病。

真假美猴王：為什麼GBTC更貴

灰度比特幣信託（GBTC）是灰度旗下規模最大的加密數字資產信託產品，其規模佔據灰度總體資產管理規模的90%以上。

GBTC實質是一支私募信託基金，運作模式與黃金ETF雷同。即以比特幣現貨為依託，在交易所內公開發行銷售基金份額。於2013年進行首次私募，並不定期開放後續的一級市場認購。

2015年3月，GBTC在OTCQX公開交易，正式宣吿GBTC私募信託基金的份額登錄二級市場，大眾投資人均可參與其中。

投資GBTC出資方式分為現金出資和實物出資（比特幣），買入GBTC相當於買入灰度持倉的比特幣對應份額。

但是有意思的是灰度基金的比特幣信託不支持贖回，這也不怪灰度，由於其產品於2014年被SEC查處後，灰度基金以SEC不會審核通過為由，停掉了GBTC的贖回機制。

因此，兩種出資方式的投資者認購的GBTC份額均無法贖回。並且需要鎖倉 6 個月或 12 個月才能賣出。這就造成了客戶只能通過二級市場賣出相應的基金份額的方式來套現，所以灰度基金的持幣量從成立之日起就一路走高從未減倉。

隨着比特幣價格的一路高漲，灰度基金GBTC產品的持倉價值也水漲船高，逼近400億美元的高位。而其成本僅90億美元左右。而且由於不能贖回，傳統基金最頭疼的贖回風險被化解了，相當於灰度基金可以近乎無限期的收取每年 2%到 3%的基金管理費。

BTC價格的定海神針：套利機制

這次比特幣牛市大多數人都認為是因為機構投資者看好比特幣的前景，灰度基金這一合規渠道藉此東風乘機上位。往往事實更簡單，更直接：因為二級市場的GBTC價格和灰度官方的GBTC價格一直存在高額溢價。所以機構投資者才大量買入。

利差才是推動資金湧入的真實原因。

二級市場的GBTC價格和灰度官方的GBTC價格一直存在高額溢價。過往數據顯示，GBTC平均溢價幅度高達38%，最高曾達到132%。於是很多聰明的客戶就通過現金借貸，實物借貸即溢價鎖定等方式進行套利。

由於高額套利空間誘使大量資金入場，變相促使灰度基金不斷增持比特幣實物的數量。而由於不能贖回，只能選擇在OTCQX市場賣出，巧妙地的轉移了比特幣一級市場砸盤的風險。

正是上述操作使得灰度基金旗下的GBTC產品成了避免比特幣價格大幅下跌的定海神針。同時，灰度基金在一級市場上的現金申購，均授權給同集團旗下的Genesis公司在現貨市場上對BTC進行掃貨。

灰度的母公司DCG集團同時還持有數字貨幣交易所coinbase至少1%的股份，並由其託管。

天庭的特許經營：SEC的申報許可

2020年灰度公司的GBTC比特幣信託產品和ETHE以太坊信託產品均獲得了SEC的申報許可成為SEC報吿公司。這相當於在美國金融市場獲得了特許經營權。美國一些大型機構在財務和金融投資合規方面有着不少限制，其中就包括對未在 SEC 註冊的投資產品的敬而遠之。

為了進一步拓展機構用戶群，取得相應的資質和牌照對灰度來說是繞不過去的門檻。所以在其GBTC產品上市6年後，灰度才選擇向SEC靠攏，相繼申請了比特幣和以太坊產品註冊。

而正是這一向組織靠攏的行動大大提高了投資者尤其是機構投資者對其產品的關注程度。並大大縮短了原來的鎖倉時間，為市場提供了額外的流動性。

根據美國《證券法》第 144 條規定，成為報吿公司至少 90 天並滿足其他要求之後，「持有期減少」將生效。法定持有期將從 12 個月縮短至 6 個月，持有 6 個月即可變現。

就是這樣，一隻曾經其貌不揚，僅能在美國最底層的粉單市場進行交易的小型信託產品經過數年蟄伏已經成長成為了擁有自己交易借貸衍生品業務的多元化加密貨幣投資集團。真正站到了加密貨幣市場的C位，成為了這次比特幣風暴之眼。