快手IPO掀起打新狂潮　騰訊扮演關鍵角色│企業熱評

短視頻第一股的腳步越來越近。

一月的最後一週，快手IPO異常火爆，甚至連直接競爭對手的員工都組團打新，募資金額超過50億美元的這個IPO盛宴，不只點燃了香港投資者的熱度，也吸引了全球資金及國際財經媒體的目光。

如果一切順利的話，中國短視頻及網絡直播平台快手，將於2月5日在香港聯交所正式掛牌，這是在農曆春節到來之前，對於港股投資人的一份節前「大禮包」。

以極低的中籤率計算，打新的熱情很可能會蔓延到上市首日的爆炒，如果上市首日股價漲幅達到一倍的話，快手將成為港股中又一家市值過千億美元的公司。

對於這麼一家在香港幾乎零用戶，之前也極少人關注的公司，在短視頻、直播電商、下沉市場、騰訊入股等關鍵詞之外，到底是一個什麼樣的商業模式？

更關鍵的是，騰訊作為快手的第一大機構投資人，未來雙方到底是盟友還是競爭對手？

近三年最大IPO，僅次於百威英博和阿里

數據顯示，快手將發行3.65億股，招股區間為每股105港元-115港元，計劃募資額超400億港幣。這是2019年以來香港市場的第三大IPO，僅次於百威英博和阿里巴巴二次上市，募資額佔到2020年港股IPO總募資額的十分之一。

以此次公布的發售價格區間計算，快手在招股期間的估值已超過500億美元，介於556億至609億美元（約4,337億至4,750億港元），使用超額配售權估值最多可增至617億美元（約4,813億港元），超出了此前的市場預期。

這樣的情況，跟十家基石投資人的熱捧密切相關。在快手IPO此次中，來自於美國、新加坡、加拿大的十家基石投資者豪擲25億美元，佔IPO募資比重達47%，這些股份的解禁日期為2021年8月5日。

其中，美國基金Capital Group認購約5億美元股份，比例為9.65%；新加坡的兩大主權投資基金GIC、淡馬錫認購比例均為6.37%；富達國際、景順控股（Invesco）的認購比例均為5.21%；貝萊德、Sunny Festive Limited、加拿大退休金計劃投資委員會、摩根士丹利亞洲、阿布達比投資局也均是基石投資者。

除了基石投資人之外，在IPO之前，騰訊旗下的騰訊移動為快手第一大機構投資方，持有快手股份的21.57%；晨興資本為快手第二大機構股東，持有16.6%的股權；第三大機構股東DCM資本持股9.23%；第四大機構股東為DST Asia IV持有6.43%股權。

由於基石投資者佔去了近一半募資金額，有報道指部分機構投資者不惜動用私人關係提前預定認購份額。

考慮到基石投資者大多為長線機構，國配的機構很多也是長線投資，在市場上流通的股份將很少，這也預示着快手在2月5日上市後，大概率將遭到短線炒新資金的爆炒，市值超過1,000億美元也並不意外。

這樣的樂觀預期，又助推了投資者的打新熱潮，散戶瘋狂認購，匯豐發言人在1月26日晚就表示，快手科技IPO首日（1月26日），該行認購錄得超過1,000億港元IPO貸款申請的紀錄新高。

主攻中國「下沉市場」的短視頻第一股

快手此次被資金熱捧，也跟其「短視頻」及電商直播的行業屬性有很大關係，成立於2011年的快手，目前在中國短視頻市場的份額僅次於抖音，超過了騰訊、阿里兩大互聯網巨頭。

如果說社交媒體的繁榮，催生了十年前的微信、微博，那麼短視頻在中國繁榮，則讓快手和抖音成為了中國市場的短視頻兩強。

「北快手、南抖音」，「快手老鐵、抖音潮人」，「快手五環外，抖音五環內」，這些標籤雖是一種調侃，但是從另一個角度，也印證了快手在中國市場的強大影響力和號召力。

招股書顯示，截至2020年11月，快手的日活躍用戶下為2.63億，月活躍用戶為4.81億，穩居第一梯隊，以中國大陸十億網民計算，快手的月活用戶的滲透率已經高達近50%。

雖然在中國大陸之外的市場，快手跟YouTube、TikTok等熱門短視頻App不可同日而語，甚至絕大多數人都沒聽過，但依託於中國十億網民的巨大基數，就已經擁有一個海量的市場了，也讓快手所處的賽道，具有足夠高的天花板。

尤其值得關注的是，在IPO過程中不惜託關係也要分一杯羹的投資經理們，報道快手的記者們，自己的手機上很可能並沒有安裝快手App。

因為快手平台上的主流用戶，一般被認為是中國「五環外」人群，即北上廣深等中國一二線城市之外的用戶群體。

這些被稱為四五線城市的區域，雖然經濟發展程度跟大城市有很大差距，但是智能手機和4G網絡的普及程度跟北上廣深卻完全一樣，這也使得中國縣域、鄉村的居民，無論是年輕人還是老年人，都可以便捷地用到智能手機服務，而快手在這個用戶羣裏具有很高的黏性。

在快手的平台上，通過視頻和直播，能看到這些用戶的生活日常與「說學逗唱」，而快手的管理層也認可這種非中心化、非精英化的內容創作模式，認為這是快手的最大賣點之一。

過去，這樣的用戶結構與內容形態，正是快手被外界詬病的一點，但是這種主打互聯網「下沉市場」的產品模式，隨着中國新興電商拼多多在美股市場上的一路飆漲，在這次IPO過程中反而彰顯了快手的優勢。

在不少投資經理看來，快手可能就是短視頻領域的拼多多，雖然這句話不一定完全準確，但從用戶結構和內容而言，卻也是非常準確。

財務壓力促使快手選擇IPO

從財務數據來看，自2017年至2019年，快手營業收入的年複合增長率達到117%。其中，2019 年實現營業收入391億元人民幣，按年增長為92.7%，2020年上半年公司實現營業收入253.21億元，按年增長48.3%。

在盈利模式上，過去快手主要依賴於直播收入，主要來源是用戶對於直播主的打賞，平台再從中抽成，這兩年才轉型到廣吿和直播電商收入，但傳統的直播打賞依然是重要的收入來源。

數據顯示，2018年、2019年及2020年前三季度快手直播收入分別為186.15億元、314.42億元、253.09億元，按年增速分別為134.2%、68.9%、10.4%，佔總營收比例從91.7%下降到62.2%。

廣吿業務營收從2018年16.65億元增長到了2020年前三季度的133.43億元，同期總營收比例從8.2%增長到32.8%，廣吿營收主要通過視頻廣吿、展示廣吿和推廣活動等方式。

快手目前並不盈利，截至2020年11月30日的11個月，快手總收入為525億元，毛利為209億元，毛利率為39.9%，經營虧損為94億元。

顯然，無論是短視頻，還是直播電商，都是一個極高投入的行業，而且主要對手也是實力極為強勁，而直播打賞的模式又受到中國政策的各種緊箍咒，這樣的財務及競爭壓力，也是快手選擇趕在抖音之前赴港上市的重要推動力。

因此，在廣吿收入之外，新興的直播電商就成為了快手未來最重要的盈利模式之一，財報數據顯示，截至2020年11月30日，快手電商業務的平台成交額（GMV）達到3326億元人民幣，超過2019年全年GMV的5倍。

電商業務這樣的高速增長，一方面體現了快手從直播打賞模式轉向直播電商模式的決心，另一方面，這塊業務需要真金白銀的巨量投入，才能跟淘寶直播、拼多多的直播電商來抗衡。以GMV計算，阿里巴巴是快手的20倍，拼多多是快手的4倍，這既是一個巨大的蛋糕，也意味着極為殘酷的競爭。

在招股書中，快手預計2020年虧損淨額較上年會有所增加，由於持續投資生態系統，故預計在不久的將來銷售及營銷開支和研發開支絕對金額會不斷增加，無法保證在不久的將來會盈利。

顯然，快手的直播電商業務，最終能否像短視頻行業那樣成為中國市場的前兩名，將直接關係到快手未來的行業地位和長期估值。

騰訊與快手的關係，將是最大變數

從2020年11月5日在香港聯交所遞交申請版本招股書，正式啟動上市進程，到2月5日正式掛牌，剛好三個月的時間。

這樣的IPO速度，就可以看出快手管理層對於上市的急迫心理，而從香港市場的角度而言，也需要快手這樣主打短視頻的新經濟公司，來改變現有的上市企業格局，從過去的金融、地產公司為王，變成新經濟企業為王。

在快手的股東中，最值得關注的是持股21.6%的騰訊，作為中國互聯網的社交媒體之王，騰訊通過多輪投資之後，已經成為快手最大的單一機構投資人，快手香港IPO的受追捧，也從側面刺激了騰訊的股價，1月25日騰訊股價就單日暴漲11%，市值一度突破9500億美元。

從產品角度，快手跟騰訊旗下的微信視頻號、微視是直接競爭對手的關係。但是鑑於騰訊在視頻業務上長期落後於字節跳動（TikTok、抖音的母公司），將字節快動視為最大競爭對手的騰訊，對於快手的不斷加碼投資，主要是基於「敵人的敵人是朋友」的戰略邏輯，而非純粹的財務投資。

從戰略的角度來說，快手是騰訊壓制字節跳動的重要籌碼，因此，即使快手的股價在上市後騰訊的財務收益可能達到上百億美元，但不太可能短期內會減持快手股份，這也很可能會快手上市後的爆炒埋下伏筆。

事實上，與快手在用戶結構上極為相似的拼多多，騰訊也是最大的單一投資人，但是騰訊早就完全放棄了電商業務，而是改為支持京東與拼多多，但是短視頻不一樣，對於騰訊來說，打造自家的產品，才是在短視頻競爭中的根本取勝之道。

隨着騰訊不斷加大微信視頻號的投入，希望推進微信的視頻化進程，本身就擁有十億用戶的微信，預計將成為擠壓快手「下沉市場」用戶的主要競爭對手。那麼3年至5年之後，隨着競爭的加劇，騰訊與快手的關係會否發生變化。

雙方在短視頻業務上，到底是互補還是互毆，這也將是考驗雙方管理層智慧的地方，也是投資人需要長期關注的一點。