美聯儲下調經濟復甦表述，重申貨幣寬鬆立場

美聯儲1月會議按兵不動，符合預期，美聯儲本次會議聲明「緩和一個擔憂，又增加了另一個擔憂」；鮑威爾講話符合市場對美聯儲將維持貨幣寬鬆的預期。

美聯儲1月會議按兵不動，下調近期經濟復甦表述。

本次會議FOMC維持聯邦基金目標利率在0-0.25％不變，符合預期。美聯儲重申購債指引，維持當前購債規模（每月至少購買800億美元國債和400億美元MBS），並下調經濟復甦表態。

總體來看，美聯儲本次會議聲明「緩和一個擔憂，又增加了另一個擔憂」，即緩和了市場對美聯儲過早縮減QE計劃的擔憂（年初美聯儲委員對縮減QE的表態曾引發對2021年年末開始縮減QE的猜測），但其在聲明中略微調整了經濟復甦的表述，這增加了市場對於近期海外疫苗供給以及接種速度遲緩，進而影響經濟復甦進程的擔憂。

因此，儘管美聯儲本次會議重申貨幣寬鬆立場，但由於經濟復甦預期的不確定性加重，本次會後整體市場避險情緒略有上升，會後美股跌勢延續，VIX波動指數升至近三個月新高。美元維持日內漲幅，黃金價格跌幅擴大，10年期美債收益率下行3個基點。

本次會後聲明相對前次會議的變化體現在：下調近期經濟復甦表述，並提及疫苗接種進展對經濟復甦的影響。

美聯儲會後聲明表示：最近幾個月美國經濟復甦步伐有所緩和，需求疲弱更多集中在受疫情影響最嚴重的部門。美聯儲重申持續的公共健康危機嚴重拖累經濟、就業和通脹，並對經濟前景構成重大風險。未來經濟復甦前景不僅取決於病毒傳播是否進一步擴散，而且還新增了包括疫苗接種的進展。不過，美聯儲重申其將至少保持當前購債規模計劃不變直到就業和通脹目標取得實質性進展為止，本次會議美聯儲未提及是否改變購買不同期限債券的構成比例、未暗示將增加購買更長期的債券。

鮑威爾講話符合市場對美聯儲將維持貨幣寬鬆的預期。

鮑威爾講話的主要內容分為三點：

1）現在不是討論縮減QE的時候：美國距離就業和通脹目標仍有很長路要走，新冠疫情仍將對美國經濟構成相當大的下行風險（包括變異毒株），當前高水平的貨幣寬鬆是適宜的；當前的工作重心在於向美國經濟提供必要的支撐，未來如有必要，美聯儲將在資產購買方面採取更多行動。

2）對通脹的暫時性上揚表示耐心：若通脹在未來數月上揚，那將是暫時性的；當美國通脹上揚時，美聯儲將保持耐心；相比通脹回暖，鮑威爾稱其更擔憂經濟復甦。

3）迴避關於金融市場泡沫的問題：當被問及是否美聯儲助推泡沫時，鮑威爾稱整體金融市場的脆弱性是温和的，並未警示過多泡沫風險。

隔夜美股市場大跌更多反映對盈利季報和部分市場泡沫的擔憂。

隔夜美股下跌的主要原因不僅在於美聯儲下調經濟表述（不過貨幣寬鬆的預期得到加強），更多源於：

1）近期美股四季報密集公布期，市場情緒面較脆弱。最新的美股季報中營收和利潤均超預期的公司跑輸大盤，而業績不及預期的公司卻跑贏大盤，這一定程度折射出市場的非理性上漲成分；

2）遊戲驛站（GME）的史詩級逼空引發美國多部委關注，不排除未來金融監管加強的可能性。美國財長耶倫和拜登的經濟團隊正在密切關注GameStop和其他股票遭大量做空的公司的活動。民主黨參議員沃倫更是表示，「投資者把股票市場視作私人賭場」。部分股價的瘋狂表現也凸顯了美國證交會未來採取行動的必要性。

短期資本市場的表現取決於對經濟復甦預期的修復。

美聯儲本次會議重申貨幣寬鬆立場，影響資本市場中期走勢的總量流動性因素沒有發生實質性改變，短期美股市場的表現取決於對美國經濟復甦預期的變化，這取決於1）疫苗在接下來三個月的接種進展；2）拜登1.9萬億美元財政刺激計劃落地的規模和時點（可能比原本預期的落地時點2月中旬退後至3月中旬）。

我們維持觀點：

美聯儲可能在2021年Q4的貨幣會議上宣布縮減QE計劃，2022年開始執行；年底10年期美債收益率預計温和上行至1.5%（疫情前2020年初的水平），預計美元指數2021年中期將下行至88-90區間；Q3有望下行至85左右，而Q4考慮到美聯儲2022年邊際收緊貨幣政策的預期，美元指數可能在明年底從Q3的低點略有回升。