官宣收購Arm失敗之後，英偉達的韌性給了市場定心丸？

撰文：

美股研究社

2022/02/15 11:54

摘要

由於貨幣政策即將收緊，股票價格面臨越來越大的壓力，英偉達的市值今年從峰值跌至谷底，跌幅高達32%。

然而，即使在宣佈Arm交易失敗後，這家晶片製造商最近也表現出了韌性。

儘管市場持續波動，但該股最近的上漲勢頭意味着投資者對該公司未來幾年強勁增長前景的信心有所恢復，即使這意味着英偉達將獨自完成這一任務。

儘管英偉達最近的價格回落仍使其成為市場上最昂貴的股票之一，但由於其在未來關鍵數字趨勢中的賦能作用，它仍是一個強勁的投資選擇，未來將進一步上漲。

英偉達的股票（NVDA）在2021年表現最強，漲幅超過125%。儘管今年迄今為止，英偉達的股價從峰值跌至谷底的幅度高達32%，較11月份的歷史高點下跌了40%，但英偉達的股價仍較去年同期上漲了85%。該股從來都不便宜，市盈率（LTM）超過77倍，目前是NYFANG+指數中僅次於特斯拉（TSLA）的第二貴股票。

股票溢價並非沒有原因。事實上，它反映了英偉達基礎業務所展示的可持續長期增長的質量。

英偉達仍然是GPU和AI處理器及相關軟件領域無可爭議的市場領導者。在未來幾年關鍵數字趨勢的推動下，對這些組件及其支持軟件的需求持續強勁，預計將有助於英偉達從持續的市場崩潰中有利地崛起。

考慮到英偉達在支持支撐當前十年及以後關鍵數字趨勢的新興技術方面的關鍵作用，該股仍有強勁的增長前景。鑑於該股最近的價格從11月的峰值回落了40%，英偉達仍然是一個有吸引力的長期投資選擇。

01 英偉達股價為何下跌？

自2020年9月英偉達宣佈收購Arm的提議以來，該股在11月份的高點上漲了175%，然後在今天下跌了約95%的漲幅。2021年的加速增長很大程度上得益於疫情時代的慷慨刺激，這不僅幫助經濟克服了不斷演變的「病毒波」帶來的不確定性，還釋放了機構和散户對英偉達等高增長科技股的需求。

如前所述，自去年11月創下歷史新高以來，該股價值已下跌40%，主要是受到兩個市場逆風的推動。第一波下跌發生在11月下旬，當時該股價格達到346.43美元的峰值後不久，原因是Omicron病毒變種的死灰復燃，導致人們對經濟重新開放步伐可能出現缺陷的擔憂加劇。

在12月中旬聯邦公開市場委員會（「FOMC」）的政策會議之後，下跌變得更加明顯。由於持續的疫情引發的供應鏈瓶頸將通脹推向一代人以來的最高水平，美聯儲當時決定將每月1200億美元的債券回購計劃的回調速度從11月開始的每月150億美元提高到每月300億美元。

新戰略將有效地結束在疫情峰會開始時實施的刺激計劃，該計劃將於3月份而不是最初計劃的7月份實施。預計加息將很快開始，以應對不斷上升的價格壓力。當時發布的美聯儲點圖顯示，聯邦基金利率有可能從2022年初的接近零開始上升，上升三個季度，2023年再上升三個季度，2024年再上升兩個季度。預計到2024年，這一過程將把基金利率提高到2.1%。

十二月FOMC點圖（來源彭博）

央行政策即將收緊，引發了股票投資者的擔憂，他們在思考如何將即將到來的加息影響計入資產估值。利率的上升將相應地推高用於增長的資本成本，導致人們擔心未來收益的價值可能會受到侵蝕，尤其是包括英偉達在內的高增長科技股，這些股票在2021年全年都在上漲。

美聯儲越來越強硬的說法表明，迫切需要更快、更快地加息來抑制失控的通脹，這隻會進一步加劇投資者的焦慮。在1月下旬的最新一次FOMC政策會議上，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾「不排除在每次會議上調整（利率）以應對一代人以來最高的通脹」——FOMC每年召開八次會議。

加上1月份強於預期的就業數據，以及對周四即將發布的最新通脹數據將保持在7%的預期，一些人預計今年將加息至多5個基點，而另一些人預計3月份將加息50個基點，這是自2000年以來的首次。英偉達今年迄今的大部分下滑都是由上述宏觀經濟逆風引發的，而其增長敍事基本保持不變。

02 抵禦失去Arm的韌性

英偉達目前最大的新聞是周一宣佈放棄從軟銀收購Arm的提議。

自2020年提出該交易以來，監管機構和Arm客户對該交易的審查程度越來越高，去年12月達到頂峰，當時美國聯邦貿易委員會採取極端行動，起訴阻止這筆400億美元的交易向前發展。此後，英偉達「悄悄準備放棄交易」的謠言一直在醖釀，這使得最近的交易終止公告對大多數人來說並不奇怪。

儘管如此，該股仍因這一消息遭受短暫挫折，周一的常規交易時段下跌了4%，尾盤至周二早盤時段又下跌了3%。隨後，該股大幅反彈，周二收盤時較前一日上漲1.5%，報251.08美元。

收購的初衷是支持英偉達在數據中心和人工智能計算領域的嘗試，並加速其在新興技術領域的發展，如用於驅動自動駕駛技術的晶片，因為Arm目前是全球最大、最傑出的晶片設計師之一。

Arm沒有像英偉達那樣生產和銷售自己的晶片，而是「設計核心半導體組件，並將藍圖授權給其他公司生產，以換取基於製造數量的費用」。迄今為止，Arm的技術可以在2000多億個晶片中找到，這些晶片應用於從智能手機到強大的數據中心的各種用例中。據估計，全球約70%的人口每天都在使用由Arm技術驅動的產品。它目前的客户包括英偉達和英特爾（INTC）等晶片製造商，以及蘋果（AAPL）等自行設計晶片的科技巨頭。

如上所述，Arm目前在全球晶片製造行業中扮演着廣泛而中立的角色，這意味着它與包括英偉達在內的其他行業同行的任何潛在合併都將被判死刑。如前幾節所述，美國聯邦貿易委員會已起訴阻止該交易，理由是它將「阻礙創新，削弱英偉達的競爭對手」。與此同時，歐盟和英國的監管機構也對如果交易得以實現而存在的危害表示擔憂。

然而，許多人認為英偉達放棄收購Arm的最終決定是一種解脱。這進一步反映了該股對不良交易確認的韌性。包括美國銀行（BAC）和Wedbush Securities在內的主要金融機構的分析師對英偉達在沒有Arm的情況下的前景表示了積極的看法。

首先，它將為英偉達節省數十億美元，這些資金與反對「監管抵制」和「複雜的版稅談判」的努力相關，可以重新部署到新興技術的持續增長計劃中，如人工智能、「Omniverse」、遊戲和自動駕駛。其次，英偉達已經通過其市場領先地位證明了其在創新圖形和計算技術方面的能力，並且不需要擁有Arm的架構來增加其在數據中心和人工智能計算銷售中的曝光率。

與英偉達在新聞稿中所說的相呼應，該公司可以繼續受益於Arm的技術，成為「未來幾十年引以為傲的被許可方」，從長遠來看，這在經濟和運營上都更有意義。

03 英偉達是一支不錯的長期股票嗎？

英偉達的基礎業務仍然是支撐技術未來的關鍵數字趨勢的關鍵推動力：

Omniverse：由臉書（FB）吹捧的元宇宙的出現也支撐了英偉達未來的新增長機會，該公司最近將其名稱改為Meta Platforms，以更好地反映其重心向虛擬現實的轉移。

這家晶片製造商最近推出了一個「Omniverse」軟件平台，該平台基於其在圖形和人工智能方面的現有優勢，為娛樂應用之外的用例提供了一個三維環境。Omniverse目前可用的用例包括虛擬模擬工具「Nvidia Replicator 」和數字頭像創建者「Nvidia Omniverse Avatar」。隨着採用率的提高，英偉達可能會在更長的時間內繼續擴大其Omniverse應用產品組合。

隨着元宇宙驅動的軟件和硬件機會預計在未來五年內發展成為一個8000億美元的市場（70%是軟件，30%是硬件），英偉達將因其最近開發的Omniverse而受益匪淺。僅Avatar應用程序就已經解決了每年價值超過1650億美元的機會，約佔基於軟件的元宇宙總市場的30%。鑑於英偉達在GPU和人工智能處理器方面的實力，該晶片製造商仍是元宇宙相關基礎設施持續發展的關鍵功能，使其成為未來相關機會的主要捐助者。

GPU：英偉達目前是GPU處理器的全球市場領導者，掌握着80%以上的相關機會。這家晶片製造商對創新的持續承諾使得其GPU處理器對於遊戲和數據中心領域的持續擴張至關重要。英偉達最近推出的第二代RTX架構Ampere改進了光線跟蹤技術，使遊戲圖形更加逼真。它最近還發布了用於高端遊戲筆記本電腦的全新GeForce RTX 3080 TiGPU，為未來幾年1250億美元的全球遊戲市場帶來了更大的風險。

在企業方面，考慮到該技術在處理與機器學習、深度學習、AI和數據挖掘相關的複雜工作負載方面的能力，超大規模數據中心和高性能計算（「HPC」）領域對GPU的需求也很高。而「英偉達A100」GPU——晶片製造商提供的眾多數據中心GPU之一——正是這樣做的。

該技術於2020年推出，基於上述Ampere架構構建，性能比其前身高20倍。A100專為支持「數據分析、科學計算和雲圖形」而打造。還有最近推出的基於英偉達A100打造的「HGX AI超級計算機」平台，能夠提供「極致性能，助力HPC創新」。

這家晶片製造商持續致力於改進企業工作負載解決方案，這使其能夠在未來幾年抓住數據中心和HPC領域不斷增長的機會。未來五年，全球對數據中心晶片的需求預計將以36.7%的複合年增長率（「CAGR」）快速增長。

在包括微軟（MSFT）、AWS （AMZN）和Meta Platforms在內的主要運營商中觀察到的「數據中心容量的持續增長」已經支持了這一預測趨勢。例如，微軟最近承諾在「可預見的未來」內每年新增50至100個數據中心，以進一步擴大其全球足跡。

與此同時，Meta Platforms繼續專注於增強其數據中心能力，以支持其元宇宙的持續擴張。這家社交媒體巨頭最近還宣佈開發「人工智能研究超級集群」，一旦今年完成，這將是世界上最快的超級計算機之一。人工智能研究超級集群將整合16000個「英偉達A100」GPU，以「更快、更準確地訓練機器學習模型」。如前所述，計劃中的數據中心和高性能計算開發將繼續強調英偉達的高質量、可持續和長期增長。

人工智能：英偉達在GPU技術方面的專業知識也加速了其人工智能的發展，包括「Jetson AI」、「Nvidia DGX Systems」和「NVIDIA Drive」的開發。

Jetson目前是「自動機器和其他嵌入式應用的全球領先平台」，這使其成為快速增長的人工智能市場的關鍵一環。

同樣，DGX Systems提供了一系列硬件，利用英偉達在GPU方面的現有專業知識，包括英偉達A100，用於培訓、存儲和管理複雜的人工智能和HPC工作負載，具有高性能、可擴展的特點。與此同時，NVIDIA Drive預計將加速這家晶片製造商進入價值600億美元的自動駕駛技術市場。

NVIDIA Drive解決方案已經出售給老牌原始設備製造商、電動汽車初創公司、robotaxi開發商，以及卡車運輸公司，包括戴姆勒的梅賽德斯-奔馳（OTCPK：DDAIF）、蔚來（NIO）、通用汽車的Cruise（GM）和沃爾沃。這一記錄已經證明了這項技術的能力，隨着自動駕駛的採用繼續增加，這將進一步推動英偉達汽車細分市場的長期銷售。

英偉達還在軟件開發方面取得了長足進步，以補充其人工智能解決方案。這包括「NVIDIA AI Enterprise」，這是一套全面的人工智能和數據分析工具，旨在簡化高級人工智能解決方案的開發和部署，例如面向商業客户的「醫療保健診斷、製造業智能工廠和金融服務欺詐檢測」。

英偉達在2020年收購了Mellanox Technologies，通過將英偉達在這些領域的領先專業知識與Mellanox的高性能網絡技術相結合，進一步支持了其近年來在人工智能和HPC領域的能力。這反過來又通過向客户提供全棧、端到端解決方案來推動額外的協同效應，同時還實現了成本效益。

CPU：英偉達也在去年的GTC大會上宣佈進入數據中心服務器晶片，開發了「NVIDIA Grace」。NVIDIA Grace基於Arm架構設計，實現了「系統訓練巨型AI模型的10倍性能飛躍」。Grace晶片預計將於2023年推出，屆時將在HPC領域（1080億美元的潛在市場）與英特爾和AMD等主要行業競爭對手直接競爭。

上述發展繼續突顯出英偉達未來強勁的增長軌跡。與其強勁的資產負債表相匹配，英偉達仍然是一隻有利的成長股，尤其是在當前宏觀經濟環境下，削減疫情時代的刺激措施和加息的影響正變得更加突出。

04 英偉達股票的估值合理嗎？

如前所述，英偉達的股票很少「便宜」，即使是在暫時出現問題的時候。就算最近下跌，該股仍以接近80倍的市盈率（LTM）交易，成為市場上最貴的股票之一。

但考慮到英偉達對支撐全球持續數字化努力的一系列關鍵新興技術的關鍵參與，事後回顧「長時間框架」，英偉達目前的價格水平可能會被視為「便宜」。

根據我們最近對英偉達基本面和估值前景的深入研究，即使不收購Arm，該股預計也將在短期內上漲至400美元。儘管近期市場波動因即將加息的時間和幅度的不確定性而引發，但我們認為英偉達下周發布的第四季度和2022財年全年財報電話會議是一個關鍵的催化劑，可能會進一步推動該股上漲。

根據我們之前一則英偉達基本案例財務，預計英偉達第四財季的最高收入將增長50%以上，達到75億美元。這將使2022財年的預期全年收入達到268億美元，比上一年增長61%，這與英偉達近期的業績以及管理層對本財年的指導相一致。我們預計管理層將引導當前財年（即2023財年）的收入增長至少30%至35%，這受到前面分析中討論的強勁數據中心、高性能計算、人工智能和遊戲需求的提振。