冰火兩重天的FF　能真正「復活」？

賈躍亭講的FF「狼來了」的故事，最近又有了新插曲。

導火索發生在上個月，那時距離法拉第未來（Faraday Future，下稱「FF」）上市僅不到三個月，賈躍亭創立的這家車企就被做空機構盯上了。

10月7日，美國做空機構JCapitalResearch（下稱「美奇金」）針對FF發布了一份28頁的報告，通過現場走訪調研，從投產能力、資本運作表現、研發投入狀況等多個財務數據角度，表達了對FF的質疑。「到2024年公司將需要額外14億美元現金來實現自身財務目標」，並最終得出「FF不能賣出哪怕一輛汽車」的結論。

這讓賈躍亭坐不住了，此事發生後的第二天，他便在個人媒體賬號中回應此報告「冷飯熱炒，無稽之談」，表示美奇金已經不是第一次被打臉了。

但這碗被熱炒的「冷飯」並未冷掉。此事發生一個月後，11月15日，FF提交給了美國證券交易委員會（SEC）一份報告，表示自己將推遲第三季度財務報告，原因是針對沽空報告中的指控進行的自查尚未完成。

面對被做空的情況，FF的股價不跌反漲，截至15日當日收盤，FF股價漲幅超過7%。

不過，在過去110多個交易日裏，FF股價總體趨勢是一路下滑的。

此外，在「919未來主義日」活動現場，不論是中國高管團隊首次亮相、公布造車進度，還是賈躍亭的公開感言，也被業內認為是給市場、投資者「畫餅」。

面對外界種種不信任，如今作為上市公司的FF打消這些負面評價的最好方法，便是財報數據，尤其是通過上市後的首份財報，可以一窺近期發展動態，但如今財報卻因做空報告被推遲。

另外值得一提的是，宣佈第三季度財報推遲的前兩周，FF剛剛宣佈更換了CFO，由McBride接替公司原首席財務官ZviGlasman的位置。

賈躍亭此前的「劣跡」，加之FF最近種種負面消息，外界不難不對其發展產生擔憂，不少股民擔心「可能樂視的故事再次上演」。而且據FF公布的2021年第三季度的盈利狀況顯示，公司虧損金額在繼續擴大。

不過，與外界諸多負面評價相反，在宣佈推遲第三季度財報後的第三天，FF反而受到了資本市場的極大關注。持股機構由21家增為29家，一夜間買入FF股票的機構增加了8家，其中多為行業資本巨頭。

不得不說，如今的FF正處於冰火兩重天的境地。自查財務的FF能否為信任它的資本方一份滿意的答卷，讓美奇金再次打臉，尚且需要畫上問號。更重要的是，FF即便實現了量產能力，能在強敵環伺的新能源車企中佔有一席之地嗎？投資人能迎來其實現盈利的那一天嗎？

冰火兩重天的FF

「跌跌」不休的股價與不斷建倉入場的投資機構，形成了鮮明的對比，FF目前處於「冰火兩重天」的狀態。

從去年開始，在特斯拉的帶動下，蔚來等新造車股價大漲幾十倍，傳統汽車巨頭長安、上汽、廣汽等也忍不住下場，資本市場對新能源汽車的狂熱、地方政府對新能源項目的追捧，無疑也給了賈躍亭和FF翻身的機會。

今年1月29日，吉利對外宣佈，其與FF簽署了框架合作協議，計劃在技術支持和工程服務領域展開合作，並探討由吉利與富士康的合資公司提供代工服務的可能性。

隨後，FF宣佈將跟美國特殊收購公司SPAC完成合並，準備在二季度尋求借殼美股上市。

兩個月後，FF又進行了一次債權融資，順利籌集到近1億美元的債權融資，其中由Ares領投，成為FF宣佈與PSAC簽署合併協議後獲得的首次債權融資。

6月24日，美國證券交易委員會批准了FF與PSAC的合併計劃，緊接着7月，FF成功與SPAC合併在美國納斯達克上市，募集資金超10億美元，「解決了量產前的唯一障礙」。

也是這一刻開始，FF似乎成為了被資本熱捧的對象。此時的賈躍亭也着實意氣風發，在紐約街頭接受第一財經採訪時毫不掩飾內心的愉悦，「信心非常足，我們不單要ontime（準時），還要highquality（高質量），以highproductpower（高產品力）來交車。」並痛快地說自己必須回國，而且會還債。

資本市場上，錢是最能客觀證明一家企業能否具備發展可持續性的存在。FF能夠融資上市，說明投資機構對其發展前景的期許和認可，但FF量產時間的一再延期、高端化路線的行情不好等，又成為了市場看衰FF的理由。

上市後，美國二級資本市場首先給FF一頓打擊。FF發行價為13.78美元/股，一度股價漲為20.75美元/股，但截止11月18日，股價跌為8.11美元/股，四個月不到市值縮水41%。

相反，FF另一個競爭對手美國新興電動車廠商Lucid自今年7月通過SPAC上市以來，股價已經累計上漲超過80%。

FF股價的異常表現，被一些做空機構死死盯住也不足為奇。做空機構美奇金也毫不留情，「不認為FaradayFuture（一家借殼上市的純電車企），會賣出一輛汽車。它從美國投資者那裏收集資金，然後把錢倒進其創始人、中國最知名的證券詐騙犯賈躍亭創造的債務黑洞。」

值得一提的是，通過SPAC上市這一方式也給了做空機構機會。一般通過SPAC上市的公司，往往是達不到傳統IPO的要求，甚至有的公司還沒有成熟的產品。這樣的企業上市之後可能會經不起市場的考驗，市場估值存在泡沫，最終承擔損失還是投資者。

因此，撰寫做空報告的質疑者緊盯FF在財務層面的問題，直接指出了FF在財務方面存在的幾大問題，認為FF只是賈躍亭和其他股東的撈錢工具。

其實自FF在美股上市以來，外界對其猜疑從未停止，尤其是FF91量產這一問題。法拉第未來自2017年首次展示了其具有自動駕駛功能的電動汽車以來，至今過了4年時間，也尚未實現電動車的量產。如今「即將量產」四個字就像「狼來了」的故事一樣，讓外界對賈躍亭的信任度越來越低。

但弔詭的是，FF的「差勁」表現並未降低投資機構對其的興趣，反而吸引了更多機構。首先是9月份，Vanguard（先鋒領航）於中秋節當天建倉買入53.90萬股，一躍成為該公司的第五大股東。要知道，先鋒領航是目前全球最大的公募基金公司，掌管的總資產超過7.5萬億美元。此外，它還是蘋果、微軟等巨頭企業的第一大股東，也是僅次於埃隆·馬斯克的特斯拉第二大股東。

而此次先鋒領航成為FF的第五大股東的原因，或許能從這家公司的投資邏輯中找到答案。先鋒領航亞洲區總裁康思德曾經表示，投資成功的概率不取決於時機，而在於長期堅守的時間。這意味着先鋒領航或長期看好FF的成長潛力。

其次是11月15日，FF推遲了第三季度的財務報告，以完成對「不準確披露的指控」的調查後的兩天，FF持股機構由21家變為29家，意味着在財報未被如約發布的情況下，買入FF股票的機構增加了8家。

新增加的機構大多是資本巨頭，不乏有高盛集團、花旗集團、摩根士丹利等巨頭的身影。這些行業巨頭的進入，或可以說明FF進入了全球資本機構的觀察視線。若FF91進展順利，可能會得到更多資本機構關注。

處於資本市場「冰火兩重天」的FF，上市後全力準備FF91的交付工作，因為若其未能如約給資本市場一個合格的答卷，恐會失去後者信任，重新陷入困境中。

上市後的FF，造車計劃暫未有明顯進展

若按FF的理想規劃，距離實現FF91量產還差「五個里程碑」。

FF的造車故事直到在納斯達克上市後，才顯露出一絲步入正軌的希望。最先顯露跡象的是今年5月。當月25日，FF自主經營的全球第一家體驗中心落户美國紐約曼哈頓，公眾可以在這一中心見到、體驗智能電動車FF91。雖然與行業先量產、後開店的正常順序相反，但起碼FF91從PPT變成了真車。

那時，FF中國相關工作人員仍表示「FF91具體上市時間目前還未確定」，只透露會在公司成功IPO後一年內完成上市交付。

第一個真正意義上的轉折點發生在7月22日，FF在納斯達克掛牌上市，這意味着FF91會在2022年上半年完成量產。並且，賈躍亭在敲鐘現場試乘了FF91，通過直播的方式介紹了產品。

他還在微博發文：「我們的第一階段目標是要在12個月內把FF91FuturistAllianceEdition（FF91未來主義者聯盟版）按時、高品質、高產品力地交付到全球塔尖用户手中，實現對S邁巴赫、法拉利、賓利等傳統超奢華汽車品牌的顛覆。」

一個月後，FF大規模發布招聘啟事，並表示「新的招聘將有助於其向2022年交付FF91的目標邁進。」此後不久，FF91完成了3653公里穿越美國66號公路的長距離道路測試，對完成FF91的量產交付意義重大，因為這是一次綜合性的測試，意味着FF在性能及體驗上均取得了令人滿意的測試結果。

與此同時，多家媒體報道稱，FF獲得了法國巴黎銀行能源轉型基金代表法國巴黎資產管理公司的4,000萬美元融資。

若7月、8月的主題分別是上市、完成路測+大規模招聘+融資，那麼9月的關鍵詞為未來主義者日。

彼時，FF在美國洛杉磯總部和中國北京聯合舉辦了名為「919未來主義日」的年度活動，FF中國高管團隊首次公開亮相，其中FF中國區CEO陳雪峰針對造車相關項目進行了回應。

據陳雪峰彼時介紹，FF與吉利控股的第一階段技術合作已經結束，正溝通新一階段合作，與此同時，中國區造車團隊人員從108人增至140餘人。

而且他還介紹了FF91量產交付的最近進展，比如生產和技術保障人員開始大規模招聘，以及生產製造副總裁MattTall加盟。「FF91已經在中國收到了400餘張訂單，其中全球300台邀約制限量版FF91FuturistAllianceEdition已經售罄。」

可以說，這場大會確實給眾多投資人、債權人和市場「畫了大餅」「打了雞血」，但沒多久，這一效果便被10月美奇金公布的那份做空報告打擊得粉碎。

或許是為了自證清白，法拉第未來10月中下旬發布了一則名為「FaradayFuture發布業務更新」的短片，展示了目前漢福德工廠的進展情況，並宣佈設置了7個量產計劃「里程碑」，再次保證到明年7月份，FF91會按時量產交付。

根據賈躍亭近期微博消息，繼啟動漢福德工廠產線安裝後，該工廠才獲得最終生產使用資質，完成第二個里程碑。

看起來一切都在FF的計劃之中，再邁過5個「里程碑」，就能實現2022年夏季量產這一最終目標。

FF需要一直「畫餅」以獲得資金繼續。它8年時間未生產出一輛車，廢棄了5個工廠，投入了20億美元，期間沒有產生任何營收，最終導致虧損金額不斷擴大。

本就發展緩慢的量產計劃，再遇上做空機構指控，FF在國內落户建廠的計劃恐難順利實施。汽車行業分析師張翔向連線出行分析，被做空機構提出「訊息披露不實」指控後，會對國內相關計劃影響。「一旦美國財務造假被確認，FF的商業模式、產品規劃、生產運營的信任度不再，可能沒辦法按照原來的規劃在國內量產新車。」

FF實際上非常看重國內市場，不僅要在國內建立生產基地，還要建立中國總部，還提出將提速FF91登陸中國市場的計劃。

僅從銷售渠道的動作便可看出端倪，繼FF在美國紐約曼哈頓落地全球第一家體驗中心後，在中國市場銷售渠道佈局也動作頻頻。據陳雪峰9月透露，「FF生態旗艦店選址已經完成，第一批確定在北京、上海、廣州、深圳四地。」

另據招股書預測，FF將在2022年售出2,000輛車，2023年售出39,000輛車，2024年售出113,000輛車，2025年售出302,000輛車，換句話說未來5年，銷量大約累計達到40萬輛的量級。但在張翔看來這一目標很難實現，價格百萬以上的車面向的市場較窄，銷量很難上去，「一年賣個1,000多輛就不錯了，這個銷量數據也無法實現盈利。」

何況，即便實現量產，在漫長的量產準備過程中，FF曾經的超前技術也大多過時，面對一眾競爭對手，其具備的核心優勢已然不多了。

FF能撐到盈利嗎？

現在新能源車企陷入「賣一輛虧一輛」的魔咒，FF或也難逃此劫。

中汽協副秘書長陳士華接受中國汽車報採訪時曾坦言，除了近期上游原材料漲價等因素外，新能源車企業盈利能力偏低還有兩大原因。第一是新能源汽車市場總體規模偏小，整體規模並未達到可以實現盈利的水平；第二是市場化程度偏低，補貼政策退坡後，利潤進一步下降。

而且，造車本身就是一項非常燒錢的買賣，一輛車從概念到產品，再到最終產生盈利，還有很長的路要走。與FF同期起步的「蔚小理」早已上市，如今位列新造車勢力第一梯隊，尚未實現盈利。FF在2024年扭虧為盈的目標，恐怕也會淪為紙上談兵。

從市場規模來分析。據中汽協統計，今年上半年新能源汽車共銷售完成120.6萬輛，佔總體市場份額的10％左右達到，歷史最高水平。其中，只有五菱宏光MINIEV、特斯拉和比亞迪三家銷量超過10萬輛，常年排在造車新勢力第一名的蔚來，同期累計銷量才4.2萬輛。

年銷量破10萬輛，在汽車領域是一道坎，少於這一數字的話，很難達到規模經濟效應的要求，實現盈利也無從談起。小鵬汽車創始人何小鵬也公開表示，「一年賣出10萬台車是所有未來可能性的前提。」

平安證券在研報中也指出，持續的高研發投入和快速拓展的銷售服務渠道將繼續拖累業績，造車新勢力達到盈虧平衡預計需要800億元的年營收規模（約年銷售20-40萬輛）。

對定位豪華市場的FF來說，即使是年銷量10萬也很難做到。何況美奇金還認為，目前FF對外公布的累計1.4萬個訂單量，也存在虛假問題。即便這一訂單量為真，也不足以支撐一家車企的生存。

在漫長的量產準備過程中，2017年FF91設想的「高配置」，在如今的新能源戰場上已不算亮點了，難以與當年「全球地表加速王」的稱號相匹配。

比如在續航方面，FF91的700公里的能力，現在只能算中規中矩，因為同樣主打高端的蔚來、廣汽等搭載新電池技術後的車型，均可達到1,000公里，並且在明年就能量產。

自動輔助駕駛方面，無人代客泊車系統和激光雷達也已經是智能汽車的常見配置，小鵬P5成為了行業內首款搭載激光雷達的量產車型。

晶片方面也同樣被其他同行超越，特斯拉已經實現了晶片自研，理想汽車使用FF91同款200TOPS的Orin系統級晶片；高通推出了SnapdragonRide自動駕駛平台，總算力達700TOPS……

而且FF91高達100多萬元的售價，處於高價低配的尷尬境地，相當於消費者花費100萬元多購買一台「舊車」。因此，即使FF91實現量產，也很難大規模走量。

其次是研發成本方面。中銀證券汽車首席分析師彭勇曾算過一筆賬，「就自主品牌乘用車而言，按照15萬輛產能設計，每輛車在生產設備和設施上的投資約為3億至4億元，再加上相關環節，至少需要30億元左右的資金。」

連何小鵬也忍不住感慨：「以前看別人做車覺得花100億元太誇張了，現在自己跳進去才知道200億都不夠花。」

據平安證券分析，「蔚小理」三家車企，僅僅研發投入均達到65億元/年-70億元/年，「蔚小理」確實有這個資本。從這三家造車新勢力企業今年第二季度的財報數據來看，蔚來、小鵬汽車和理想的現金儲備分別為483億元、443.15億元和462.3億。

FF目前的財力與它們相比，實現量產或可能都不夠用。儘管上市募集資金近10億美元，但對於總負債額接近6億美元的FF來說，這筆融資不過是杯水車薪，後續其他新品的研發、大規模量產、生產基地建設及交付等環節更燒錢。做空報告也指出，到2024年，FF還需要14億美元才能實現其財務目標。

另外，根據FF最新公告，截止到9月30日，該公司現金流仍為負，運營累計赤字漲至約28億美元，並且第三季度淨虧損將由去年3300萬美元增至2.8億美元。若不出意外，FF的虧損還會繼續擴大，畢竟最早明年7月才可量產交付。

市值排名第一的車企特斯拉用了15年才實現盈利，蔚來、理想等頭部造車新勢力仍處於虧損的狀態，更別說還不具備量產交付能力的FF。

如今，FF的內部調查仍在繼續，何時完成以及調查結果是否對公司財務狀況造成影響都無法預測。它只給外界留下一個「將盡快在調查結束後披露財報」的模糊時間節點，但與明確的量產交付時間相比，市場留給FF91的時間越來越少了。

上市後的FF必須接受來自二級市場的檢驗，資本也不再只想聽好聽的故事了，反而更看重銷量、營收等硬指標。如今陷入冰火兩重天的FF，也需要儘快證明自己。

也是這一刻開始，FF似乎成為了被資本熱捧的對象。此時的賈躍亭也着實意氣風發，在紐約街頭接受第一財經採訪時毫不掩飾內心的愉悦，「信心非常足，我們不單要ontime（準時），還要highquality（高質量），以highproductpower（高產品力）來交車。」並痛快地說自己必須回國，而且會還債。

資本市場上，錢是最能客觀證明一家企業能否具備發展可持續性的存在。FF能夠融資上市，說明投資機構對其發展前景的期許和認可，但FF量產時間的一再延期、高端化路線的行情不好等，又成為了市場看衰FF的理由。

上市後，美國二級資本市場首先給FF一頓打擊。FF發行價為13.78美元/股，一度股價漲為20.75美元/股，但截止11月18日，股價跌為8.11美元/股，四個月不到市值縮水41%。

相反，FF另一個競爭對手美國新興電動車廠商Lucid自今年7月通過SPAC上市以來，股價已經累計上漲超過80%。

FF股價的異常表現，被一些做空機構死死盯住也不足為奇。做空機構美奇金也毫不留情，「不認為FaradayFuture（一家借殼上市的純電車企），會賣出一輛汽車。它從美國投資者那裏收集資金，然後把錢倒進其創始人、中國最知名的證券詐騙犯賈躍亭創造的債務黑洞。」

值得一提的是，通過SPAC上市這一方式也給了做空機構機會。一般通過SPAC上市的公司，往往是達不到傳統IPO的要求，甚至有的公司還沒有成熟的產品。這樣的企業上市之後可能會經不起市場的考驗，市場估值存在泡沫，最終承擔損失還是投資者。

因此，撰寫做空報告的質疑者緊盯FF在財務層面的問題，直接指出了FF在財務方面存在的幾大問題，認為FF只是賈躍亭和其他股東的撈錢工具。

其實自FF在美股上市以來，外界對其猜疑從未停止，尤其是FF91量產這一問題。法拉第未來自2017年首次展示了其具有自動駕駛功能的電動汽車以來，至今過了4年時間，也尚未實現電動車的量產。如今「即將量產」四個字就像「狼來了」的故事一樣，讓外界對賈躍亭的信任度越來越低。

但弔詭的是，FF的「差勁」表現並未降低投資機構對其的興趣，反而吸引了更多機構。首先是9月份，Vanguard（先鋒領航）於中秋節當天建倉買入53.90萬股，一躍成為該公司的第五大股東。要知道，先鋒領航是目前全球最大的公募基金公司，掌管的總資產超過7.5萬億美元。此外，它還是蘋果、微軟等巨頭企業的第一大股東，也是僅次於埃隆·馬斯克的特斯拉第二大股東。

而此次先鋒領航成為FF的第五大股東的原因，或許能從這家公司的投資邏輯中找到答案。先鋒領航亞洲區總裁康思德曾經表示，投資成功的概率不取決於時機，而在於長期堅守的時間。這意味着先鋒領航或長期看好FF的成長潛力。

其次是11月15日，FF推遲了第三季度的財務報告，以完成對「不準確披露的指控」的調查後的兩天，FF持股機構由21家變為29家，意味着在財報未被如約發布的情況下，買入FF股票的機構增加了8家。