小型投行，或逐步退出舞台

香港證監會，本周先後向豐盛、易順達（前稱立橋國際，再之前稱兆邦基國際）兩家小型保薦人「開刀」，都與保薦新股上市時的盡職審查不力有關。事實上，大量在數年前造殼（啤殼）潮熾熱時誕生的小型投行，近年在監管機構嚴打啤殼下已變得生意淡薄，在證監會進一步針對打擊下，筆者估計，不少小型投行未來將會陸續退出市場。

在市場詬病香港新股質素多年後，香港證監會近年開始向多家外資投行、中資投行出手，其中瑞銀甚至曾經被重手「釘牌」一年；有趣的是，香港證監會法規執行部執行董事魏建新在上月已高調錶示，已處分不少大型投行，但仍有不少小型投行未受處分，換言之已表明要向小型投行開刀。

數年前小型投行湧現，方便「內部循環」

根據香港的上市制度，企業上市必須委聘一家持牌保薦人協助安排，主要工作就是做上市前盡職審查、準備申請及招股文件，以及充當公司與聯交所的「對口單位」；過往保薦人一般是摩根士丹利、瑞銀等外資大行，大型本地公司可能找滙豐，中小企則主要是金利豐等港資投行，到後來中資殺入香港「揾食」，各大內地銀行基本上都必備一家保薦人，方便自己在內地的客户來港上市時可分一杯羮。

主要客户良莠不齊，衍生大量問題股

不過，數年前市場上出現一股新勢力，事關當時掀起啤殼熱潮，令不少老闆萌生自組一家小型投行，方便「內部循環」的念頭。申請保薦人牌照資本要求只是1,000萬港元，門檻不高，最重要是有獲香港證監會認可的主要人員（Principal）坐鎮，由於香港主要人員供應實際只有百多人，因此筆者有朋友當年從傳統投行中退出時亦非常搶手，被禮聘協助申請牌照。香港的保薦人牌照數目，有一段長時間是維持在80至90家左右，2017年突破百家，現時則是129家（兩家已放棄牌照，一家正在釘牌中）。

而小型投行最大生意來源，就是良莠不齊的小型公司，當中可能有好公司，但更多是質素不佳，不少甚至是老闆「夾硬嚟」（硬來）要求處理的問題公司，結果當然是出現大量問題股，甚至是由莊家操控的細價股，在啤殼逐漸退潮下，部分更轉型配套「微信女」騙局揾錢。

筆者近期聽不少金融界朋友說，不少小型投行老闆已開始萌生退意，事關不但啤殼已死，中小企業要上市亦非常困難，有朋友甚至認為監管機構對港資中小企已是戴上有色眼鏡，GEM更不消說，2021年已過9個月，沒有一隻IPO申請成功獲批，基本上已是封殺狀態，小型投行的生意如何自然不難想象。相信不用多久，陸續會有更多小型保薦人會退出。

補充：就港資投行參與新上市公司保薦的情況來看，瑞恩統計，截止至目前（10月28日），2021年共76家新上市公司中，只有8家港資投行參與其中的10家（包括1家GEM、1家轉主板），共募資17.95億港元，佔全部IPO募資（2906.30億港元）的0.6%。