看空聲音此起彼伏，但美股還將迎來大漲？

當幾乎所有市場參與者都估計市場已經形成泡沫，隨時可能崩盤的時候，關於崩盤和泡沫的論斷就反而變得無法成立了。再加上，所謂「錯失恐懼症」（FOMO）依然廣泛存在着，這一切很可能意味着，美股市場還將迎來一輪重大漲勢，之後才可能走向不可避免的結局。

從市盈率來看，美股市場當前的價位已經來到了歷史級的超高水平，讓過去許多泡沫的頂點都相形見絀。正因為如此，近期以來，關於美股形成泡沫，必然破滅的風險的警告聲也日益高漲起來。

毋庸贅言，這巨大的風險已經形成了整個市場所面臨的嚴峻挑戰。只不過，這些警告雖然就大方向而言是正確的，但是投資者現在可能還沒有到必須按照其行事的時機。這裏最微妙的地方就在於，當幾乎所有市場參與者都估計市場已經形成泡沫，隨時可能崩盤的時候，關於崩盤和泡沫的論斷就反而變得無法成立了。

再加上，所謂「錯失恐懼症」（FOMO）依然廣泛存在着，這一切很可能意味着，美股市場還將迎來一輪重大漲勢，之後才可能走向不可避免的結局。

缺失的關鍵指標

極端化的債務，高保證金債務，高估值，再加上低收益率，這些成分幾乎已經快要配全了一副崩盤的藥方。很多個月以來，保證金債務的高企已經成為了越來越多市場觀察家的心頭之患。事實就是，保證金債務水平很久前就已經達到了歷史性的高位，超過了之前若干周期的峰值。比如，早在去年11月，美股市場的保證金債務規模就已經可以和1999年與2008年相提並論了。可是，從那之後，保證金債務水平又猛增了30%。現在，保證金債務總額已經來到了9115億美元。

哪怕以相對於國內生產總值的比例來衡量，保證金債務水平現在也相當於美國全部經濟體量的大約4%，較之2000年和2008年的高點高出一半左右。當然，許多牛派會強調，相對於標普500指數的總市值，則保證金債務的水平還算不上特別高。這個結論也許是正確的，麻煩在於，產生這個結論的邏輯本身是荒唐的——在泡沫時期當中，標普500指數的市值當然會自動上漲。更何況，保證金債務對市值的比率現在雖然不在歷史最高點，但是至少已經和世紀之交的網路泡沫時期大致相當了。

總而言之，投資者採取相對傾向於看空的立場，無疑是有充分根據的。事實上，大家近期也在不斷聽到越來越多關於市值高企和行情過熱的警告。問題在於，雖然這些警告都揭示了很多問題，但是現在，市場依然缺少一個泡沫必不可少的要件，即FOMO，或者說錯失恐懼症。目前，美股市場上的牛派和熊派還大約是一比一，勢均力敵。只不過，缺失的FOMO未來幾個月乃至幾個季度卻可能最終到來。如果結合上述這些因素進行考慮，結論則是短期之內，市場可能上演一波可觀的漲勢。

FOMO是重中之重

如果市場上的幾乎所有參與者都相信，隨時都可能會發生崩盤，那麼任何關於泡沫的論斷就將變得無法成立。歸根結底，泡沫的敍事當中，其要素正是貪婪、欣快症和樂觀。至少目前，美股市場的情緒還沒有走到那一步。比如說，目前看漲投資者在市場當中的佔比還不到40%，與此同時，看空投資者的佔比也有30%以上。

與8月相比，可以發現市場情緒在9月間明顯更加傾向於悲觀——8月間，看空投資者的比例只有24%，而看漲投資者所佔的比例卻與9月大致相當。

市場歷史顯示，當持悲觀立場的投資者數量增加，往往都是買進機會出現的時候。因此，從情緒指標來看，這就意味着和幾個月前相比，現在更適合買進美股。

事實就是，那些真正的泡沫前夜，欣快症嚴重程度都達到了歷史級的水平，比如在2000年，看漲投資者的佔比超過了70%，幾乎相當於目前的兩倍。

與此同時，貨幣市場基金資產規模的變化軌跡，也清楚地體現出了投資者的這種更傾向於消極，而非積極的立場。目前，貨幣市場基金的總規模大約是4.52萬億美元，只是略低於2020年疫情大崩盤後的水平而已。

這一數據為何重要？答案是，貨幣市場基金的設定，是一種高度穩定，且富於流動性的投資。這些基金的投資對象主要包括現金和期限不足十二個月的債券等。雖然私營投資者也可以買賣貨幣市場基金，但是在這一領域當中，他們只是小玩家，整個市場主要是由機構投資者，比如銀行、保險公司和政府等主導的。

總而言之，貨幣市場基金的資產情況可以說明有多少現金正在作壁上觀，能夠在短期之內投入使用。此外，從這一數據當中，還可以清楚地窺見機構投資者，即所謂「聰明錢」依然在猶豫之中，不願意全身心投入股票，因此才選擇大量持有現金或者流動性資產。

FOMO燃料充足

因此，一方面看來，當下的美股市場依然缺乏欣快症，相反，許多投資者依然站在相對悲觀的立場上。不然的話，也就無法解釋大家會持有如此規模的短期流動性的一幕。此外，美股市場的投資者也必須密切關注債券市場。數據顯示，這一市場上，投資者目前也在大舉撤資。

拋售的原因，就是即將到來的加息。誠然，利率的上漲意味着即將到來的新債券將提供更高的票息，但是問題在於，那些已經發行的債券，其票息卻不會再變化了。結果就是，大家紛紛售出債券，導致價格下跌。

美國銀行最近的全球基金經理人調查也發現，更多資產配置專家選擇了減持債券，其減持力度達到了調查二十多年前開始以來所僅見的水平。

總之，現在已經有大量資金在作壁上觀了，但是在與此同時，資本還在從其他領域不斷撤出。

這些都意味着，這些資金未來有很大概率流入美股市場，最終在投資者當中觸發全面的FOMO。在具體構成上，這一方面是來自於各大央行繼續猶豫不決等待觀望的態度，一方面也是股價越漲就會帶動越多投資者參與的雪球效應使然。事實上，這一大趨勢向回可以一直追溯到全球金融危機的時代。2009年以來，股票在投資者總資產當中的佔比一直在穩步走高，現在已經達到了和2000年類似的高度。

在這樣的大背景下，一種新的敍事已經興起——TINA RIF，意思是，投資者除開股票之外別無選擇，因此任何抵抗都是徒勞的。如果這樣的敍事繼續鋪開，則短期乃至中期之內的猛烈漲勢便被人為賦予了合理性。因為到了最後關頭，所有人都會衝進舞池，希望在派對結束前狂舞一番。到那時，也就進入了屬於FOMO的時期，後者自我滾起雪球，而股價上漲再上漲也就不可避免了。

最後漲勢或已開始

最近幾天的標普500指數表現已經開始傳達出一種有趣的訊息，即上行趨勢正在變得越來越強勢。從這個角度看，之前幾周的下跌似乎已經形成了一種完美的淡倉陷阱。下一個階段，這一切大概率會被最終確定為一場雙底反轉。站在圖表分析師的立場上，這都是相對看漲的指標。因此，也許這一長期大牛市的最後一波漲勢，現在已經宣告開始。

結論

雖然對於基本面研究者而言，說美股還有全盤大漲的潛力，這種判斷缺失是難以接受的，但是事實就是事實，是不以人的意志為轉移的。現在最顯而易見的是，投資者缺失缺乏其他的選項，股票又是他們很容易獲得的。更不必說，在牛派和熊派如此勢均力敵的時候，就下定泡沫的結論顯然是為時太早。

不過，如果市場能夠結束FOMO缺失的時期，股票價格就將在未來幾個月當中大漲。顯然，並不是所有人都願意參加派對，而且大家都知道，當每一個派對參加者都在舞池當中沒有明天一樣地狂舞時，派對的結束也就開始了倒計時。總之，無論如何，現在肯定還不是做空美股市場的時候。