在Tesla發財報之前，該買入還是賣出TSLA？

隨着財報的發布時間的臨近，TSLA可能會在短期內保持高位

摘要

本月早些時候，TSLA發布了第三季度全球交付量為24.13萬輛，創下了電動汽車巨頭的紀錄。

這些數據為好於預期的第三季度財報奠定了基礎，財報定於幾天後發布。

投資者對這一消息反應積極，在過去一周內將該股推高至800美元關口。

在TSLA即將發布第三季度財務業績之前，股價可能會保持高位。然而，由情緒驅動的上漲預計將在不久後回落至700美元至800美元的高位，以反映TSLA在基本面改善後的內在價值。

自5月份以來，TSLA（TSLA）的股票一直處於穩步上漲趨勢，上漲了近50%，因為全球電動汽車（EV）需求的上升繼續支撐着這家汽車製造商創紀錄的銷量增長。TSLA最近發布了創紀錄的第三季度全球交付量24.13萬輛，這讓投資者在即將到來的財報電話會議上關注到了好於預期的業績。

伴隨着市場情緒的全面改善，最近有報道稱，最初的失業救濟申請觸底，生產者價格上漲放緩，這緩解了人們對通脹侵蝕經濟復甦的擔憂，該股在過去一周以強勁的上漲勢頭進一步突破800美元大關。

考慮到對即將到來的財報電話會議樂觀結果的預期令投資者情緒有所改善，該股可能會繼續受益於近期的提振。儘管該季度表現強勁，表明在管理供應鏈限制和全球電動汽車需求加速帶來的持續運營壓力方面繼續具有競爭優勢，但該股目前的價格水平已經反映了該公司預計的內在價值。

儘管從基本面來看，TSLA繼續改善，整體銷量繼續跑贏大盤，但從估值角度來看，需要新的材料催化劑來維持進一步擴張。在此基礎上，在TSLA即將發布財報之前，我們仍對該股持有評級，修正後的12個月目標價為806美元。

好於預期的第三季度交付量及其含義

儘管半導體供應嚴重受限，加之港口擁堵等供應鏈混亂，TSLA第三季度仍在全球交付了24.13萬輛汽車。該季度標誌着TSLA迄今為止最好的一個季度，同時也超過了平均共識估計和TSLA全球交付量指南，其分別為22.3677萬輛和22.1952萬輛。

這一結果證明了TSLA對持續的晶片供應危機和物流限制的出色處理，這些問題仍然是汽車行業的一大突出問題。就連TSLA最強勁的競爭對手之一大眾汽車也公開稱讚這家電動汽車製造商利用其開發的專有軟件與不同供應商的晶片兼容的能力，認為這是快速度過危機的「令人印象深刻」的手段。

提高在中國的銷售額

在交付的24.13萬輛汽車中，超過7.3萬輛屬於中國本土銷售。僅在9月份，TSLA就交付了其上海製造工廠生產的56006輛汽車，其中只有3853輛出口到歐洲。

這一結果扭轉了全球最大、增長最快的電動汽車市場第二季度和7月銷量低迷的局面，此前有一系列負面新聞，從4月份上海車展的抗議到6月份幾乎每輛在中國銷售的TSLA汽車都因主動巡航控制功能存在缺陷而被召回。這也是一個跡象，表明TSLA在滿足中國市場強勁需求方面一直做得很好，如果不是更好的話，也將繼續做得很好，儘管來自蔚來（NIO）、理想汽車（LI）和小鵬汽車（XPEV）等國內同行的競爭日益激烈。

儘管埃隆·馬斯克（Elon Musk）繼續將「全球晶片和船舶短缺」歸咎於保持50%以上銷售增長的最大障礙，但TSLA在同行中表現最好，這可能會繼續從供應瓶頸直到2022年底。中國機械工業聯合會最近估計，今年中國生產的汽車將減少200萬輛。同樣的敍述也適用於全球銷售，最近對全球汽車行業持續晶片供應短缺的量化影響的估計躍升至2100億美元，相當於生產的汽車比之前預測的390萬輛減少了770萬輛。

高利潤Model 3/Y銷售引領市場

作為行業的先鋒和領導者，TSLA仍然是全球電動汽車採用率備受關注的指標。Model 3和Model Y的銷量佔第三季度交付量的96%以上。作為價格更低、利潤更高的車型，Model 3和Model Y旨在更好地迎合大眾市場需求。中國製造的Model Y擁有不到5.3萬美元的競爭價格，但TSLA的利潤率接近30%，而行業平均水平僅徘徊在8%至10%之間。

現在，隨着Model 3和Model Y銷量的領先，TSLA的基本面不僅受益於更好的利潤率，而且這一趨勢也支撐着全球電動汽車的快速普及和全球對新能源汽車的強勁需求。從基本面來看，這進一步證實了TSLA核心汽車銷售部門的良好增長軌跡。

基於汽車銷售前景改善的修訂收入預測

調整我們之前對TSLA今年剩餘時間優於預期的汽車銷售前景的預測，考慮到全球供應鏈限制和全球電動汽車需求改善的温和影響，我們的基本情景預測估計到年底汽車總收入將達到445億美元。

與此同時，我們將TSLA汽車銷售的長期增長假設保持在20.1%的複合年增長率（CAGR），到2030年實現1704億美元的收入，這與當前市場對未來十年全球電動汽車需求的預期一致。

增長假設還考慮到TSLA產能的擴大，柏林和德克薩斯州的新制造工廠將於今年晚些時候投產，以滿足電動汽車需求的持續激增。尤其是柏林工廠，預計將改變這家電動汽車製造商在歐洲的形象。TSLA在上海的製造工廠目前供應一些在歐洲銷售的高需求的Model 3/Y汽車。

但隨着中國和歐洲市場的需求繼續激增，考慮到昂貴的運輸成本和日益擁堵的港口交貨時間的延長，柏林工廠將在緩解與中國出口相關的任何供應瓶頸或物流挑戰方面發揮關鍵作用。

TSLA在柏林的超級工廠預計最早將於下月上線，目標是到明年年底將產能提升至每周5000至10000輛。

另一方面，考慮到服務收入主要來自售後車輛服務，預計服務收入也會相應增長。我們的基本情況預測到今年年底將達到40億美元，到本十年末將增長到150億美元。

考慮到TSLA在資源受限的情況下優先考慮車輛生產而不是能源生產和存儲的持續戰略，我們之前對能源生產和存儲收入的預測保持不變：

「嗯，出於同樣的原因，如果我們優先考慮車輛生產，當由於某種原因電池短缺時，那麼我們將削減Megapack和Powerwall的生產。所以基本上，我們必須放棄一些東西。」埃隆·馬斯克在Q2財報電話會議說道。

到今年年底，能源生產和儲存的總收入預計將達到31億美元，到2030年，這一收入將以8.9%的CAGR比率進一步增長至47億美元。應用的增長假設反映了對Megapack和Powerwall的持續被壓抑的需求，前者已經售罄，直到明年，後者繼續積累積壓的訂單。

最後，通過保持預測成本結構與我們之前的覆蓋範圍不變，我們對TSLA總收益的修訂預測到年底將達到40億美元，這意味着與2020年相比增長了近四倍。隨着TSLA核心汽車銷售業務以及能源發電和存儲系統銷售部門的生產和交付繼續增加，預計到2030年前後，利潤將進一步提高至153億美元。

基本情況財務預測：

TSLA估值

與TSLA因供應鏈影響減弱和中國銷售復甦而改善基本面的最新發展相一致，我們已將該股12個月目標價上調至805.20美元。考慮到我們的價格目標接近TSLA目前的股價水平，在該股即將發布收益之前，我們仍對其持有評級。

價格目標源自十年離散期的貼現現金流分析以及前面部分分析的預測財務訊息。分析中應用的關鍵估值假設，包括退出倍數和用於貼現預期未來收益的WACC，與我們之前的覆蓋範圍保持不變。應用73.2倍的退出倍數來反映TSLA在行業內的持續領先地位，以及與行業同行相比的增長前景。在估值分析中，10.1%的WACC適用於對TSLA的預計自由現金流進行貼現，考慮到隨着運營產生的現金流不斷增長，該公司的槓桿率不斷降低，估值分析考慮了該公司當前的風險狀況。

一、基本情況評估分析：

二、靈敏度分析：

儘管電動汽車製造商經歷了一個不錯的季度，但從估值的角度來看，沒有什麼實質性的變化。TSLA已經是市值最大的汽車製造商之一，其總規模接近美國和歐洲最知名的傳統汽車製造商的總和。然而，TSLA的汽車銷量排名位於第18位，這表明，從汽車銷售和相關附加服務到包括其超級充電網絡在內的能源生產和存儲解決方案，TSLA現有運營對其基本面的任何改善都已經計入其當前估值。在此基礎上，需要新的材料催化劑來將TSLA已經天價的估值提升到新的高度。這些重大變革催化劑之一可能包括最終推出第4級和第5級全自動駕駛技術和自動駕駛出租車，但隨着監管審查的增加，這些技術繼續被推遲和阻礙。

馬斯克最初承諾在2020年底前實現TSLA自動駕駛出租車的商業部署。然而，到目前為止，只有一種先進的「Autopilot」駕駛員輔助系統及其「完全自動駕駛」（FSD）的測試版已經發布，後者僅限於滿足特定駕駛行為要求的特定用户群體。

與此同時，包括Alphabet的Waymo、通用汽車的Cruise和英特爾的Mobileye在內的其他自動駕駛汽車公司，已經或計劃在未來12個月內在美國、歐洲和以色列推出試點項目。

對TSLA自動駕駛技術的安全性和有效性的監管審查不斷增加，進一步加劇了延誤。NHTSA方面正在調查TSLA的自動駕駛儀是否有缺陷，此前有報道稱，TSLA發生了多起涉及應急車輛的撞車事故。在這方面的最新進展中，監管機構要求這家電動汽車製造商提供法律和技術解釋，說明為什麼無線更新足以修補修復而不是召回的訊息。

NHTSA目前要求汽車製造商向該機構提交一份官方召回通知，以修補無線更新，從而減輕可能對車輛安全構成風險的軟件缺陷。監管機構還要求TSLA提供FSD商業推廣時間表的細節，以及1萬美元附加服務的買家名單。考慮到監管機構對TSLA全自動駕駛技術的一系列高調審查，尚不清楚這家電動汽車製造商多久能實現其機器人出租車願望，這使得延長甚至更高的估值前景成為目前難以證明的決定。

結語

隨着TSLA第三季度財報發布時間的臨近，該公司股價可能會在短期內保持高位。由於懸而未決的供應鏈限制，整個汽車行業面臨嚴峻形勢，交付量好於預期，這提振了投資者對TSLA本季度又一輪創紀錄收益的預期。然而，一旦實際財務結果出來，這種情緒預計將會緩和，推動股價回到700美元至800美元的高位，考慮到股價已經處於強勁基本面已經被消化的水平。因此，在即將發布第三季度業績之前，我們對該股的立場保持中立。