Airbnb股票前景堪憂

從長遠來看，Airbnb(ABNB)是疫情的受益者。該公司在未來幾個月將會看到前所未有的市場需求，最重要的是，它擁有清晰具體的垂直市場，而且可以輕鬆的在這些市場挖掘需求來創造新的收入來源。

然而，Airbnb的預期已經把這些所有的好處都考慮進去了。而且隨着社會重新開放的前景變得更加清晰，預期還會更高。Airbnb的市盈率也高於業內同行和行業領先者，這意味着Airbnb對未來抱有很高的期望。高預期和高估值可能會伴隨着投資者的失望為未來Airbnb的股價大幅下跌打開大門。

綜上所述，對我們來說投資Airbnb的風險大於回報，所以我們不會考慮。

受疫情推動，Airbnb成為社會重新開放的受益者

住宿行業是疫情中受打擊最嚴重的行業之一。封鎖迫使人們呆在家裏。即使沒有封鎖，大部分邊境也關閉了。即使在開放邊境的情況下，人們也害怕病毒，不去旅行。這種前所未有的需求停滯，真正考驗了該行業的彈性。

儘管如此，Airbnb還是設法在短期和長期內成功利用了這場疫情。在這期間，邊境封閉、長途旅行停滯以及社交距離封鎖都促進了替代住宿這種住宿方式的蓬勃發展，許多消費者都選擇在附近的度假屋住宿，這樣他們可以安全到達，不需要與其他客人或酒店工作人員互動。Airbnb作為領先的替代住宿服務商，就從中受益。

Airbnb利用2021年改善自身並發展其行業。該公司在2021年初宣佈，將向全世界推廣Airbnb，招募更多的房東，簡化客人的行程，並提供世界級的服務。

從Airbnb的收入恢復情況來看，這一計劃似乎取得了很好的效果。該公司在2021年第二季度的收入超過了2019年第四季度疫情前的收入，考慮到Airbnb同行的表現(所有同行都明顯低於疫情前水平)，這是非常厲害的。由於一些眾所周知的原因，人們轉向了替代住宿，之前很多嘗試或不願嘗試Airbnb的人在疫情期間都被迫成為了Airbnb的客户，這是相當於幫Airbnb做了免費的廣告。要是那些在疫情期間體驗過Airbnb服務後，感覺不錯的話，可能還會再次回來使用Airbnb，並向身邊親朋好友進行口碑傳播。

在疫情的下一階段，我們會看到各行各業的復甦。隨着西方國家疫苗接種率的上升和病例數的下降，重新開放等待着我們，重新開放後，旅遊業將大幅增長，消費者已經被迫在室內呆了一年半，他們肯定會彌補失去的時間、被壓抑的需求，加上未使用的假期天數、未使用的酒店積分和航空里程，這些因素在未來幾個月都將推動旅遊業的發展。

旅遊業復甦後每個人的總體支出預算將因在疫情期間的高額儲蓄而增加。因為疫情期間社交距離的封鎖大大減少了每個人的可支配支出，而政府的大規模援助又增加了可支配收入，使個人的儲蓄率達到了歷史最高水平。在接下來的幾個月裏，這些節省下來的錢將逐漸用於非必需品的購買，而旅行需求將佔到這些支出的很大一部分。

而Airbnb正好處於有利地位，可以充分利用重新開放的機會。而且Airbnb已經意識到了這些潛力和需求，其2021年的唯一優先任務便是為旅遊業反彈做好準備。儘管病例數和疫苗接種率可能較低，但許多消費者仍然害怕感染病毒。此外，有很大一部分疫情前的酒店客户會選擇使用Airbnb，而Airbnb也將從重新開放後的旅行需求中獲得很大一部分市場份額，疫情導致的使用Airbnb的習慣也會在重新開放期間繼續存在。

Airbnb不僅是重新開放的關鍵之一，也是重新開放的首批受益者之一。在疫情之前，Airbnb的主要業務是城市和跨境旅行，約佔總收入的50%。該公司的供應主要取決於房東，而房東主要在一些國家的大城市，到新國家旅遊的人都希望看到一些大城市的風土人情，而大城市的旅遊業卻又過度依賴國際旅遊。但對於Airbnb來說，幸運的是，疫情最嚴重的一些主要城市和國際旅行，特別是在西方國家（Airbnb約80%的收入來自北美和歐盟）將是最早開放的地區之一。

人們擔心，供應是否會成為重新開放的制約因素，因為鑑於即將到來的前所未有的需求，接待和住宿的數量可能是一個限制因素。但這不大可能成為問題，因為過去兩年內Airbnb的供應量一直在增加，而預訂的需求和體驗卻在下降。還有就是管理層已經意識到了旅遊業的反彈，並正在盡最大努力將其貨幣化。雖然由於政府的要求，酒店可能無法滿負荷運營，也無法建造新的客房，但隨着需求的到來，Airbnb將提供過剩的客房。

總的來說，儘管疫情在經濟上造成了損失，但Airbnb是一個具有長期收益的隱性疫情受益者。通過利用即將到來的旅遊需求，該公司在短期內也將成為受益者。

未來，Airbnb將是一家更賺錢的公司

在疫情期間，Airbnb變得更加精簡。該公司在疫情期間裁員了1900人，佔到了員工總數的25%，並停止了大部分的非必要支出。這些削減成本的措施應該也會持續下去，並提高長期的盈利能力。在疫情爆發後，Airbnb也會面臨更低的收購成本，可以收購更多的優質資產。Airbnb的品牌已經變得家喻户曉，該公司的服務將成為許多消費者旅遊預訂的首選，這將大大降低支付給第三方獲取流量的成本。市場預計到2023年Airbnb的息稅折舊攤銷前利潤將達到23%，遠高於我們目前看到的水平，也接近同行。受疫情影響，Airbnb的盈利能力也將會提高。

重新開放的好處是Airbnb自己預期的

在接下來幾個月裏，那些受益於重新開放後的公司將是我們關注的重點，因為對我們來說，在缺乏共識的情況下，買入受益於行業需求的公司將會帶來很多好處，因為短期內的時間範圍和特定的行業需求，將會給我們帶來很好的風險回報。

不幸的是，Airbnb不符合我們的要求。如果我們看看Airbnb的一致預期，就會發現它們反映了我們說的那些。市場預期Airbnb將會復甦，並提高了對Airbnb營收的預期。自去年12月以來，市場對Airbnb22財年的收入預期已經提高了20%。由於前期的修訂，經濟復甦的預期也增加了，隨着預期的進一步深入，正向修正的比率也在下降。

行業內有一些公司經常會通過降低標準以確定分析師的預期，然後超額完成，來達到華爾街的預期，顯然Airbnb目前並不是這樣的公司，Airbnb反而把自己的第三季度營收預期設置的比分析師預期的還高，目前高達24%。這一差距比人們看到的要大得多，體現了Airbnb的高期望。

猛獸財經認為Airbnb對自己的這種預期是非常激進的，所有的向上修正都導致了Airbnb的收入預期比在過去12個月的22財年、23財年和24財年分別高出35%、80%和120%。雖然，Airbnb可以滿足客户和行業的需求，可以提供很多住宿服務，但對我來們說，這是一件很嚴肅的事，可不是在玩遊戲和開玩笑。我們認為其他受益於行業需求的公司帶給我們的回報遠比Airbnb更高，因為它們的預期目標要容易實現的多(比如Ulta、Revolve和Square(SQ)等公司)。

Airbnb的估值太高了

如果Airbnb的市盈率偏低，即使低於普遍預期，它也可以實現自己的預期目標。相反，高倍數意味着對未來增長的高信心，是積極情緒的廣泛反映。正面情緒通常是一種不利因素，因為在業績不佳的情況下，將正面情緒轉變為中性或負面情緒要比在業績好的時候更容易。

我們會盡可能公正的評判Airbnb的估值。對於Airbnb這樣的公司來說，市場看重的是其未來的增長，我們同意這一點，在我們的比較中，我們已經將Airbnb23年的收益以及20年和23年之間的增長速度考慮進未來的增長因素中了。看漲者還喜歡將Airbnb與同行區分開來，認為它是這個領域的領導者，但我們不同意這種看法，Airbnb和酒店不一樣，但在絕大多數情況下(至少現在)，它在消費者眼中肯定是一種替代品。但我們也會把它的倍數和增長預期與其他領域的領先者進行比較，以對其進行分析。

Airbnb的估值很高。對我們來說，用Booking Holdings(BKNG)與Airbnb進行比較特別合適。有人可能會說，Booking的估值也很高，比同行高出很多，但Airbnb的估值是Booking的兩倍多，雖然Booking也有這樣的增長預期，但與Airbnb相比，Booking的業務利潤更高，稅前息稅折舊攤銷前利潤為14%，而Airbnb的稅前息稅折舊攤銷前利潤為-64%，預計在未來仍將會提高，Booking預期其23財年的稅前息稅折舊攤銷前利潤為37%，而Airbnb為23%。我們不要忘記，行業中的其他公司也將從重新開放中受益，或許比Airbnb更有優勢，而且酒店也奪回了失去的市場份額。

行業領導者之間的比較雖然會比較友好，但結果仍然是一樣的。比如，DoorDash(DASH)是市盈率最接近Airbnb的公司，雖然他們的增長率差不多，但它的估值仍然比Airbnb低得多。再比如Uber(Uber)，同樣都受益於行業需求，因為Uber的流動性和共享特點，它的估值也比Airbnb低得多，但卻預計將會以和Airbnb一樣的速度增長。

我們預計在很長一段時間內，Airbnb的收入將遠遠超過該行業。根據Airbnb目前的企業價值和市場共識，Airbnb將在5年內實現Booking未來12個月的收入和息稅折舊攤銷前利潤倍數，在7年內實現收益倍數。最後，我們不要忘了，在Airbnb快速發展的同時，Booking也在快速增長，而且還會壓縮倍數。雖然Airbnb在增加新的收入來源方面有更明確的選擇，但其中有很多已經反映在現在的股價中了。

總的來說，我們認為Airbnb在行業重新開放後，要是投資的話獲得的風險回報會很低。Airbnb給自己設的很高的預期目標，可能不是我們這麼判斷的唯一因素，但在很大程度上影響了Airbnb近期的表現。而且Airbnb的估值很高，在這樣的情況下Airbnb的股價很容易受到短期情緒變化的影響（儘管Airbnb設的預期目標是長期的）。

利率敏感性

Airbnb是最容易受到宏觀經濟風險影響的公司之一。我們預計未來幾個月市場環境會更復雜，即利率上升伴隨着陡峭的曲線。如果正確，將通過更高的無風險利率導致更高的貼現率。高無風險利率將對現金流充裕、增長迅速的股票產生巨大影響，而Airbnb就是這樣的公司之一。從理論上講，更高的貼現率將極大的改變公司估值，並降低其股價。

對Airbnb長期前景的一些猜想

儘管Airbnb在短期內對我們沒有什麼吸引力，但Airbnb有很多優勢。僅僅是從酒店向替代住宿的轉變就能在未來許多年推動經濟增長。而且該公司正處於從龐大的全球住宿市場中獲得巨大市場份額的起步階段。除此之外，Airbnb還可以採取很多措施來創造新的收入來源。

其中最容易的是長期租賃。我們指的是比假期更長的時間，從幾周到一年左右。這是一個服務不足的市場，需求很大。外籍人士、以項目為中心的商務旅行者、學生(尤其是在海外留學的學生)、實習生和長假期者都是此類產品的目標客户。Airbnb也很容易在這一類別中添加服務，因為它已經有了供應和營銷能力。我們預計長期租賃在未來將成為Airbnb的一個重要類別。

Airbnb還可以通過整合上游資源獲得更大的市場份額。Airbnb可以進行託管或聯合託管。它有很多的客户數據和財務能力，這將使它成為一個強大的房地產投資者。Airbnb託管的房產將類似於在連鎖超市或亞馬遜出售的自有品牌產品。但我們不知道Airbnb是否會考慮這個業務，因為這種做法可能會把現有的房東趕走。

Airbnb還可以提供輔助服務。Airbnb可以用自己的清潔人員提供清潔服務。因為在每次預訂之前，清潔是必須的，並且可以增加盈利。Airbnb還可以為房東提供保險服務，人們在考慮成為房東的主要擔憂之一是財產的損壞或損失，而Airbnb擁有大量的數據，可以通過高效的精算師為房東提供保險服務。隨着更多的房東加入Airbnb平台，保險服務也會吸引更多人成為房東，從而增加Airbnb平台上房產的供應。

Airbnb要是這樣做的話可以拉動很多增長槓桿，但我們認為短期內Airbnb不會這麼做。因為當前情況下Airbnb必定會全力以赴的專注於旅遊業的復甦，而且由於削減成本，公司員工減少了25%，所以短期內不太可能增加新產品和服務。

投資Airbnb獲得的風險回報對我們沒有吸引力

雖然，我們很喜歡Airbnb的運營、業績記錄以及近期和短期前景。它很好的度過了動盪時期，並靈活的利用了疫情。而且我們預計Airbnb將在短期內實現增長，並在長期內獲得越來越多的酒店市場份額。

但是，我們對Airbnb的預期反映在華爾街的預期和該公司的估值上。我們認為執行風險很高，如果出現任何令人失望的情況，在股市中都會出現很大的下跌反應，除非出現井噴式的季度，否則上漲空間是有限的。因此，我們暫時對Airbnb持觀望態度。

結論

消費者對酒店和替代住宿的偏好對Airbnb的影響很大。疫情讓Airbnb成為了受益者（而很多酒店卻關門了）。我們有理由期待這種情況在未來出現逆轉。我們雖然沒有在本文中提到這一點，但我們認為這將是一個漸進的過程，行業需求一旦復甦，絕大多數消費者可能更喜歡酒店，要是這樣的話會讓Airbnb活的非常艱難。相反，疫情因素可能仍然具有粘性，Airbnb可能保持其在疫情期間的收益。總之，未來消費者對住宿方式的偏好將對Airbnb的發展起決定性作用。

宏觀經濟狀況將是另一個決定性因素。如果疫情長期持續，尤其是在政府援助減少的情況下，也會嚴重損害Airbnb的前景。我們之前提到，預計利率會上升，Airbnb的估值會因此受到影響，反之亦然。在其他條件不變的情況下，Airbnb將從利率下降中受益。

盈利能力將是疫情結束後值得關注的另一個問題。我們之前已經提到了未來更高的利潤率。但這些利潤率仍遠低於同行的預期(市場一致認為，Airbnb23年的息稅折舊攤銷前利潤為23%，而TripAdvisor為33%，Booking Holdings為37%)。在需求過剩的環境下，Airbnb可能會帶來好處。此外，我們提到的較低的流量獲取成本可能並未得到一致認同，但這也可能為Airbnb帶來好處。相反，之前的裁員可能為時過早，或者是危機管理，Airbnb可能需要重新增加員工數量。

儘管管理層再次裁員不太可能，但如果Airbnb成功推出我們提到的其中任何一個產品和服務，很可能會得到積極的反應。新的收入來源將促使分析師重新評估其長期增長預期，並提高收入預期。

最後，我們也不要忘記Airbnb面臨的巨大風險，比如監管。疫情爆發前，許多城市都被迫對Airbnb實施監管。監管風險影響着Airbnb的未來，不確定性對投資者來說總是一個很大的風險因素。不管結果怎樣，要是Airbnb再次出現監管風險，可能會拖累Airbnb的股價。