花旗分析師為何唯獨看好Upstart？

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拉丁美洲的最強生態系統，這兩個因素正在重塑MELI的未來

花旗分析師Peter Christiansen在Upstart公布Q2財報後，將這家公司的評級 從中性上調至買入，目標價從 120 美元上調至 205 美元，此前他稱之為第二季度的「信念季度」。在 Upstart 將其前景從先前的前景上調約 36% 並披露持有貸款的銀行合作伙伴取消了對 Upstart 驅動的貸款的最低 FICO 要求後，克里斯蒂安森表示，他認為「即使從這裏開始，股票也有合理的上漲空間。」

無獨有偶，高盛分析師 Michael Ng 以買入評級和 147 美元的目標價啟動了對 Upstart 的報道。吳恩達在一份研究報告中告訴投資者，Upstart 是一個在美國運營的人工智能驅動的貸款平台，它直接聚合消費者貸款的需求，並將其與公司銀行合作伙伴和機構買家的資金聯繫起來。這位分析師表示，該公司正在「擾亂」每年 92B 美元的無擔保個人信用發起市場，迄今為止其份額不到 4%。他認為，鑑於汽車等新貸款類別所創造的「前向催化劑路徑和選擇權」，該股票的風險/回報是積極的。

技術形態分析

UPST上個交易日收跌1.1%，Q2財報公布之前，這家公司走出了上升三角形的技術形態，財報公布之後，盤後漲幅超20%，機構似乎相當看好這家公司的長期前景。

以下是報告的詳細內容

遠超預期的二季度業績

UPST在第二季度業績好於預期並上調全年指引後，周二下午股價走高。該公司公布的季度收益為每股 0.62 美元，銷售額為 1.94 億美元。Upstart 的分析師預計銷售額為 1.58 億美元。

Upstart 首席執行官 David Girouard 表示：「我們的第二季度業績繼續表明，為什麼 Upstart 有潛力成為全球最大、最具影響力的金融科技公司之一。貸款是金融服務收入和利潤的中心梁，人工智能可能是最重要的這個行業在其 5,000 年的歷史中將迎來轉型變革。」

在第二季度，Upstart 的銀行合作伙伴發放了 286,864 筆貸款，在其平台上總計 2.80 美元，按年增長 1,605%。費率請求的轉化率從去年同期的 9% 增加到 24%。

對於第三季度，該公司預計收入為 2.05 億-2.15 億美元，高於 1.616 億美元的普遍預期；邊際貢獻率為 45%，而第二季度報告為 52%；調整後的 EBITDA 為 3000 萬美元至 3400 萬美元，而第二季度報告的 EBITDA 為 5950 萬美元。

2021 年第二季度財務摘要

收入：總收入為 1.94 億美元，比 2020 年第二季度增長 1,018%。總費用收入為 1.87 億美元，按年增長 1,308%。

交易量和轉換率：第二季度，銀行合作伙伴在我們的平台上發放了 286,864 筆貸款，總額為 28 億美元，比去年同期增長 1,605%。2021 年第二季度的費率請求轉換率為 24%，高於去年同期的 9%。

經營收入：運營收入為 3630 萬美元，上年同期為 1140 萬美元。

淨收入和每股收益：GAAP 淨收入為 3730 萬美元，高於去年同期的（620 萬美元）。調整後的淨收入為 5850 萬美元，高於去年同期的（370 萬美元）。因此，按照 GAAP 攤薄每股收益為 0.39 美元，基於該期間加權平均流通在外的普通股，攤薄調整後每股收益為 0.62 美元。

貢獻利潤：貢獻利潤為 9,670 萬美元，比 2020 年第二季度增長 2,171%，貢獻利潤率為 52%，而 2020 年第二季度的貢獻利潤率為 32%。

調整後的 EBITDA：調整後的 EBITDA 為 5950 萬美元，高於去年同期的（310 萬美元）。2021 年第二季度調整後 EBITDA 利潤率為總收入的 31%，而 2020 年第二季度為 (18)%。

Upstart 具有長期投資價值

Upstart 是領先的人工智能借貸平台，與銀行合作以擴大獲得負擔得起的信貸的機會。通過利用 Upstart 的 AI 平台，由 Upstart 驅動的銀行可以獲得更高的批准率和更低的損失率，同時提供客户所需的卓越的數字優先貸款體驗。超過三分之二的 Upstart 貸款立即獲得批准並完全自動化。

Upstart 的 AI 平台被出售給銀行和貸方，以確定信譽。然而，Upstart 不僅僅着眼於信用評分來確定這一點。Upstart 在他們自己的系統中使用了超過一千個數據點，同時還會查看外部因素來確定信譽。Upstart 的判斷方法幾乎不同於任何其他平台。

隨着他們的數據集與更多的貸款申請人交互，他們的系統變得更加有用和準確，因為它能夠從申請人那裏獲取知識。正因為如此，Upstart 的網絡效應相當強大。

這個系統是有效的，到目前為止它是相當成功的。Upstart無需上傳文件、打電話或等待即可立即批准71% 的貸款申請，但他們仍然能夠以較低的 APR 批准更多貸款。時至今日，Upstart批准的貸款申請比「高質量的傳統貸款模式」多 27%，批准貸款的平均 APR（利率的縮寫）低 16%。

這種獨特的數據分析軟件算法與巨大的成功相結合，給了 Upstart 很多榮譽。他們正在研究其競爭對手都沒有考慮的因素來確定信用價值，而且它似乎運作良好。Upstart 批准這些貸款的自動化、準確性和降低的 APR 簡直令人難以置信。這使他們在競爭中具有強大的競爭優勢。

Upstart 的另一個優勢是其核心客户群。Upstart 專注於收購小型銀行作為客户，這些銀行內部可能沒有這些系統。通常，因為這些小銀行沒有大銀行那樣的系統，小銀行可能會被拒之門外。有了 Upstart，這些小銀行可以負擔得起在他們的銀行中擁有一個高質量的系統。這些銀行還可以接受可能因信用評分或其他表面指標而被大銀行拒絕的客户。

這種「幫助弱者」的心態在這個領域並不常見，因為大多數 Upstart 的競爭對手和大銀行都希望將弱者踩在腳下。Upstart 以客户為中心是一個強大的競爭優勢，如果他們能夠與銀行一起成長並且這些銀行變得更大，Upstart 可能會與他們一起成長。Upstart 對利基消費者類型的關注還允許為其每個客户進行個性化和定製，這使得 Upstart 對這些銀行非常有吸引力。

Upstart已成銀行重要夥伴

Upstart 與銀行合作，提供分析工具，使用先進的人工智能工具評估借款人的信用。Upstart 的人工智能模型根據工作經歷、教育、銀行交易、生活成本等進行分析。總收入的 96% 來自銀行的費用，因此公司不承擔信用風險。但是，如果銀行合作伙伴決定不為該模型發起的貸款提供資金，則 Upstart 將貸款出售給其機構投資者或公司獲得貸款。

2020 年，Upstart 模式產生的貸款中有 21% 被銀行保留，77% 被機構投資者收購。2021 年第一季度，資產負債表上的貸款總額為 5720 萬美元，佔總資產的 12%。該數字按月減少 2100 萬美元，表明合作伙伴對 Upstart 模型的信心顯着提高。

80% 的美國人從未拖欠貸款，而其中只有 48% 的人可以獲得優質信貸。這一事實表明，當前的信用評級系統效率相當低，銀行由於這些低效率而損失了大量潛在收入。基於人工智能的模型可以分析數千個變量，幫助銀行更準確地評估借款人並增加銀行收入。Upstart 的模型解決了這個問題，因為模型在相同的批准率下將違約率降低了 75%，在相同的損失率下將貸款批准的數量增加了 173%。

新貴模式幫助銀行縮短貸款審批時間，因為 71% 的貸款是即時批准的。公司的分析模型能夠即時分析1000多個變量並評估貸方的信譽。與當前模型相比，這是重大改進，因為當前的 FICO 信用評估系統僅使用5個變量確定客户的信譽。隨着過去幾年全自動貸款數量的急劇增加，該公司不斷升級其模型。2017 年第一季度，只有 18% 的貸款完全自動化，而 2021 年這一數字增加到 71%。

Upstart 能夠為銀行提供大量的財務激勵，這使得 Upstart 能夠以更快的速度增長。他們的主要價值主張是：具有成本競爭力的有效性、定製化、自動化以及擴大的客户群。

具有成本競爭力的有效性

它們對銀行有價值的第一個原因取決於它們所針對的銀行類型：小型銀行和偶爾的中型銀行。這些銀行在許多方面與大型銀行不同，但主要原因是它們不像大銀行那樣擁有客户和潛在客户的數據。簡而言之，小銀行如果要創建自己的銀行，就沒有足夠的資本在技術領域與大銀行進行有效競爭。

這就是 Upstart 的用武之地。Upstart 擁有可以與大銀行競爭的技術，並且他們正在為小銀行提供訪問權限。這樣，小銀行不必投入大量資金來創建自己的研究和批准技術，而是為每次批准支付 Upstart 小額費用。這給 Upstart 的平台帶來了很多粘性，因為使用 Upstart 的銀行很容易依賴他們的產品，因此永遠不會離開創建自己的系統。

定製

Upstart 允許銀行根據銀行的喜好定製審批流程。無論信用政策或風險偏好如何，Upstart 都能夠根據銀行的需求定製審批流程。

Upstart 還可以自定義為銀行提供汽車貸款的選項。如果一些銀行能夠提供汽車貸款，而另一些銀行則不能，那沒有問題。Upstart 能夠向任何允許的銀行提供該產品。

這也擴大了 Upstart 的收入潛力，以及產品的粘性。如果 Upstart 可以成為銀行任何類型貸款的多合一數據提供商，他們可以有效地為各種類型的貸款提供有用的數據，那麼銀行為什麼要切換到另一個提供商，或者讓 Upstart 創建自己的?

自動化

如前所述，Upstart 能夠以完全自動化的方式批准 71% 的貸款。這只是在增加，因此理論上它可能會更高，可能達到 73-75%。這些自動批准仍然使銀行的損失率保持不變，因此這些銀行從中受益匪淺。

這些銀行能夠使用 Upstart 的平台通過這種自動化快速接受貸款申請人，這讓他們的客户感到高興，並且更有可能回到他們身邊。它還可以節省時間，因為人們可以在自動審查應用程序的同時做其他事情。這種自動化速度很快，但仍然能夠減少欺詐。再一次，這種自動化使得 Upstart 的平台對使用它的銀行來說非常具有粘性。

擴大客户群

Upstart 提供的最後一項增值服務是擴大了客户群。還記得我說過 Upstart 通過他們的網站吸引客户嗎？好吧，銀行然後可以接受 Upstart 發現的那些客户，這可以大大增加他們的客户群。這只是為這些小銀行尋找更多客户的一種額外方式。由於規模龐大，他們可能難以找到客户，這可能對保持業務發展有很大幫助。

總體而言，Upstart 為這些小銀行帶來了巨大的附加值。Upstart 的大多數合作伙伴都試圖跟上這些大銀行的步伐，但由於這些大銀行擁有的現金數量眾多，因此無法跟上。Upstart 能夠彌合銀行之間的差距，他們能夠幫助小型銀行找到、獲取和幫助可能被這些大銀行拒絕的消費者。

UPST的增長新飛輪，汽車貸款

Upstar為銀行系統提供革命性的數據分析解決方案。該公司促進了貸款評估流程並顯着降低了違約率。分析師預計未來幾年將實現強勁的兩位數收入複合年增長率。我們認為該業務具有巨大的上升潛力，可為長期投資者帶來可觀的回報。

基於人工智能的商業模式正在徹底改變幾乎所有行業。該技術為公司提供了顯着改善數據分析和降低就業成本的機會。首先採用該技術的企業將獲得與競爭對手相比的優勢。因此，企業被迫投資人工智能以保護和擴大其市場份額。新貴是這些革命性的企業之一，從長遠來看，它具有奪取重要市場份額的巨大潛力。

UPST如今正着眼於抵押貸款和信用卡部門的擴張，我們認為這是正確的策略，因為它將幫助 Upstart 成為一家多元化的貸方。雖然抵押貸款市場在未來幾個季度可能以低迷的速度增長，但從長遠來看，多元化進入該行業對於確保競爭優勢很重要，這就是為什麼我們認為這將是一個重要舉措。

到目前為止，該公司已與 18 家銀行合作，我們相信這個數字只會在未來幾個月內增加，為公司開闢新的收入來源。從各方面來說，Upstart 仍然是一家非常年輕的公司，我們希望這些與銀行的合作能夠為公司收入做出有意義的貢獻。由於規模小，一個利潤豐厚的合作伙伴關係可以使我們今天看到的收入增加一倍以上，我們相信這方面的增長還有很長的路要走。

汽車貸款市場是UPST認為最重要的一個方向，這是僅次於抵押貸款市場的第二個美國貸款市場。2020 年有 6260 億美元的新汽車貸款發放。該公司正在迅速擴大其在該領域的業務，因為它在 2021 年第一季度將其業務從美國的 1 個州增加到33個州，並且能夠將經銷商足跡擴大 45%。

為了擴大市場份額，該公司收購了汽車銷售軟件提供商 Prodigy。據管理層稱，Prodigy 在第一季度售出了價值 8 億美元的汽車，這可以為 Upstart 業務創造顯着的協同效應，因為他們可以開始使用該平台為汽車購買者提供資金。

在汽車金融貸款領域進行戰略調整，Upstart 剛剛開闢了一個比其主要關注的個人貸款領域大 6 倍的領域。收購 Prodigy 只會補充其擴張計劃。從一個州開始的汽車再融資產品已經擴展到 33 個州，佔美國人口的三分之二以上。系統中實施的技術變革和對產品組合的持續改進在 2021 年第一季度做出了有意義的貢獻，這從轉化率的提高和拖欠率的降低中可見一斑。即使在大幅反彈的背景下，我們也發現 Upstart 在今天的市場上具有吸引力，

該公司對汽車貸款業務的積極擴張，鑑於今年汽車行業的狂熱，這可能被解釋為有點機會主義。大流行導致供應鏈中斷，引發新車短缺，因此創下歷史新高——這也滲透到了二手車上。然而，一些關鍵數據表明，這種繁榮可能正在消退，這可能會暫時削弱 Upstart 的雄心。

消費者物價指數通脹數據是今年的焦點，因為投資者猜測美國政府和美聯儲的激進刺激是否會導致物價普遍上漲。美聯儲的目標是隨着時間的推移平均通脹率為 2%，但 4 月份的數字為 4.2%，引發了激烈的辯論。

然而，似乎有一個不太可能的罪魁禍首歪曲了數據。事實證明，汽車價格飆升是近期通脹飆升的三分之一原因——二手車拍賣行曼海姆的數據表明，二手車價格在過去一年上漲了 48%。事實上，僅在 4 月和 5 月，二手車價格就分別上漲了 10% 和 7.3%。

恰巧在此期間，Upstart 正在執行計劃以迅速擴大其在汽車融資領域的影響力——這是一個規模僅次於美國抵押貸款的貸款市場

2021 年第一季度，該公司將其汽車再融資產品的可用性從美國的一個州增加到 33 個，並將其經銷商足跡擴大了 45%。它還完成了對 Prodigy 的收購，Prodigy 是一家為汽車經銷商提供數字化和簡化銷售流程的軟件提供商。Upstart 報告稱，第一季度通過 Prodigy 售出了價值近 8 億美元的汽車——下一步是整合，因此它可以為其中一些購買提供融資。

像 Upstart 這樣的貸款發起人通常旨在與汽車經銷商合作，在那裏他們可以從源頭上獲得客户——經銷商也可以通過贏得更有可能的銷售而受益。Upstart 的全數字化、人工智能驅動的產品提供了更快的申請和審批流程，而 Prodigy 是擴大 Upstart 影響力的潛在途徑。

鑑於幾乎從不期望從擁有汽車中獲利，汽車升值的前景似乎有些牽強。但在某些情況下，當經銷商的庫存下降 80% 時，供應不足迫使消費者支付更多費用。不過，它不會永遠持續下去——曼海姆的二手車價值批發指數似乎已經見頂。在按年增長 50% 之後，現在僅增長了 36%。

然而，在 Upstart 的積極發展中，下降似乎是由 6 月份新車銷量增長 18% 推動的——這表明大流行驅動的供應鏈問題可能開始緩解。隨着積壓的清除，價格應該會繼續下跌，這甚至可能會刺激等待瘋狂的消費者的需求增加。

不過，也不全是好消息。根據密歇根大學的數據，只有 48% 的消費者認為 5 月份是買車的好時機。這是自大流行開始以來，這一數字首次降至 50% 以下。消費者也不指望情況會有太大改善，對購買狀況的 12 個月預期目前處於去年的最低水平。

我們過去曾說過，汽車貸款是 Upstart 的下一個絕佳機會。這是一個至少比個人貸款大 6 倍且效率最低的市場。我們正在多個方面朝着這個機會快速前進。

我們從 1 月份開始，在一個州提供我們的汽車再融資產品，然後在第一季度末擴展到 14 個州，現在已經擴展到 47 個州，覆蓋了美國 95% 以上的人口。儘管從漏斗摩擦最小的州擴展到漏斗摩擦最大的州，但自今年年初以來，我們的漏斗轉化率也提高了約 100%。

這很關鍵，因為漏斗效率是我們擴大汽車貸款發放的主要方式，就像我們過去處理個人貸款一樣。新貴動力銀行現已在 40 個不同的州發放了 2,000 多筆汽車再融資貸款。這些貸款開始為我們的人工智能模型提供還款數據。

最後，我們現在有前 5 家銀行和信用合作社在我們的平台上註冊了汽車貸款。我們在今天稱為 Prodigy Software 的汽車零售解決方案方面也取得了快速進展。自今年年初以來，我們使用 Prodigy 的經銷商數量增加了一倍，也就是屋頂。在第二季度，Prodigy 售出了超過 10 億美元的汽車。我們預計將在 2021 年底之前通過該平台提供第一筆 Upstart 動力貸款。

以上內容來自財報電話會議

UPST長期要注意的兩個風險

Upstart在 2020 年結束時的總收入約為 2.33 億美元。對於 2021 年，它目前預計為 6 億美元（增長 157.51%）。即使您針對 2020 年第二季度的 COVID 季度進行調整併為 2020 年的收入增加 1 億美元，2021 年的增長率仍將達到 80%。

從這個角度來看，這家公司目前的市盈率低於 2021 年的 12 倍是否合理？收入？為什麼市場參與者如此努力地正確評估這家公司？有一些理由讓 Upstart 的收入倍數略低於其他公司，但我將在下面列出，但我認為最終當前的倍數仍然太低。

我認為市場意識到的風險之一是貸款和金融科技是一個競爭非常激烈的領域。Upstart 的人工智能當然有其優勢：根據S-1，他們的模型比「高質量傳統模型」批准的借款人多 27% ，批准貸款的平均 APR 低 16%。

但它與其他人工智能貸款模型相比如何，我認為其中許多已經存在？他們的貸款在它尚未看到的下行周期經濟條件下會如何？雖然 Upstart 的 AI 為貸款人和借款人帶來了重大改進，但我並不清楚他們的技術是否真的具有革命性或破壞性。

這也與他們的「中間人」商業模式有關，這給我渴望創新的嘴留下了一點陳舊的味道。目前每個人都在談論 DeFi 的可能性，而我們有一家為傳統銀行服務的「顛覆性」公司？投資者還必須記住，根據首席執行官的說法，Upstart 的主要用例是信用卡債務再融資。客户為 Upstart 貸款支付的 APR 範圍為 7.68% - 35.99%，這可能是對昂貴的信用卡債務的一種改善，但似乎仍然相當昂貴。

Upstart 還存在嚴重的客户/合作伙伴集中風險，可能對其估值構成壓力。這從前 2 位客户貢獻了超過 80% 的費用收入這一事實中可以明顯看出。在這一點上，我們發現對幾個主要客户的依賴相當令人擔憂。這是投資者在押注這隻股票之前應注意的警告信號。儘管 Upstart 毫無疑問具有很大的發展潛力，但不應削弱這些客户的力量，尤其是 Cross River Bank。

另一個風險是對 Credit Karma 的依賴。超過 50% 的第一季度貸款來自 Credit Karma 的網站流量。這種依賴第三方網站來推動貸款發放的策略有兩個主要風險。首先，大部分貸款查詢都是通過 Credit Karma 的 Upstart 推廣點傳遞的，如果無法獲得這些點，將對貸款發放產生有意義的影響。其次，Credit Karma 歸 Intuit Inc. ( INTU ) 所有，未來可能成為 Upstart 的競爭對手。如果發生這種情況，Credit Karma 可能會從 Upstart 手中奪走近 50% 的現有消費者。

此外，正如已經提到的，在經歷了艱難的 2020 年之後，Upstart 進入了公開市場，該市場明顯受到 COVID 的影響。2020 年第二季度，費用收入按月下降 80%，按年下降 53.5%。這意味着收入增長將從 2019 年的 80% 下降到 2020 年的 45% 以下。顯然，在 IPO 時，市場相當謹慎，因為不清楚 2021 財年會帶來什麼。

2020 年第二季度的大幅下滑對長期估值也有重要影響：Upstart 可能是一家前景廣闊的雲軟件公司，但它沒有 SaaS 商業模式。有沒有經常性收入在艱難時期依靠，沒有粘性訂閲客户，沒有積壓，沒有土地和擴張。每個季度Upstart都要出售新的貸款，收入基本上從零開始。（Upstart 確實收取持續的貸款服務費，但與總收入相比，它相對較小。）

UPST的估值仍足夠便宜

從盈利角度來看，該股仍相對昂貴。憑藉過去 12 個月的 100 億美元市值和 1460 萬美元的淨收入，您將獲得超過 600 倍的收益倍數。但這還不是全部，因為該公司正在迅速發展。例如，它僅在 2021 年第一季度就實現了 1000 萬美元的淨收入，為全年的天文數字增長奠定了基礎。

收入增長講述了類似的故事，尤其是該公司對 2021 年的預測。在 2020 年底，Upstart 表示它應該在 2021 年產生 5 億美元的收入——但自從完成對 Prodigy 的收購之後，它把這個數字提高到了 6 億美元（這 1 億美元的增長可能歸功於 Prodigy，但 Upstart尚未就該公司的收入潛力提供具體指導）。

憑藉 1.21 億美元的第一季度收入，Upstart 似乎有望實現其全年目標。令人印象深刻的是，如果它真的實現了，那將意味着自 2017 年以來收入增長超過 1,000%——因此，一些投資者願意為該股票支付溢價是可以理解的。

該公司在最新的Q2財報中，大幅提高了其財政年度指導。Upstart 此前預計年銷售額約為 6 億美元；該公司現在預計銷售額將超過 7.5 億美元。分析師對該公司 21 財年銷售額的普遍估計為 6.01 億美元。

該公司第二季度產生了可觀的汽車貸款，因此在考慮汽車融資擴張的影響時，快速增長的機會很明顯。汽車融資是新貸款的最大遊樂場，無需冒險進入更復雜的抵押貸款領域。由於美國消費者的汽車欠款超過 1.3 萬億美元，Upstart 面臨着相當大的增長機會。

投資者應密切關注收入增長，因為如果公司繼續以這種速度交付，與 2022 年和 2023 年的數據相比，該股票現在很可能便宜。