油價每桶回落30美元　大宗商品牛市是否就此終結｜巨子點評

國際油價波動既是經濟問題，也是政治問題。當地緣政治局勢相對平穩的時候，由經濟周期決定的市場供需是影響油價的主要因素；當與世界主要產油國或消費國有關的地緣政治局勢緊張時，政治博弈就變成了影響油價的主要因素。

與宏觀經濟相比，政治博弈充滿暗箱操作，因此市場也就無法做出可靠預測。就像在2月24號之前，布倫特原油價格僅有97美元/桶，當時爭論的焦點還是短時間內能否重上100美元。誰能想到俄羅斯軍隊會入侵烏克蘭，更難以預料的是歐美國家對俄的制裁力度遠超2014年克里米亞公投，不僅將其金融系統排除在國際結算系統（Swift）之外，美國甚至提出拒絕進口俄羅斯能源，促使3月7日布倫特原油價格最高漲至139.13美元/桶。

3月9日，一直對美國增產要求愛答不理的阿聯酋表示支持提高石油產量，並將鼓勵歐佩克考慮提高產量。沙特和阿聯酋是眼下少有的兩個具有充足閒置產能，有能力隨時增加數百萬桶石油產量的主要產油國。阿聯酋提出的增產無疑是對俄羅斯的一次重擊，其讓當天油價一度跌至105.6美元/桶，較年內最高價回撤30多美元。此外除了原油，有色商品、貴金屬、農產品等大宗商品價格也都在下跌。

大部分市場參與者遠離決策核心，無法判斷這些大宗商品價格下跌的真正原因。是因為歐佩克組織大幅增產概率提升，還是在俄羅斯的進攻之下，北約的袖手旁觀導致烏克蘭心灰意冷，準備在談判中做出讓步，衝突有望結束。

無論局勢如何變化烏克蘭都難以找到軍事支持，和平仍是最終結果，原油和其他大宗商品價格的波動也將回歸至經濟基本面。理性的看，深入的分析基本面，找出長期趨勢，然後堅定持有的勝率要遠大於受各種小道消息影響而左右搖擺。

短期來看俄烏衝突緩和後，來自俄羅斯的大宗商品將從庫存積壓狀態迅速釋放到全球市場，金融市場上的好倉也會爭相獲利平倉，那麼這些大宗商品價格很可能會跌破2月24日時的位置。

宏觀經濟分為復甦、過熱、衰退、蕭條，大宗商品價格通常在經濟周期中復甦和過熱階段上漲。復甦階段上漲的邏輯是蕭條導致供給大幅下降，復甦階段需求恢復領先於供給，供需錯配導致價格上漲。過熱階段上漲的邏輯是市場熱情在某個時間段突然高漲，需求猛然增長超過日常供給。

從2020年4月開始美國失業率持續下降，2022年2月達到充分就業的狀態，復甦階段已經接近尾聲。因此經濟復甦中供需失衡對大宗商品的促進作用已然到了尾聲。考慮到當前通脹高漲，2/10年期美債收益率即將倒掛，美國經濟周期又落後於中國半年，所以下一階段經濟很可能是從復甦邁向過熱的一個小低潮，漲了兩年多的大宗商品價格將普遍回落。

微觀上，各生產部門的周期略有差異，對大宗商品的需求也不是完全一致。因此雖然在經濟周期中大宗商品價格運行的趨勢協同，但節奏卻有所差異。

在本輪全球經濟復甦周期中，眾多有色和黑色金屬、貴金屬、農產品、以及部分能源都已創下歷史最高價。大宗商品之王，工業的血液原油卻還沒有突破2008年時的歷史最高價147美元/桶，這是不正常的。

不可否認只要主要產油國擴產，消費國釋放原油儲備，很容易就能將居高不下的油價打下來，但目前這麼做的理由顯然還不夠充分。如果產油國增產的時候俄烏和談，將會把油價拉到非常低定位置，傷及自身利益。所以總的來看，3月份油價在地緣政治的影響下不確定性較大，更長時間來看油價在俄烏衝突緩和後將經歷一段時間的回調，然後繼續衝高，其他大宗商品則很難再度走牛。