中美利差收窄　人民幣為何還在升值｜巨子點評

2021年12月初以來，中美貨幣政策開始轉向，中美利差快速收窄。2021年12月6日，中國央行宣佈，決定於2021年12月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點；2021年12月15日，美國聯儲局決定加快結束購債的速度；2021年12月20日，中國1年期貸款市場報價利率（LPR）下調5個基點至3.8%；2022年1月17日，中國央行將中期借貸便利（MLF）利率下調10個基點。

隨着中美貨幣政策的持續背離，截至2022年1月17日，中美10年期國債利差從1.41%收斂至0.94%；中美2年期國債利差從2.02%收斂至1.23%。

通常情況下，中美利差收窄往往伴隨着人民幣相對美元貶值的過程。一方面，中美利差收窄會使美元資產的收益水平更具吸引力，引導部分對利率敏感的國際資本從中國流向美國；另一方面，中美利差收窄通常意味着美國經濟預期較好而中國經濟預期較差，經濟基本面往往決定了貨幣的強弱，經濟向好的國家更能吸引資本的流入。

然而，今日不同往日。2021年12月以來人民幣非但沒有相對美元貶值，反而在近期走出了一波升值行情。數據顯示，2022年1月7日以來，離岸人民幣兑美元匯率持續上漲，從6.39漲至6.35，漲幅超過0.6%。

近期，人民幣的強勢似乎超出了市場的普遍預期，但是考慮到當下的短期市場因素和長期經濟趨勢，人民幣的強勢也在情理之中。

目前，由於外貿形勢較好，外匯市場對人民幣的需求量正在不斷上升。數據顯示，2021年前10個月跨境貿易結算中的人民幣佔比已經升至40%以上，創下歷史新高，意味着離岸市場對人民幣的需求大幅增加。2021年前11個月，銀行即遠期（含期權）結售匯順差大幅上升，外匯供大於求的缺口十分明顯。

原外匯管理局國際收支司司長、中銀證券全球首席經濟學家管濤認為，近期人民幣走強主要由貨物貿易結售匯順差推動：由於中國出口持續高增長，貿易順差不斷加大，貿易收匯多，結匯也相應增多，導致人民幣相對美元持續升值。因此，從市場的角度來看，短期內中國的外貿形勢不會改變，人民幣在外匯市場上的強勢也在所難免。

此外，從經濟增長趨勢來看，中國經濟的發展前景也優於美國。世界銀行2022年1月發布的全球經濟展望報告顯示，2022年、2023年美國經濟預期增長分別為3.7%和2.3%；而2022年、2023年中國經濟預期增長分別為5.1%和5.3%，表現更為穩定。

值得注意的是，當下美國收緊貨幣政策主要是迫於通脹的壓力而非經濟過熱的壓力。也就是說，中美息差收窄並不意味着美國經濟開始跑贏中國經濟。因此，根據「經濟強則貨幣強」的原則，人民幣和人民幣資產也更被市場看好。

據路透社統計，全球主要投行分析師普遍認為2022年人民幣兑美元匯率仍能維持或者超出當前水平。例如，高盛十分看好人民幣的表現，認為由於全球投資者對人民幣資產的投資仍然不足，資金可能繼續流入中國，並預計2022年人民幣兑美元匯率將升至6.2。