小米中報業績遠超市場預期　股價為何不漲反跌｜企業熱評

2021年中期財報顯示，小米的營收、淨利潤兩項指標雙雙創下歷史新高，但是8月26日的港股市場上，小米股價卻不漲反跌，午後跌幅一度擴大至4.5%，股價險些跌破24港元關口。

從股價來看，小米的股價又回到了去年12月份初的位置，距離今年一月份創下的35.9港元高點位置，其股價已經回撤了32.5%，相較於去年12月4日的增發價23.7港元，也僅是一步之遙。

為何上半年靚麗的業績，卻扶不起小米的股價呢？

答案在於：投資人依然擔憂小米的成長隱憂，包括手機「全球第二」的含金量不足，衝刺高端市場的根基不穩固，汽車業務落地推進緩慢。

從公司估值的角度來說，小米空有MIUI生態和全球幾億用户，但是來自於網路服務的收入比例不漲反跌，小米越來越像是一家傳統家電企業，而非雷軍心目中的網路創新公司，這樣的估值差異，也使得小米很難在股價上更上一層樓。

業績超出預期，手機全球第二

8月25日晚上，小米公布了2021年第二季度財報，單季實現營收878億元人民幣，按年增長64%；經調整淨利潤63億元，按年增長87.4%，這些核心指標均大幅超出市場預期。

其中，手機業務的爆發式增長，成為小米業績超市場預期的主要推動力。2021年第二季度，小米智能手機業務按年增長87%，收入佔比擴大至67%，IoT及生活消費品業務、網路業務收入分別按年增長36%和19%，收入佔比分別下降至24%和8%。

尤其是小米手機的海外業務，單季收入達到人民幣436億元，按年增長81.6%，收入佔比近五成，這些數據均創下歷史新高。

從市場份額來看，根據Canalys披露的數據，小米的智能手機出貨量位居全球第二，僅次於韓國三星手機，其中，小米在歐洲首次排名第一，市佔率達到28.5%。在印度市場也連續15個季度保持第一。

海外市場的強勢表現，可以說是小米財報裏的最大亮點，但是作為業務基本盤的中國內地市場，表現卻差強人意。

中國市場競爭加劇

財報數據顯示，相比於小米在海外市場的攻城略地，其在中國市場的排名卻僅僅位居第三，考慮到中國市場的競爭激烈程度，小米想要更進一步，將會面臨不少困難，而且也會威脅到小米手機的利潤率。

根據財報披露的數據，小米第二季度的智能手機毛利率較第一季度出現了顯著下滑，主要是因為6月份中國電商的促銷打折所致，這也說明，小米手機的銷量增長，尤其在中國市場的增長，面臨不小的挑戰。

美銀證券的研報就說明了這種擔心：重申小米的「中性」評級，將小米目標價由28港元降27.7港元，上調今年經調整盈利預測7%，並將明年預測下調2%，以反映中國手機市場競爭加劇。

光大證券也認為：小米在中國高端手機市場份額、線下渠道出貨份額均有提升，但提升幅度低於市場此前樂觀預期，主要源自高端產品能力、線下渠道培育發力需要時間。

考慮到完全獨立之後的榮耀手機已經恢復了供應鏈，併發布了多款新品，包括搭載高通旗艦處理器的高端產品，試圖重整雄風，OPPO、VIVO兩強也頗為強勢，蘋果的iPhone則在高端市場獨孤求敗。

對於前不久喊出要在三年內拿下世界第一的雷軍來說，如何平息外界的這種擔憂，尤其是在高端市場真正實現質的突破，將是當下的一大挑戰。

雞蛋放到了一個籃子裏

而且，從財報披露的數據來看，在小米的產品構成中，手機一家獨大的局面不僅沒有得到改善，還愈演愈烈，來自智能電視和網路收入的佔比都出現了下滑，這對於小米來說，也不是好消息，從估值的角度，也讓小米從一家網路硬件公司變成了傳統的家電企業。

從2015年開始，智能電視就是小米在智能手機之外的核心產品，圍繞硬件產品打造的MIUI生態，更是讓外界寄以厚望，只是反映在財報上，也確實讓部分投資人擔心。

財報顯示，截至2021年6月30日，小米IoT平台連接設備數(不含智能手機及筆記本電腦)為3.74億，小米電視在中國大陸出貨量連續十個季度穩居第一。

這些靚麗數字的背後是：IoT硬件佔小米收入的比例，從去年同期的28.5%下跌至今年第二季度的23.6%，跌幅高達4.9%；網路服務收入也從去年同期的11%下跌至今年第二季度的8%，跌幅為3%，手機收入佔比上升到67.3%，佔據了小米三分之二的收入。

小米手機過去一年的收入暴漲，跟華為手機市場份額的大跌有直接關係，但在IoT市場上，華為卻並沒有消失，反而加大了新品發布力度，在華為將IoT產品作為核心產品之後，小米在這上面的挑戰更是巨大。

而且，在手機市場競爭如此激烈的情況下，雞蛋不能放到一個籃子，這更是小米當下的一個潛在的風險點，蘋果公司之所以一直在強化iPhone之外的產品收入，也是為了防範這樣的潛在風險。

服務收入是一大短板

尤其是在小米的網路服務收入上，2021年第二季度按年僅增長19.1%，大大落後於小米65%的整體收入增長幅度，佔據收入的比例只有8%。

小米在軟件服務收入上的這個短板，讓其更像是一家傳統家電企業，完全享受不到網路公司的估值溢價。

從估值來看，截至到8月26日收盤，小米股價報24.45港元，動態市盈率（PE）為17倍，跟美的集團幾乎一致，僅僅是略高於格力電器的13倍PE。

這樣的市場估值，也使得小米在業績不斷創下新高的同時，股價卻沒有太大的正向反應。

對於外界極為關注的電動汽車新業務，這份財報中也沒有透露更多的細節，小米集團總裁王翔表示，造車是一個非常複雜的問題，「我們會在適當的時候向大家報告我們最終的結果」。對此，瑞信預計，小米的電動車業務則仍處於早期階段。

顯然，對於小米來說，在公司體量不斷變大之後，如何讓自己繼續變強，提升軟件服務能力，進而提升品牌和生態系統的競爭力，這比去爭奪虛無縹緲的全球第一，恐怕更有價值。

小米集團(01810.HK)