京東單季新增用户首超阿里　重資產模式成避風港｜企業熱評

8月23日晚，京東集團披露的2021年中報顯示：其單季新增用户達3,200萬，超過了阿里巴巴；員工數近40萬人，較去年同期新增了近12萬人；單季收入為2,538億元人民幣，全年甚至有望達到1萬億元的里程碑。

雖然京東的經營利潤和淨利潤下滑了超過九成，但上面的這些數字，依然使得京東港股在8月24日一路飆升，股價單日暴漲超過15%，成為當天中國科技股的反彈先鋒。

同樣是增收不增利，京東財報後的走勢卻與阿里大相徑庭，這裏面既有市場情緒的反轉，也有中國電商行業在反壟斷後的顯著變化：在強監管之下，平台合規增長的重要性凸顯，電商作為中國數字經濟下的基礎設施，在渠道、物流、用户不斷下沉的過程中，重資產模式成為強監管下的避風港。

用户下沉是中國電商主旋律

財報顯示，截至2021年6月30日，京東過去12個月的活躍購買用户數達到5.32億，較去年同期淨增了1.15億，單季新增3,200萬創下歷史新高。這個用户增長數字與6月份的618促銷活動有直接關係，京東集團首席財務官許冉也強調了這一點。

可供對比的是，阿里這個財季單季中國用户增長是1,700萬，海外用户增長是2,800萬，上一次在單季用户數增長上超過阿里的是拼多多，而在京東也趕上來之後，對於阿里的壓力自然就凸顯出來。

當然，京東與拼多多的海外用户幾乎可以忽略不計，而阿里在海外的用户規模已經達到了2.65億，包括東南亞在內的海外用户的增長會成為阿里未來的一大看點，而京東的增長則主要來自於中國的縣域城市。

如果說五年前京東的用户還主要集中於一二線城市，那麼通過京東物流的配送網絡建設，現在京東的渠道已經下沉到了中國的兩千多個縣城，京東披露的一組數據顯示：平台上超過七成的活躍用户來自於一二線城市之外。

而這個電商的下沉市場，也將成為未來幾年阿里、拼多多、京東的市場競爭主戰場。

重資產模式的利與弊

京東的優勢來自於自營模式和京東物流的高效率配送，其物流網絡運營約1,200個倉庫，僅過去一年就新增了倉庫450個。當然，這種「自營電商+自建物流」的模式，帶來的自然是高成本。

體現在財報上，京東物流由盈轉虧，京東集團的淨利潤率也大幅下滑九成以上。以京東集團第二季度2,538億元的收入來計算，其單季的運營利潤率僅為0.118%，僅僅維持在盈虧線附近。

反映到財報上，重資產的京東物流，使得京東集團在2021年二季度經營利潤為3億元，與去年同期的50億元，減少94%；歸屬於普通股股東的淨利潤為7.94億元，比去年同期的164億元減少95%。

IPO之後的京東物流首份財報顯示，2021年上半年淨虧損為153.6億元，經調整後的Non-IFRS(非國際財務報告準則)淨虧損為15億元。而在2020年上半年，京東物流淨利潤為6.47億元，經調整後的Non-IFRS(非國際財務報告準則)淨利潤為19.83億元。

顯然，相比於阿里與拼多多的輕資產模式，京東集團的重資產模式，尤其是京東物流的利潤情況，成為決定了京東集團利潤率的最大因素之一。

一組數據可以說明問題：在京東集團的近40萬員工中，京東物流倉儲、分揀、打包、運輸及配送的一線員工數量超過26萬人。過去的半年裏，京東物流為這些一線員工薪酬福利開支達到172億元，保守計算人均月支出超過1.1萬元。

除了物流成本之外，營銷費用也是一大原因，富途證券發布的點評稱，京東淨利潤按年下滑，原因主要是營銷費用顯著增長，在第二季度京東營銷費用達到106億，去年同期為68億。

體現在財報上，第二季度京東非美國通用會計準則下(Non-GAAP)歸屬於普通股股東的淨利潤為46億元人民幣，按年降低22%，淨利潤率從去年同期的2.9%下降至1.8%。

這也是為何京東財報披露之後，8月23日晚上的美股交易時間，京東的股價並沒有出現大幅上漲的原因之一，對於部分更為看重利潤的美股投資人而言，顯然對京東的這份財報並不滿意。

但是換個角度來看，京東的這種重資產模式，對於嗅覺靈敏的港股投資人來說，卻未必是壞事，其背後是基礎設施、擴大就業和員工薪酬福利等指標，符合當下中國對網路行業的政策導向和「共同富裕」目標。

某種意義上來說，重資產模式成為了中國網路強監管下的避風港。

強監管是長期利好

當然，從電商行業來看，中國上半年的反壟斷和禁止「二選一」舉措，對於京東的直接影響已經顯現，在財報發布後的電話會議上，這也是機構投資人最為關心的熱點話題。

京東零售集團CEO徐雷表示：針對網路行業密集出台的監管措施，長期來說對行業是利好的。在他看來，監管主要集中在資本的無序擴張、壟斷經營、數據隱私安全、技術和算法濫用、系統封閉等方面，「我們非常歡迎行業進行監管加強。」

值得注意的是，徐雷特別提到了「二選一」的問題，他介紹到：「從去年底今年初開始，陸續有新品牌和過往二選一的品牌加入和回歸京東，回歸的品牌包括星巴克、雅詩蘭黛，新品牌有寶格麗以及一些國內新興品牌。」

這也是中國電商平台首度披露過去涉及到「二選一」的品牌，此前，中國監管部門對平台「二選一」開出了禁令，作為相對弱勢的平台，京東顯然成為這項監管措施的受益方。

對於網路行業享受的優惠稅率是否將被取消，京東集團首席財務官許冉表示：截至目前，京東沒有收到任何通知。

稅收優惠政策顯然成為下半年投資人的一塊心頭病，不過從8月24日港股中國網路科技公司大幅反彈的市場走勢來看，投資人可以暫時安心了。

京東集團股份有限公司(09618.HK)

京東物流股份有限公司(02618.HK)